作者：建榕量化研究
题图：建榕量化研究微信公众号
摘要
微盘股指数的研判，是当前广泛关注的课题
万得微盘股指数（以下简称微盘股指数）以上海证券交易所、深圳证券交易所上市的所有上市公司为样本空间，选取市值最小的400只股票为成份，每日等权计算。微盘股指数表现突出，近10年年化收益高达31.5%。2023年，各大宽基指数呈普跌态势，微盘股指数强势上涨49.9%，受到市场多方关注。2024年1月，微盘股指数快速回调，相较月初高点，最大回撤接近50%。不过，指数在春节前后开始大幅反弹。截至3月26日收盘，微盘股指数已经收复近2/3的前期跌幅。微盘股指数后续将如何发展，仍是当前市场普遍关注的问题。
微盘股指数中的几大线索
我们从微观数据、资金流、龙虎榜热度、筹码结构等方面，分析了可能影响微盘股走势的几大线索：
（1）大小单资金流：总体而言，大单与小单净流入存在明显的负相关性，大单呈现持续流出而小单呈现持续流入。在2024年以来微盘股指数的下跌与反弹中，大单与小单在不同阶段表现各异，当前，大单与小单的流向与流入水平已基本恢复至下跌前。
（2）流动性：总体而言，微盘股指数的流动性与指数走势呈同步变化关系。不过，2023年末微盘股指数于高位震荡时，指数的流动性一度呈震荡下行趋势，这或许是后面指数波动放大的潜在风险因素。近两个月，微盘股指数的流动性已有一定反弹，但在最近几个交易日再次快速下探，需要警惕波动风险。
（3） 龙虎榜热度：2023年11月以来，微盘股的热度迅速攀升至较高位置后缓慢下降。在今年1月的下跌中，微盘股的龙虎榜热度曾再次短暂上升。而最近一个月的反弹行情中，微盘股的龙虎榜热度略有上升，但仍低于2023年11~12月的水平。
（4） 融资融券情况：在2月以来的普反行情中，全市场的融资余额呈快速反弹态势，但同期微盘股的融资余额反而持续回落，融资余额占市场比例并未跟随指数反弹。
（5） 筹码结构与反弹阻力：小单资金的筹码，因为具有噪音交易与跟风行为的散户特性，当持仓在浮亏转盈的过程，将更容易形成抛压。我们测算了从2023年8月末至今小单资金净流入所形成筹码分布，通过当前价格上方的筹码密集区，来考察向上反弹的压力位。2024年3月26日，微盘股指数收报239343.53点。当前反弹的第一阻力位在上方260000点附近，距离26日收盘价约有9%的空间，第二阻力位在上方280000点附近，距离26日收盘价约有17%的空间。
万得微盘股指数（以下简称微盘股指数）以上海证券交易所、深圳证券交易所上市的所有上市公司为样本空间，选取市值最小的400只股票为成份，每日等权计算。微盘股指数表现突出，近10年年化收益高达31.6%。2023年，各大宽基指数呈普跌态势，微盘股指数强势上涨49.9%，受到市场多方关注。
2024年1月，微盘股指数快速回调，相较月初高点，最大回撤接近50%。不过，指数在春节前后开始大幅反弹。截至3月26日收盘，微盘股指数已经收复近2/3的前期跌幅。微盘股指数后续将如何发展，仍是当前市场普遍关注的问题。
01
大小单流入水平已恢复至下跌前
我们汇总了微盘股指数的大单、小单净流入，如图1所示。总体而言，大单与小单净流入存在明显的负相关性，大单呈现持续流出而小单呈现持续流入。在2024年以来微盘股指数的下跌与反弹中，大单与小单在不同阶段表现各异，具体可分为三个阶段：
（1）下跌前中期（20240102~20240122，图1中蓝色方框内），在此阶段，微盘股指数震荡下跌，小单净流入开始明显放缓；
（2）下跌后期与反弹首日（20240123~20240208，图1中绿色方框内），在此阶段，小单呈恐慌流出态势，而大单则罕见的转为净流入，值得注意的是，在指数反弹首日（20240208，当日指数上涨10.56%），小单并未同步转为流入，而是继续大幅流出；
（3）反弹阶段（20240209~20240326，图1中黄色方框内），在此阶段，微盘股指数持续反弹，大单与小单的流向与流入水平已基本恢复至下跌前。
02
微盘股指数的流动性于近期再次下探
我们基于分钟行情数据考察了微盘股指数的微观流动性，我们参考了Amihud(2002)关于流动性的度量方法，定义每天的流动性指标 为：
03
微盘股的龙虎榜热度仍低于2023年11~12月
龙虎榜，是指交易所每日公开披露的“交易公开信息”栏目，对于满足一定条件的个股，该栏目提供了以下交易数据：当日买入与卖出金额最大的五个营业部，及其买入金额、卖出金额等。龙虎榜能够反映当前市场最热点的交易动向，各大上榜营业部汇聚了市场上最活跃的资金力量。
我们每天滚动回看过去5个交易日微盘股在龙虎榜中的数量占比，用该指标来衡量微盘股的龙虎榜热度。如图3所示，2023年11月以来，微盘股的热度迅速攀升至较高位置后缓慢下降。在今年1月的下跌中，微盘股的龙虎榜热度曾再次短暂上升。而最近一个月的反弹行情中，微盘股的龙虎榜热度略有上升，但仍低于2023年11~12月的水平。
04
融资融券余额双降，融资余额占市场比例并未跟随指数反弹
如图4所示，在1月份的下跌中，微盘股的融资余额曾逆市增加，融券余额则快速下跌至接近0的水平。而在随后的反弹中，微盘股的融资余额则持续回落，融券余额也并无明显回升的迹象。
值得注意的是，在2月以来的普反行情中，全市场的融资余额呈快速反弹态势，但同期微盘股的融资余额反而持续回落（图5），融资余额占市场比例并未跟随指数反弹。
05
从小单筹码分布，看当前反弹的阻力位
小单资金的筹码，因为具有噪音交易与跟风行为的散户特性，当持仓在浮亏转盈的过程，将更容易形成抛压。2021年3月，我们曾发布报告《从茅指数动力学研判抱团现状》，对通过小单筹码的分布茅指数的反弹阻力位作出了预测。指数后续的走势表明，我们对反弹阻力位的研判得到了市场验证。
我们测算了从2023年8月末至今小单资金净流入所形成筹码分布，通过当前价格上方的筹码密集区，来考察向上反弹的压力位，如图6所示。2024年3月26日，微盘股指数收报239343.53点。当前反弹的第一阻力位在上方260000点附近，距离26日收盘价约有9%的空间，第二阻力位在上方280000点附近，距离26日收盘价约有17%的空间。
06
风险提示
模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。
版权声明：文章版权归原作者所有，部分文章由作者授权本平台发布，若有其他不妥之处的可与小编联系。
