博雅研究｜一文掌握CTA趋势跟踪策略

作者：博雅承泽私募基金

题图：博雅承泽私募基金 微信公众号

CTA (Commodity Trading Advisor)策略，即商品交易顾问策略，也称为管理期货策略。CTA策略应用在商品期货、股指期货、数字货币、外行领域，其典型策略为趋势跟踪，也叫趋势跟随、趋势交易，虽然应用市场不同，但交易策略思想一致。本文主要介绍CTA趋势跟踪策略。

01 趋势跟踪策略概要

趋势追踪策略是量化CTA策略中的一种，通过动量效应捕捉上涨或下跌行情的延续性。其主要依赖于价格趋势的延续，通过买入上涨趋势的资产或卖出下跌趋势的资产来获取收益。在波动率高、趋势明显的阶段，收益往往会集中爆发，但一旦趋势行情转为横盘震荡，以趋势跟踪为主的CTA策略就会陷入收益磨损或回撤。

该策略的目的不是为了预测市场的变化，而是发现市场的趋势，并跟踪趋势持续获得盈利，当趋势发生变化时清仓获利。多年来对于金融资产的研究表明金融资产收益率的分布并不是正态的，由于金融市场“黑天鹅”事件的存在，导致收益率的分布存在着一种“尖峰厚尾性”，而趋势追踪策略的重要的利润来源就在于“厚尾性”。

在金融收益率这种对称、单峰、有限方差的分布中，尖峰必然肯定会导致肥尾。“尖峰肥尾”的特征在投资中出现，会呈现一种迷惑性的结果：尖峰导致价格更频繁地出现“合理价格”，可以让投资者对策略更有信心，采用相同的交易策略的人更多；而捕捉更小的获利机会就需要加极高的杠杆。

02 趋势跟踪策略的逻辑

1、趋势存在于多个市场

趋势跟踪本质上是一个时序策略，它只关注资产本身的历史走势，而不用考虑当前时点其他资产的表现。当资产价格上涨时，那么此时处于上行趋势中，应该买入看多；当资产价格下跌时，此时处于下行趋势中，应该卖出看空。

2、趋势策略长期有效

对于长期上行的资产来说，趋势跟踪策略很难跑赢标的自身收益，但却可以大幅提高收益回撤比，减少整体收益波动，且资金使用效率更高。本质上来说，传统趋势跟踪策略并不是一个预测模型，而是一个类似长期做多波动率的模型。Hurst, Ooi and Pedersen (2013)中描述了趋势形成、延续以及结束的过程。

附图：趋势的生命周期

数据来源：《Demystifying Managed Futures》

初始阶段，由于锚点效应 (Anchoring)、处置效应 (The disposition effect)和非盈利操作等，导致价格对信息反应不足。

锚定效应：投资者往往将注意力集中在最近的历史数据上，当新信息到来时很难及时调整观点，造成价格反应缓慢；

处置效应：投资者往往会过早卖出浮盈股票以兑现收益，持有浮亏股票不愿止损，导致上涨和下跌的过程变得更为缓慢。

非盈利操作：一些非盈利操作，也会减缓价格的反应速度，例如中央银行在外汇市场和固定收益市场进行对冲操作，以减少汇率和利率的波动。

一旦趋势起来，就进入了第二阶段：趋势持续甚至过度反应，这往往是由于羊群效应 (Herding) ，以及确认和代表偏差 (Confirmation bias和 representativene)等因素导致的。

市场摩擦：若市场有较大的交易摩擦成本，也会减慢价格发现的效应。趋势延续以及过度反应，由于羊群效应，以及确认和代表偏差以及基金资金流入等因素导致的。

羊群效应：羊群效应也叫从众效应，投资者容易受到群体观点影响，改变自身观点以保持和他人一致，这种做法往往会加强趋势。

确认和代表性偏差：在趋势行情中，投资者会自我暗示以加强自身信念，这进一步加强了趋势。

基金资金流入和风险管理：表现好的基金往往会得到正向资金流入，表现不佳的基金往往会缩减规模，这一步加强了趋势，且会形成正向反馈。

最后，趋势不会永不眠，价格不会一直朝一个方向走下去。在趋势的末端，价格可能已经过度反应导致严重偏离基本面，因此最终会出现反转趋势宣告结束。

03 经典趋势跟踪策略

根据跟踪趋势的周期不同，趋势类策略可分为日内策略与日间策略。常见的日间趋势策略包括 ATR 通道策略、布林线策略、MACD 策略、均线策略等。日内策略以通道突破类策略为主，除均线、布林线外，常见的还有Dual Thrust 策略、R-Breaker策略、菲阿里四价策略、空中花园策略等，这些策略的核心均在于通道上下轨的确定。

1、Dual Thrust 策略

由 Michael Chalek 于上世纪八十年代开发，曾被誉为 “世界上最赚钱的策略之一”，形式上与开盘区间突破策略类似，核心差异在于浮动区间的设置引入了前 N 日的四个价位（N日最高价HH、收盘价最低价LC、收盘价最高价HC、最低价LL），让浮动区间在一定时期内保持稳定，适用于日间趋势跟踪。

a.价格向上突破上轨时，若持有空头则先平仓再开多仓，无仓位直接做多；

b.价格向下突破下轨时，若持有多头则先平仓再开空仓，无仓位直接做空。

c.该策略的多空触发条件采用非对称幅度设计，投资者可通过历史数据测试确定最优参数，也可结合市场研判动态调整。

2、R-Breaker 策略

R-Breaker 策略是融合趋势跟踪与趋势反转的策略。它先根据前一交易日的收盘价、最高价、最低价计算出六个关键价位，通过对六个重要价位的计算方式进行调整，拉长或者缩短六个重要价位之间的距离，从而实现触发条件的改变。

操作逻辑是区分趋势真伪：

空仓时价格突破突破买入价则顺势做多，突破突破卖出价则顺势做空；

若价格突破观察卖出价却未突破突破买入价，且跌破反转卖出价，则确认反转做空；

若价格突破观察买入价却未突破突破卖出价，且涨过反转买入价，则确认反转做多。

3、菲阿里四价策略

是日本期货冠军菲阿里采用的突破交易策略，核心参考四个价格：上一交易日最高价、最低价、收盘价与当日开盘价。该策略认为，前一交易日的高低价构成短期波动区间与压力支撑位，价格突破区间则说明动能充足，是可靠的入场信号。

价格突破上轨，平空做多；价格突破下轨，平多做空。由于策略逻辑简单，实际应用中易出现假突破，可通过增设过滤条件提升胜率。

4、空中花园策略

空中花园策略同样属于通道突破型策略，特点是仅在当日高开或低开时使用。其核心逻辑是，高开或低开往往意味着市场出现重大利好或利空，大概率引发大幅波动，而趋势策略的盈利正依赖于市场波动。该策略通常要求开盘价较前一交易日收盘价涨跌幅达到 1% 以上，因此交易频率相对较低。

开盘涨跌幅未达 1% 则当日不交易；价格突破上轨做多，突破下轨做空。

本质上，空中花园策略是通过开盘价判断市场波动强度，进而捕捉趋势机会，投资者也可结合其他指标优化策略，提高交易胜率。

END

CTA 趋势跟踪不是 “一夜暴富” 的工具，从来不是短期收益的多寡，而是凭借与股债资产的低相关性，成为组合的 “平衡器”：在股市震荡时抗跌，在债市调整时补位，熨平波动、穿越周期，最终驶向彼岸。市场风云变幻，投资的终极目标，从来不是一时的巅峰，而是持续的攀登。