作者：瓯畔财富笔记 好投学堂专栏作家

温馨提醒，周报内容中提到的雪球结构产品，均为自动赎回型期权结构，与雪球论坛无关联。

雪球结构产品属于高风险的金融衍生品，请在阅读内容时明确您已经是合格/专业投资人，且风险偏好适配。

雪球结构产品每周报价

2024/12/20 制作人：瓯畔财富笔记

一、中证500&1000指数环境

——市盈率/市净率（PE/PB）历史分位图

中证500，数据来自iFinD，近5年PE-TTM剔除负值（上）PB-MRQ（下）;±1标准差

中证1000，数据来自iFinD，近5年PE-TTM剔除负值（上）PB-MRQ（下）;±1标准差

——历史波动率（MA20；MA60）/波动率分位数（MA60：5年）

数据来自：火富牛

——贴水

数据来自火富牛

——成交额

数据来自同花顺ifind

二、雪球期权结构环境

重要更新告知：因合规性要求，未来将不再公众号文章及其他公开文章中披露、展示相关雪球结构等场外期权结构要素清单。

对近期市场场外衍生品结构感兴趣的读者，可以关注下一部分《瓯畔闲谈》，会对近期场外衍生品主流和创新结构、市场环境及热度等进行个人观点分享。

·标准结构票息（近1年）：

（票息数据为模型测算，不代表金融机构实际报价票息情况；数据来自同余终端）

三、瓯畔闲谈

本周重点事件有：

1，本周最重要的事件是美联储议息会议，最终结果和市场预期一致，降息25bp，同时鲍威尔言论偏鹰派。点阵图显示明年预计降息次数2次，幅度为50bp。降息+鹰派发声落地后，全球风险资产均出现不同程度回落。预计在明年1月份特朗普上台前，市场会逐步计价降息放缓。

美元指数、美国债利率上行，对国内风险资产同样造成压制，短期有回调压力。但从AH股指数来看，下半周的表现并不算糟糕；

2，本周一发布社零数据。简单从数据来看，容易得出社零表现不佳的结论。但拆开来看，可以看出有电商双十一活动前置影响的原因。11月份的化妆品、通讯器材等表现同比下跌是佐证。另外，对家电的国补带动家电消费提振，也很明显，随着国补结束，家电板块社零数据也会回落；

3，本周重点关注的资产有中国国债。近两周国债利率大幅下降，截止今日收盘1年期国债利率已经跌破1%，也算是一个历史性的时刻。

但短期需要注意国债的交易拥挤。现在进场风险大于机会。

市场提到降息降准。但毕竟1年期国债利率1%，但1年期定期存款利率还有1.1%。考虑到银行的存贷息差压力，不久的时间里或将看到存款利率下调。

本周调整：无

1、基差&波动：

基差、波动、场外行情等数据来源于同余终端。

• 隐含波动率方面：与上周维持；
• 从标准票息情况来看，与上周维持；
• 贴水方面：实际贴水和隐含贴水走势、期限结构趋于一致，市场当前处于相对冷淡和政策空窗期。

2、自动赎回型期权-市场情况速评：

-标的：

挂钩标的仍以中证1000为主，另外的是中证500以及双标的的彩虹结构（worst of）。需要关注到，当前恒生科技指数和中证1000的波动率差逐渐收敛，若后续中证1000波动率继续缓慢下行，那挂钩恒生科技指数标的的场外期权结构会陆续增加。

-结构：

1000万门槛的雪球、凤凰等场外期权结构产品销售进度减缓。

一方面是过去2周，存续资金敲出陆续减少；另一方面，资金方习惯拿过去半年到1年的指数点位去做比较，认为当前对应标的在相对高位，新增的资金配置需求较弱；

近期了解到财富端产品线开始尝试固收+场外组合，值得持续关注，特别是资金认可度方面。

-数量：

环比略微减少。募集速度减缓。

3、情绪数据：

-成交额

成交额本周回落至1.5万亿附近，成交额较上周有回落。一方面当前为政策空窗期，资金趋于谨慎，另外，传统年底的日历效应也会影响A股未来两周表现。

-图形

从30分和60分钟级别上，似乎上证或热点行业板块指数仍有构建30分钟两次底背离结构的需求。日线上方5日均线压制较大，本周均未能在收盘前站上。未来两周若市场没有明显放量，则需要相对谨慎，或存在最后一跌再企稳反弹的可能性。

-PCR

认股认购比（成交额-上、持仓量-下）可以表明市场情绪的区间。

本周五为期指和期指期权交割日，今日市场走势也较为剧烈。多空双方在当前展开博弈。

从PCR指标上看，仍是可上可下的走势。但毫无疑问，波动率下降带来更多机构或对冲需要的资金，投机资金开始减少。

4、国债破1%，近期红利资产仍受到较多关注：

前面聊到1年期国债破1%，当前无风险利率趋势性下降的环境下。未来的牛市中红利或仍是配置不可缺的一环。

以下研报内容截选至：

【兴证策略】为何近期红利资产关注度提升？

【广发•早间速递】古今中外的“水牛”是如何演绎的?——25年A股策略展望

日股经验：市值管理办法能否让破净股逆袭【刘晨明&许向真】

• 随着市值管理政策细项措施逐渐落地，如本周上市公司分红在2025年手续费减半，超过150万元以上部分予以免收措施。未来市场或将对于 国有破净股、高股息股有更高的重视。
• 国内无风险利率呈现整体下降趋势，在国内经济环境完全扭转之前，或仍会持续在低利率环境中，股债利差走阔的背景下，红利、高股息配置价值凸显。国内较多高股息、红利股是国有上市企业，对市值管理也有相互作用。
• 岁末年初，险资往往在年初有较多的保费流入（Q1保费收入约占38%），考虑到前段时间对险资配置ETF、指数的条件放宽。未来红利板块或将吸引较多长期机构投资资金。
• 自9月份高层会议对政策扭转以来，股票市场的活跃和反弹更多来自于之前持续的超跌，对政策的预期。但对于政策实际出台、刺激力度以及明年部署，特别是特朗普当选后的对抗背景，明年仍有不确定性。表现在板块部署上，若明年赤字率高举高打，则顺周期板块、消费或将有更好变现，红利风格也能享受beta ；若明年赤字率或实际落地效果不及预期，或明年受到海外对抗，那红利资产的防御属性凸显。
• 不论明年政策及效果如何，考虑到经济周期运转，明年ROE大幅上升的幅度可能不大。从当前来看，主线围绕着军工、科技、芯片、智能工业化等展开，上述板块或有特殊环境下的供需需求，或短期较难证伪。但高景气度带动的行情仍是值得参与的；除此之外，红利资产、高股息板块，在配置中或能起到基石作用。