鸣熙观点 | 牛市环境中，如何看待红利资产?

作者：鸣熙资本

题图：鸣熙资本微信公众号

前言

大家好，我又来更新了。

上一篇《关于我对投资的一些思考(2)》，我们详细探讨了红利资产是什么，以及它为何能通过“慢”，来实现“快”的长期财富积累。文章发出后，收到不少朋友的反馈，其中有一个问题非常集中：

“张哥，你说的红利资产确实稳健，但万一碰上像今年这样的‘牛市’，大家都赚得盆满钵满，就我的红利组合都不怎么涨，心里难免着急啊！”

这个问题问得非常好，也恰恰是今天这篇文章想和大家深入探讨的核心：在牛市环境中，我们究竟应该如何看待和配置红利资产？

我的观点可以总结为以下三点，希望能给大家带来一些启发。

01 跷跷板板效应，组合的阻尼器

首先，我们必须承认一个现象：在典型的由科技成长股驱动的牛市里，红利资产与热门赛道（如AI、半导体等）之间，常常存在一种“跷跷板效应”。这是市场资金在不同风险偏好间切换的正常结果，而红利资产因其稳健特性，常被视作资金避险板块。认识到这一点至关重要，这能帮助我们做好正确的预期管理。

我们的投资首先是要做配置，建议不要all in任何一个单一的资产和风格。红利资产在我们配置组合中的定位，不是在牛市中充当“发动机”全力冲刺，而是为了给整个投资组合安装一个“智能阻尼器”。

想想上海中心大厦的“上海慧眼”阻尼器——这座重达1000吨的巨物，不仅是观光设施，更是保证大厦在强风中稳如泰山的核心科技。当市场因狂热情绪（强风）而剧烈摇摆时，红利资产就如同这个阻尼器，发挥着不可替代的作用。

具体来说，在自己的投资组合中配置红利资产，可以实现：

降低组合波动

正如我们在第一篇文章《关于我对投资的一些思考(1)》中强调的，低波动是实现长期持有的关键。将红利资产纳入组合，能有效平滑整体净值曲线，让你在市场的亢奋中依然保持良好的心态，拿得住手中的筹码。

实现板块再平衡

当其他资产大幅上涨后，其在你的组合中权重会被动升高。此时，卖出部分盈利仓位，买入相对滞涨的红利资产，就是在执行“高抛低吸”的策略。这不仅能锁定浮盈，还能增持低估资产，为下一次轮动做好准备。

提供稳定现金流

牛市中同样需要现金，无论是用于投资，还是改善生活，红利资产提供的持续正现金流，可以让你避免在需要用钱时，被迫卖出股票，从而保证投资计划的完整性。

02 长期资产，长线投资

其次，短线投机靠“交易波动”赚钱，而长期投资靠“长期持有”赚钱。既然确定了红利资产在投资组合中的定位是阻尼器或压舱石，是一种波动较小、长期向上的配置资产，那么我们就不能用短期的交易思维来投资红利资产。

长期投资的思维，首先应该建立合理的投资预期，不用去羡慕他人的短期暴利。短期暴涨注定不属于红利资产，当然，反过来它也不会给你带来短期的暴跌。

长期投资的思路，应该减少买卖的次数，增加自己的持有时间，用种树的思维来投资。回顾第二篇文章中的数据，中证红利指数用过去20年间的惊人表现，告诉了我们长期持有的魅力。

在过往的20年中，红利投资虽然每一年的涨幅都不大，但是总的回报率却是最高的。在最近的20年里，中证红利指数涨了10倍，是典型的tenbagger。整体的波动和振幅明显小于其他股票指数，且近几年有越来越稳健的态势。

近5年，红利投资更是呈现出了类似于绝对收益产品的特性。其过去5年的年化收益远高于各类绝对收益产品和主流权益产品，最大回撤仅为11%（月度数据），回撤幅度仅为同期其他指数的1/3甚至1/4。

另外，红利投资对长期持有的投资者是非常友好的。如上图所示，在近五年中，投资者任意时点进场，无论是高点低点，持有中证红利两年的盈利概率为99.2%。

红利资产就像龟兔赛跑中的那只乌龟，虽然短期爆发力弱，但长期来看却是赢家。兔子输掉比赛的关键是中途离场睡觉了，而乌龟赢得比赛的关键，是一直在场、一直向前。

03 聚焦Alpha，追求跑赢红利

最后，作为一家量化管理人，当面对一个长期向上的资产时，最直接的想法是：在获得beta收益的基础上，是否能进一步获取alpha收益，从而进一步放大长期持有的复利价值呢？

如下表所示，保守假设红利资产长期收益率为5%，不同的年化超额，对应十年后的累计收益有着惊人的差异。

量化与红利资产，天然匹配，都是一种基于规则的长线思维。红利资产的“稳定分红特性”，本质上就是一种穿越无数个周期，并被多个市场验证有效的投资规律（因子）。而红利指数的编制规则，就是像一个数学模型一样，能够做到基于规则的严格执行，实现高抛低吸的效果。至于量化，它的核心思维是从历史的数据中寻找更多有效的投资规律（因子），利用更复杂的数学模型去表达，最后用计算机去严格的执行。

如果通过量化模型能够帮助长期投资者稳定地跑赢红利指数，那么红利资产的进攻性将更强，每年盈利的概率将更高，整体的持有体验也将会获得质的飞跃。

比如今年以来截至上周五，中证红利指数的累计收益在0%附近，加上分红也仅为5%左右，但是有些红利指增却取得了两位数的累计收益率，这大幅提升了红利资产在牛市中的持有感受。

总结

牛市中的红利资产，不是投资马拉松中的兴奋剂，而是一份安全抵达终点的保障。

作为投资者，我们可以利用跷跷板效应，把红利资产充当组合稳定器，在长期持有红利资产的基础上，不断地追求Alpha。

投资最终考验的是人性，在踏空的焦虑中，更能凸显红利资产这种“慢”的可贵。当前红利资产仍处在低位，或许，我们可以把目光投到这里。