ETF浪潮下的A股生态变化

楚团长聊聊天
63911-26 15:09

作者:楚团长聊聊天

题图:楚团长聊聊天 微信公众号


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9月末疾风骤雨的行情,让十月披露的基金三季报显得无足轻重,投资者们当下更关心那些能够即刻就能改变市场的脉冲驱动。

然鹅,市场总是在悄然之间,发生着一些根本性的变化,深层次的结构变化,常常被市场忽视,往往需要很多年之后回头看,才会清叹一声,原来轻舟已过万重山。

三季报千丝万缕的信息中,浙商证券策略研究团队统计的这张图,最令我深思:截至2024年10月31日,股票型ETF基金规模2.774万亿元,相较去年年底,规模近乎翻倍,理论上已经完成了对主动权益的超越。

这并非一场突如其来的剧变,而是量变积累后的一次质变,是市场投资逻辑的潜移默化和资金行为的集体选择,其背后隐藏着中国资本市场生态的深刻变化。

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ETF大跃进的背后因素

924行情很重要的特征就是个人投资者的交易热情重燃,一度券商开户火爆的消息,还上了几次热搜。

我跟券商营业部基层的朋友们比较熟,跟大家了解了一下现场一线的真实情况,发现ETF在这波行情中,扮演着与以往不同的角色。过去,ETF更多是作为机构投资者的工具型产品,服务于大资金的资产配置需求,个人投资者对此的关注度相对有限。然而,近期市场情绪高涨,ETF却意外成为了个人投资者的“新宠”。

券商朋友们介绍道,许多投资者从未深入研究过单只股票的基本面,但在最近的行情中,却频繁交易ETF,尤其是那些与市场热点高度相关的主题ETF。

紧急入市的个人投资者们,往往没有创业板、科创板的交易权限,相关板块的ETF就成为了个人投资者们青睐的投资通道。

与此同时,还有相当多的老股民,在经历了凶残的市场波动后,也放下了投资个股的执念,开始选择ETF来参与市场。

ETF的三大特性:分散风险、降低交易成本、简化个股选择,是吸引老股民的核心因素。面对来势汹汹的行情,个人投资者很容易不知所措,这种情况下,类似A500指数ETF(159351)这样的宽基指数,就成为了避免踏空行情的第一步。

国家队在这轮深度熊市中,选择用ETF来救市,也使得用ETF来配置股市的思维深入人心。A股向来是以增量资金来定风格,而过去两年里,国家队毫无疑问是A股最重要增量资金。政策引导与资金行为的共振,使ETF日益成为资产配置的关键工具,其成交额的持续攀升便是最直接的佐证。

在上一轮牛市中,居民借道主动权益基金布局A股,但总体来说效果不佳。过去两三年虽然中国股市整体的表现不佳,但无风险利率的持续下行,导致了核心资产类的股票吸引力被动的提升了。

居民这一次更信赖ETF,然而,与海外市场的ETF发展路径相比,中国ETF的崛起显然具有不同的内在逻辑和现实背景。

海外ETF的爆发式增长,大多伴随着机构投资者的大发展。从养老金到保险资金,再到对冲基金和家族办公室,机构投资者在资产配置中对ETF的广泛应用,构成了海外ETF市场蓬勃发展的基石。

反观中国,这轮ETF的快速扩张更多是当前多种现实约束下的特殊呈现。个人投资者交易热情的重燃、政策引导下的资金推动,以及资本市场结构性机会的浮现,共同构筑了中国ETF发展的独特路径。

不得不承认,这种行业的大跃进为资本市场注入了活力,也为广大投资者提供了更高效、更透明的投资工具。从市场生态的视角来看,ETF的普及提升了A股市场的交易效率和资金流动性,为传统公募基金带来了新的竞争压力,也推动了产品创新和服务升级。

与此同时,个人投资者对ETF的青睐,表明投资理念正逐步从个股博弈向资产配置转变,这是一个积极的信号。然而,这种变化背后也伴随着一定的局限性。

首先,中国市场上个人投资者的占比依然很高,他们对ETF的偏好更多是出于交易便捷性和市场热点的跟随性,而非真正基于资产配置的长期逻辑。这使得部分ETF产品的成交量和申购规模,可能更多反映的是短期市场情绪,而非真正战略性投资价值。

其次,政策引导对ETF发展的重要作用,也意味着这一趋势在一定程度上依赖外部因素驱动。国家队通过ETF稳定市场的举措虽然有效,但如果缺乏更广泛的长期资金支持,行情的可持续性可能面临挑战。

中国ETF市场的未来发展需要更多的机构资金参与,机构投资者的加入,不仅能够提升市场的专业性,也能为ETF市场带来更稳定的资金来源。

中国ETF的成功,不应仅仅体现在成交量和规模的增长上,更应该体现在为投资者提供更加稳健的资产配置工具,为市场生态注入更理性、更高效的动力。

02

增量资金塑造市场风格

被巴菲特盛赞为“价值投资教皇”的克里斯托弗·布朗,曾经将价值投资总结为两种方法:一是“雪茄烟蒂”策略——强调对当下的实际价值;二是“复利机器”策略——强调对未来的成长预期。

“雪茄烟蒂”策略主要流行于1920、1930年代的美股市场——彼时美国经济正在遭受大萧条影响,投资者情绪悲观。反观“复利机器”策略,主要流行于1980年代至今的美股市场——此时美国已经成为全球第一大经济体,投资者对未来充满信心。

从1920到1980,美股投资者的情绪转变,成功重塑了美股市场的主流风格。而这一行为金融学逻辑,同样适用于A股市场。

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国投证券对2015年至今的A股融资买入情况进行了汇总。结论显示,一旦融资买入额占A股成交额比率快速提升,后续市场波动往往大幅放大。造成这一现象的主要原因,就在于个人投资者迅速提升的、针对个股的短线交易热情。

波动性当然不是投资的敌人,毕竟波动性预示着不合理定价,而不合理定价就是超额收益的主要来源。但对并不掌握信息优势的普通投资者而言,博弈不合理定价的后果,往往是将自身贡献为不合理定价的一部分。

诺贝尔经济学奖得主马科维茨说过一句至理名言:资产配置多元化是投资者唯一免费的午餐。将以上逻辑带入投资行为中,相对梭哈单只个股,通过ETF均衡布局,才是平衡风险收益比的有效方法。

宏观市场的最终表现,无疑是由微观个体的一致性预期聚合而成。如果ETF可以替代个股,成为个人投资者的首选配置方向,或许未来A股的波动性将得到有效控制;而投资者因市场宽幅震荡导致的亏损,同样有望显著减少。

埃及神话中,如果一个人足够正直,那么在他死去时,他的心脏,就能够与真理女神马阿特的羽毛,构成平衡的天平。ETF营销也是如此,如果此类基金产品确实满足了资本市场的发展趋势,那么它必然可以在投资者与市场间构成平衡。

主动权益迅猛发展的5年前,广受产业链诟病的一点,就是动量营销策略。从成本控制角度,动量营销策略确实大幅了基金营销成本——所谓顺势而为,市场本身情绪暴涨时,营销结果往往事半功倍。

但动量营销的缺点,也是显而易见的:资本市场的反身性决定了,投资者高点入场的赔率、胜率相对偏低;营销容易,不代表持有人权益受到保障。而观察对市场情绪的扰动,基于“重要时点”的节点化营销,往往导致资金的脉冲式买入、卖出,反而加剧了市场波动性。

为优化动量营销策略,金融机构目前更倾向于长期持营——长期稳定的营销投入,不仅有利于投资者压降持有成本,更有助于平抑市场波动,维护市场情绪。

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数据来源:Wind;统计区间:2024.10.14-2024.11.25

以嘉实基金管理的A500指数ETF(159351)为例。该ETF于2024年9月10日开始募集,9月13日提前结束募集;并在9月20日正式成立,10月15日上市交易。截至2024年11月25日,该ETF份额已从募集完毕后的20亿份,平稳增长至110.15亿份;同期规模也从19.52亿元,逐步增长至106亿元。

为满足场外投资者的申购需求,嘉实基金亦于2024年11月12日完成了嘉实中证A500ETF联接(A类:022453;C类:022454)的发行成立工作,并于2024年11月26日正式打开申购。值得一提的是,嘉实中证A500ETF联接对分红条款的执行,严格明确至具体月份。基金合同的严谨表达,不仅可以体现嘉实基金的专业素养,更可以稳定投资者的持有预期。

2023年开始,公募基金行业正式进入降费让利新阶段,不少以往行之有效的策略模式,均在新时期丢掉了自身生态位。不论对普通投资者还是基金公司而言,低费率、精细化运营的ETF产品,或许都将成为投资者友好新时代中,不可或缺的投资工具之一。

03

最后的话

ETF的崛起,既是市场生态进化的结果,也是投资者行为转变的缩影。作为兼具效率与便捷的投资工具,ETF正逐步走向资本市场的中心舞台。然而,它的可持续发展仍依赖于投资者教育、长期资金的参与,以及产品精细化管理的持续优化。

“风起于青萍之末,浪成于微澜之间。”中国ETF的壮大,或许正如这一波行情一样,在悄然中改变了未来资本市场的格局。对于每一个市场参与者来说,这既是一个新的起点,也是一次值得深入思考的机遇。


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