作者：郁言债市
题图：郁言债市微信公众号
税期资金面整体维持宽松，资金利率小幅上行。具体而言，周一资金利率整体维持低位，周二至周五，资金利率因税期小幅上行（周三纳税申报截止，周四周五走款），DR001和R001分别上行至1.9%、2.02%，而后维持窄幅震荡，全周均值较前一周分别上行21bp、23bp。DR007和R007周二分别上行至2.04%、2.25%，随后也维持窄幅震荡，全周均值较前一周分别上行17bp、20bp。
利率互换FR007S1Y窄幅波动。8月税期以来，FR007S1Y呈现震荡上行趋势，而从10月下旬以来转为下行，本周FR007S1Y在2.065%附近窄幅波动，FR007S1Y与7天逆回购的利差基本维持在26.5bp左右。
本周税期，银行体系净融出量降至3.8万亿元左右。从资金供给端来看，本周受税期影响，每日银行体系净融出下滑至3.8万亿元左右，基本保持稳定，高于9-10月的3.5万亿元、2.6万亿元，和8月税期较为相近。关注税期过后银行体系净融出的恢复情况。
逆回购存量延续高位，表明银行自身或仍然存在较大的资金缺口。本周进入税期，央行继续加大逆回购投放力度，周二至周五投放规模均在3000亿元以上，逆回购存量也从上周五的1.25万亿元升至本周五的1.76万亿元。此外，15日央行超额续作MLF 14500亿元，为单次投放规模新高，扣除到期的8500亿元后净投放6000亿元，可以有效对冲缴税、政府债缴款带来的资金缺口，反映央行意在维持流动性合理充裕。但同时逆回购存量仍在高位，或表明银行自身仍然存在较大的短期资金缺口。
从影响当前资金面的两条核心线索来看，一是票据指向的信贷投放情况。跨月后票据利率转为上行，11月17日相对10月末，1M和3M票据利率分别上行64bp、15bp至1.62%、0.45%，6M小幅下行1bp至1.07%。但大行整体维持净买入，截止11月17日，大行累计净买入票据2596亿元（10月累计净买入3341亿元）。当前票据利率高位震荡，但同时大行净买入票据，对信贷走向判断存在一定难度，需要观察下旬票据利率走向以及与往年季节性规律的比较。
二是政府债发行节奏。11月20-24日，政府债净缴款进一步升至4625亿元，高于前一周的3322亿元，从全年来看处于相对高位，对资金面的影响将继续存在。其中，国债净缴款3600.5亿元，地方债净缴款1025亿元，特殊再融资债计划发行1012亿元，低于前一周的1273亿元，单周来看处于相对低位。
同业存单净融资转正，1年期AAA存单收益率下行至2.56%。11月13-17日，同业存单发行7548亿元，净融资为1211亿元，前一周净融资为-797亿元。1年期股份行存单发行利率上行至2.63%，高出1年期MLF利率13bp，不过主要是恒丰、渤海银行等发行利率较高，达到2.6%以上，平安、民生银行同业存单发行利率小幅下行至2.57%。伴随央行投放大额MLF，同业存单二级收益率有所下行，其中1年期AAA同业存单收益率小幅下行至2.56%，较前一周下行2bp。
到期量方面，11月20-24日同业存单将到期4192亿元，而后一周继续降至3497亿元，到期压力将有所缓解。但进入12月后，到期压力将再度上升，12月前两周分别到期4404亿元、6315亿元。
11月20-24日，资金面关注的因素：
第一，24日开始拆借7天资金可跨月，关注跨月资金利率变化；
第二， 全周逆回购到期17610亿元，其中周二至周五每日到期量均在3000亿元以上；
第三， 政府债周度净缴款（发行缴款剔除到期）继续回升至4625.5亿元，前一周为3321.8亿元；其中特殊再融资债发行1012亿元，低于前一周的1273亿元。
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超储影响因素更新
根据2023年10月金融机构资产负债表、信贷收支表数据，测算10月超储率约1.1%，较9月下行0.4个百分点。
11月13-17日，央行净投放资金11110亿元，政府债净缴款3322亿元。
11月20-24日，逆回购到期17610亿元，国库现金定存到期500亿元，投放900亿元，政府债净缴款4625.5亿元。
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公开市场：11月20-24日到期17710亿元
截至本周五（17日），逆回购存量17610亿元，MLF存量62750亿元。
11月13-17日，央行净投放资金11110亿元。其中，7天逆回购投放17610亿元，到期12500亿元；MLF投放14500亿元，到期8500亿元。
11月20-24日，逆回购到期17610亿元，国库现金定存到期500亿元。22日国库定存招投标，招标量为900亿元。
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政府债：11月20-24日净缴款4625.5亿元
按缴款日计，11月20-24日政府债净缴款（缴款剔除到期）为4625.5亿元。
1月20-24日，政府债合计发行5468亿元。其中，地方债计划发行2018亿元，国债计划发行3450亿元。
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同业存单：1年同业存单收益率下行至2.56%
同业存单净融资转正。11月13-17日，同业存单发行7548亿元，净融资为1211亿元。11月6-10日，同业存单发行7065亿元，净融资为-797亿元。募集率方面，10月30日-11月3日，同业存单募集率升至90.68%，前一周为87.9%。
存单加权发行利率2.57%，加权发行期限拉长。11月13-17日，同业存单加权发行利率2.57%，较前一周上行5bp。存单加权发行期限7.0个月，前一周为5.9个月，国有行、农商行加权发行期限均上升，股份行下降，城商行基本持平。1年期存单占分类型银行存单总发行量比例，合计28.7%（相对前一周+7.7pct），9M存单占比4.4%（相对前一周+4.0pct）。
1年期AAA存单收益率下行至2.56%。二级市场方面，11月13-17日，1年期AAA同业存单收益率先上后下，周五下行至2.56%，较前一周下行2bp。一级市场方面，11月10日股份行1年期存单发行利率为2.63%，较前一周五上行2bp。
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