作者：零城投资
题图：零城投资微信公众号
近期，中证公司发布的中证2000指数备受关注，我研究后也认为这是一个非常不错的指数，本篇为大家详细分析一下，主要有3部分内容：指数介绍、为什么中证2000有超额收益、当前中证2000的投资价值。
一、指数简介
沪深300、中证500、中证1000是大家熟知的指数，分别代表了大盘、中盘和小盘股，都是很好的投资工具。
10年前A股只有2000多只股票的时候，中证1000可以较好的代表小盘股，现在A股已经超过5000只股票，流动性也较10年前有大幅改善。
越来越多的小盘股、微盘股已经不在中证1000的覆盖之内，缺乏指数去跟踪，而这些股票近些年的整体表现却是非常出色，但缺乏相关投资标的。因此中证2000指数（932000）应运而生，跟踪的投资标的也有了：中证2000ETF基金（562660）
中证2000指数，囊括中证1000之后的2000个规模更小且流动性较好的股票，覆盖了A股市值排名位于85%—95%的股票，截至2023年8月底，市值占A股比约为10%。72%的成分股市值小于50亿，接近99%的成分股市值小于100亿，可以理解为是一个小微盘指数。
指数的编制较为复杂，我们用下面两张图，帮助大家简单直观的理解这些指数的差异。（数据来源：Wind、中证公司、截至日期：2023.8.31）
中证2000指数（932000）的基日是2013年12月31日，基点为1000点，截止2023年9月11日，指数的收盘点位为2375.7点，累计涨幅137.57%，年化收益率9.59%，年化波动率为28.28%，最大回撤为67.87%。
对比沪深300，中证2000的长期超额收益较为明显，甚至还战胜了代表机构投资者的万得偏股基金指数。（时间区间：2013-12-31至2023-9-11，数据来源：wind）
而且这还是对比的价格指数，若考虑分红，成立以来至今，中证2000全收益相对万得偏股基金指数的超额收益约有16%。
中证2000指数成分股数量多，每只个股占比很低，最大权重股仅占0.3%，下图为前十大权重，合计仅为1.81%
行业分布来看，工业、信息技术、可选消费、原材料、通信服务排名前五，而能源、地产和金融行业占比较低。若以申万一级行业来看，覆盖了除银行外的其他30个申万一级行业，行业分布比较均衡。
二、横向对比
中证2000是小市值指数，与其风格较为接近的指数有国证2000和中证1000。下面简要对比一下这3个指数。
中证1000是中证指数公司发布的指数，国证2000是深交所发布的指数，之前是A股市值最为下沉的宽基指数，囊括了市值排序为第1001至3000名的公司，而中证2000指数的市值排序是1801-3800名。
显然，中证2000目前已成为A股市值最为下沉的宽基指数了，其小微盘风格更为极致。下表对比了这3个指数的市值数据。
下图对比了3个指数的收益，可以看到，3个指数的走势比较接近，但是中证2000的长期收益最好。（时间区间：2013-12-31至2023-9-11，数据来源：wind）
下图对比了3个指数的风险特征情况
3个指数波动率和回撤比较接近，但是中证2000的年化收益率则高的多，综合下来，夏普比率和卡玛比率都要表现更好。
下图对比了三个指数当前的估值数据，中证2000的PE更高，其他数据比较接近。（数据来源：wind，2023-9-11）
三、中证2000的超额收益从何而来？
中证2000包含2000只个股，单一股票甚至是某个行业对该指数的影响都不大，更重要的是搞清楚小市值风格对指数会有何影响，这才是关键。
长期来看，小市值因子都具有明显超额收益，下图是A股2005年以来的情况，基本上是盘子越小，超额收益越多的情况。
海外的多个市场，也能观察到这种特征。
1、为什么小市值会有超额收益？
从风险理论解释，一般认为小市值公司存在更大的投资风险，因此投资者需要更高的预期收益作为补偿。
从行为金融理论解释，小市值公司的公开信息不如大市值公司丰富，专业投资者对小市值公司的研究覆盖也不如大市值公司那么多，因此导致小市值公司被研究不充分，股票可能被低估，从而带来更高的收益。
2018年前小市值还有壳价值，带来一种下有底的保障，但随着注册制的实行，现在这种保障已经消失了。
2、小市值的超额收益有什么特点
①一般来说，大市值公司与宏观经济的相关性强，当宏观经济整体表现不好时，大市值公司更容易受到影响，相对来说，小市值公司就会体现出一定的超额收益。09-10年就出现过这种情况，2021年以来，小盘股也明显跑赢大盘股。反之，当经济出现持续复苏，大盘股的业绩改善可能会更加明显。
②当某个产业出现新技术、新趋势时，小公司船小易掉头，更容易拥抱新趋势，也可能表现好于大盘股。比如2013-2014年的苹果产业链出现，以及2021年以来新能源产业链、AI产业链的爆发，小市值公司整体都表现较好。
③当股市流动性明显改善的时候，小市值公司的流动性改善幅度更大，往往也能带来超额收益。特别是在全面牛市中，散户往往喜欢炒小炒新，这也会提升小市值的超额收益。比如2007、2015年的牛市时，小市值公司的超额收益显著。但是，在股市流动性迅速衰竭的时候，小市值公司的跌幅也会比较大。
3、大小盘的风格切换
回顾历史发现，A股大小盘风格存在明显切换。比如2009-2010、2013-2016年小盘风格明显占优；2017年-2021年2月，大盘风格明显占优；2021年初至今，市场进入了新一轮的小盘风格占优阶段。
这不仅与经济周期、产业周期、流动性变化有关，也与投资者结构和赚钱效应有关，投资者若有能力判断风格切换，可以创造更多超额收益，但是大部分普通投资者是不太具备这种判断能力的。
4、小市值风格未来还会有超额收益吗？
要判断这点，也要结合上述逻辑，如果小市值公司信息披露的完善，注册制进一步实行，退市制度完善，A股机构化程度进一步提升，可能会影响小市值的长期超额收益。
如果中国经济的周期性弱化，股市流动性保持平稳，不再出现全面牛市，那么小市值的超额收益变化程度也将削弱。
目前来看，这些情况短期之内不会有太大变化，因此我认为中证2000未来还是持续会有阶段性的超额收益。
四、当前投资价值分析
1、当前市场，小盘风格还在延续
本轮小盘风格始于2021年春节后，伴随着核心资产的行情走向极致，小盘风格开始渐渐跑赢。
今年以来，经济整体偏弱，叠加新能源、AI、机器人等新兴产业链的发展，与宏观经济关联度较低的小盘股在还在持续跑赢。
专业投资者也还在看好小市值股票，并持续加仓。截至今年二季报，公募基金重仓持有中证2000指数成份股的规模超900亿元、较去年底提升近50%。2023年二季度，主动权益基金在大盘的配置占比为64.8%，较一季度下降3.2%；中盘配置占比19.2%，较一季度提升1.6%；小盘配置占比16.0%，较一季度提升1.6%。
2、与大盘指数的相关性较低
虽然说A股常常有大小盘的切换，但普通投资者要去把握这种切换难度是很大的。
从前面的走势图也能看出，沪深300和中证2000的走势相似度较低，部分时段甚至出现了相反走势。
下表列举了几个主要宽基指数和沪深300的月度相关性，可以看到中证2000和沪深300的相关性是最低的，只有0.56，甚至低于港股。（时间区间：2013-12-31至2023-9-11，数据来源：choice）
这意味着，中证2000也是一个较好的分散配置工具，普通投资者不妨考虑将大小盘组合配置，可能会有东边不亮西边亮的效果，也有助于降低组合的波动。
3、成长性强，受益于支持民营经济和专精特新
中证2000成份股中，创业板及科创板上市的个股权重达到42%左右，相较于其他主要宽基指数，指数成份股纳入了更多成长型创新企业。根据天风证券数据，中证2000指数成份股归母净利润2023业绩增速有望达到65%，成长潜力较为突出。
近年来，政策大力支持“专精特新”企业，中央财政计划在2021-2025年累计安排100亿元以上奖补资金，重点支持1000余家国家级专精特新“小巨人”企业高质量发展。中证2000指数成份股中，国家级专精特新企业数量超过440家，含量显著高于其他主要宽基指数。
此外，中证2000指数聚焦民营实体经济，成分股中民企数量1469家，占比73.5%，也显著高于其他主要宽基指数的民营企业比例。
今年来，政策对民营经济支持力度也非常大，7月19日中共中央国务院发布《关于促进民营经济发展壮大的意见》，此后，鼓励支持民营经济发展的政策举措不断出台，国家发展改革委还专门设立了民营经济发展局。
综上，这些因素也可能会有利于中证2000指数后续的表现。
最后总结一下：
1、长期来看，小微盘股有明显超额收益；
2、长期来看，A股存在大小盘切换特征，目前小盘风格还在延续；
3、中证2000比国证2000、中证1000的市值更下沉，3个指数的风险特征接近，但中证2000的超额收益更明显，如果你原本就看好小盘风格的话，可以考虑做一个横向替换；
4、中证2000具有高弹性和高波动的特性，投资难度较大，适合风险承受能力较高的投资者。也可以与大盘股组合配置，利用与大盘股的低相关性，降低整个组合的波动。
5、跟踪中证2000的基金是：中证2000ETF基金（562660）
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