作者：Refinitiv路孚特
题图：Refinitiv路孚特微信公众号
概要
至上周二为止，在美期市场上贵金属基金净多出现回吐，特别是两周前作为货币金属的金银基金净多出现急增后上周出现急吐。
最新数据反映市场对美国经济抱审慎态度（美汇走强），令贵金属于美期的多头下跌。但由于近期中国市场憧憬政府会进一步刺激经济，包括消失了的“房住不炒”的字句，令到A股反弹力度强劲。假如A股反弹力度能持续，相信美铜的多头会继续增加。
市场基于美国6月份通胀数据似乎受控，认为美国息率已经差不多走至尾声；可是美国6月通胀数据主要是被下跌的能源价格拉低，但能源价格却在6月触底后，7月底刚刚重回80美元水平。
短期8月份金砖大会会成为焦点，市场会留意大会里会否公布更多关于金砖国家之间的本土货币交易，对美元的信心能否带来冲击。如果大会没有公布什么令人兴奋的具体细节，那美汇将会应声反弹，贵金属下跌。
Eikon用户可以搜寻CFTC寻找最新数据：
数据来源：CFTC/Eikon
*为了方便比较，COMEX黄金的金属相当量除以10、COMEX白银的金属当量除以100。
**目前Nymex钯金的参考性很低
至上周二为止，在美期市场上贵金属基金净多出现回吐，特别是两周前作为货币金属的金银基金净多出现急增后上周出现急吐。
美期黄金基金多头结束连续三周上升，上周环比下跌10%；基金空头则环比回升10%，结果基金持仓从净多423吨急跌至362吨净多，同时为连续第37周基金净多。至7月25日为止美元金价今年累积上升8%（前一周上升9%），基金多头同期内累积上升22%（前一周+35%）。
跟金价相关性较高的白银其波动一向强于其富表哥，美期白银多头跌11%，基金空头环比弹上16%，基金持仓从净多4746吨回跌至3222吨，连续第19周净多，从两周前达顶峰（15370吨）约31%跌至上周21%。今年至7月25日为止，白银基金多头累积上升7%（前一周+20%）、空头累积上升81%（前一周上升67%）。
美铂基金多头结束连续环比三周上升，环比跌8%；但空头却环比收缩10%，结果上周维持净净多11吨，连续2周出现基金净多。历史上美铂基金净空最长时间连续维持30周（2018年4月至2018年10月）。
美钯基金净空维持在24吨水平，自2009年以来第三最低水平。
基金于美国期货黄金净多年初至今上升73%（2022年累积跌32%）
数据来源：CFTC/Eikon
基金于美国期货白银净多年初至今下降31%（2022年累积升71%）
数据来源：CFTC/Eikon
基金于美国期货铂金净多年初至今跌61%（2022年空转多）
数据来源：CFTC/Eikon
基金于美国期货铜净多年初至今下跌10%（2022年累积跌27%)
数据来源：CFTC/Eikon
美铜的CFTC每周报告从2007年开始，由于铜于2008年至2016年为熊市，因此美期铜历史上大部份处于净空水平其实并不值得奇怪。只不过从2020年开始，因为全球疫情爆发影响供应端及矿山运作，加上市场预期电车对铜的需求强劲，因此带领铜价走高，更曾创下新的历史高位。但现时全球的投资理念是央行会加息消灭通胀，但代价是会连累全球进入经济衰退，对商品需求减少。
最新数据反映市场对美国经济抱审慎态度（美汇走强），令贵金属于美期的多头下跌。但由于近期中国市场憧憬政府会进一步刺激经济，包括消失了的“房住不炒”的字句，令到A股反弹力度强劲。假如A股反弹力度能持续，相信美铜的多头会继续增加。
纵使现时全球问题多多，但金、银、铂、钯、铜最新的美期基金净多水平不但跟历史最高值相差甚远。
基本上从上图就可以清楚，纵使过去两年全球通胀升温，但各类金属价格均出现不同程度的下跌，主要原因就是期货市场欠缺了基金来做多带动杠杆效应。如果有人手上有水晶球一年前知道现时今年全球的通胀急升、战乱和各种不明朗而在期货市场做多贵金属，那结果他很有可能会输钱。最讽刺的是从2020年疫情在全球扩散以来，贵金属的美期净多不断下跌，反映基金是有目的性不让贵金属走高。
笔者更新了对短期金价有重要启示短期方向的金价对金矿股指标。整体来说，比率在一月底见顶后出现持续回调的现象，但由于近期市场恐慌情绪明显上升，导致比率回升。上周，美元金价/北美金矿股比率连续第二周出现回升：
数据来源：Eikon
至周五（28号）的金价/北美金矿股比率为15.77，较21号的15.51X升了1.7%，从今年最高位（3月10号）已经回吐幅度收窄至7.4%，反映市场情绪转向审慎，从1月25日的13.99底部已经累积升幅回升至12.7%。比率去年最低位是于5月的11.24X，2022全年累积上升了6.4%。
金银比
金银比是其中一个量度市场情绪的指标。历史上金银比在大概16-125倍水平运行：
图片来源：Eikon
一般市场越恐慌，金银比率会越高，比如2020年因为新冠于全球传播开去，令到金银比率曾一度升穿120倍的历史新高。
上周五金银比环比回升0.9%，目前今年累计升5.7%，较今年最高位91.08低11.6%。2022年下跌3.1%。
上周美元金价/北美金矿股指数与金银比同时上升，并不是好现象，有可能代表金属强劲价格会有点无以为继。
市场对美联储今年加息幅度略为回升
美联储于7月26日选择加息。根据期货市场显示，在将于9月20号的议息里，执笔时市场认为那时候联储会将息率维持于5.25%-5.50%的机会率高达80%：
图片来源：CME Group
这是执笔时期货市场预测美国2023年年底时的息率几率分布图：
图片来源：CME Group
跟之前相比，最新数据反映市场认为美国今年年底时减息的几率低于9%，但继续加息的几率高达29%。
笔者重申一次，经过长时间验证市场对美国息率走势的预测，特别是远期的预期，一般都是错误的。
市场基于美国6月份通胀数据似乎受控，认为美国息率已经差不多走至尾声；可是美国6月通胀数据主要是被下跌的能源价格拉低，但能源价格却在6月触底后，7月底刚刚重回80美元水平。
图片来源：https://oilprice.com/oil-price-charts/
短期8月份金砖大会会成为焦点，市场会留意大会里会否公布更多关于金砖国家之间的本土货币交易，对美元的信心能否带来冲击。如果大会没有公布什么令人兴奋的具体细节，那美汇将会应声反弹，贵金属下跌。
美联储总是在（因经济危机所引起的）股市出现大跌的情况下才会减息。换言之历届的美联储都是等出了事后才出药方，甚少出现先知先觉。即使伯南克自己估计，美国通胀明年初纵使回落也尚有3%，跟美联储制定的2%仍有距离。因此笔者坚持美联储会继续加息，直到美国经济吃不消出现衰退及股市出现下跌后，才会开始减息。
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