作者：量化小白Literacy
题图：量化小白Literacy微信公众号
前期我们的《私募基金数量化绩效评价体系》已经更新到第十篇，我们对使用数量化指标对私募进行测评做了一系列的介绍，包括各种指标的定义、分析要点等，并提供了相应的测评代码，同时我们在股票型量化私募基金的评价及筛选体系初探中也介绍了基于多因子思路或者是动量思路进行基金选择的基本框架。
接下来，除了以上几个专辑持续优化更新外，我们也期望对常见的量化私募基金做一些画像分析，包括指增、CTA、套利等系列，下面这篇文章算是对私募基金数量化绩效评价体系（十）基于净值数据的风格归因方法一个示例介绍，也是为基金画像分析做一个预热，后期基金画像分析系列将逐步更新。
基于净值数据的风格归因逻辑是通过带参数约束的线性回归模型计算回归系数得到相应的风格暴露，具体算法及核心代码详见上文，本文做一个针对指数增强产品分析的示例。对于指数增强型产品，可以首先计算基金的风格暴露，其次计算对标指数的风格暴露，两者求差，得到指数增强产品的相对风格暴露。
对于风格，我们可以采用中信行业分类对风格的定义，包括金融、周期、消费、成长、稳定五大风格板块，使用其周度收益率作为自变量，使用产品的周收益率作为因变量。对于板块和行业的选择也有多种分类，可以根据研究需求自行选择。此处仅展示风格分析。
首先观察中信风格指数2020年以来的表现情况，从2021年2月中旬开始以消费为代表的抱团股瓦解后，周期和成长股成为市场主线，走出了一轮明显的趋势性行情，各风格指数年内涨跌幅如下：
可以猜想，如果在今年2月下旬，特别是5月份以来某个指增产品的组合对周期风格或成长暴露较多，那么今年的累计超额在同行截面对比上会有明显的优势。
首先看产品A的情况，产品A是一家规模接近百亿的管理人的500指数增强产品，净值及超额曲线如下：
通过对产品A净值、超额净值、市值暴露的分析（对此详细分析后期会专题更新，此处不做展示），发现2020年9月25日到2021年2月19日，组合应该提高了大票风格，在2021年5月份开始后，组合的小票风格较为明显，我们同样分为这两个时间段来做风格归因分析，可以发现，产品A在今年5月份后相对标的指数提高了对周期风格、消费风格、成长风格的暴露，特别在周期风格和成长风格的相对暴露上提高较多。
从时序的角度，通过滚动120日计算观察产品A在时序上相对基准的风格暴露变化情况。
为了说明风格暴露对业绩的影响，我们选取了另外一家业内前五强，管理规模超过500亿的私募管理人的中证500指数增强基金产品D进行对比。产品D相对产品A在2020年9月到2021年2月中旬的超额更加明显，但此时中证500处于区间震荡，异常漂亮的超额使得我们有理由怀疑产品对该阶段行情较好的风格有所暴露。比较产品A和产品D在此区间的风格暴露，可以发现产品A较多暴露于成长风格，而产品D较多暴露于消费风格，此阶段正是大消费抱团风格，因此产品D的超额走势得到了合理的解释。产品A今年涨幅为35.36%，产品D今年涨幅为24.09%，超额明显跑输产品A，观察风格暴露，产品A在今年明显存在明显的成长风格暴露，但产品D虽然也存在成长风格暴露，但尚有很多的消费风格暴露，在6月份之后的消费风格回撤幅度较大，由此影响了产品D的超额走势。
以上仅仅是对风格归因做了一个简单的解释和示例，但对一个产品的分析维度远远超过这些，因此后期我们将对基金画像分析进行专题更新，力图使基金的研究清晰化、体系化并给有兴趣的朋友提供一整套分析框架方便进行个性化的分析使用。
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