【月度策略】立足当下

作者：复胜资产

题图：复胜资产微信公众号

“ 那是最美好的时代，那是最糟糕的时代；那是智慧的年头，那是愚昧的年头；那是信仰的时期，那是怀疑的时期；那是光明的季节，那是黑暗的季节；那是希望的春天，那是失望的冬天；我们拥有一切，我们一无所有；我们全都在直奔天堂，我们全都在直奔相反的方向。——简而言之，那时跟现在非常相象，某些最喧嚣的权威坚持要用形容词的最高级来形容它。说它好，是最高级的；说它不好，也是最高级的。

——查尔斯·狄更斯（英国）

近期的市场有点像上文描述的那样。是否拥抱AI成为决定了近期投资收益率的核心关键。这场科技革命在资本市场带来的影响还在持续，但很多投资者只看到了股价涨幅，忽略了股价背后行业基本面已经发生了日新月异的变化。

不少投资者从过去的投资经验线性外推，总认为股价上涨之后会剧烈回调，或开始判断“拥挤”。历史数据在很大程度上的确能对未来投资有所指引，投资者也可以进行借鉴。过去IPO审核制度严格时，“壳价值”曾是一条有效的投资规律，但当制度改变，这条规律便失效了。但历史数据的有效性是发生在统计性基础之上的，当新生事物产生之时——如AI技术带来的革命性创新，会使历史经验也可能存在部分失效的风险。

投资是“基于现在和过去看未来”的一个行为。可能很多投资者过分依赖“过去”，而忽略了“现在”的价值，同时过分高估了“未来”的可预测性。我们一直秉承的一个投资观点是：立足当下，投资模糊的正确。AI行业股价大涨的背后还是技术突破带来的创新性革命。过往投资者往往有股价周期波动的投资体感，更多是源于国内资本市场上市公司一般都为成熟行业，背后盈利被产能周期等驱动，从而产生了股价运行的周期性。但这种革命性创新背后带来的恰恰是短期弱化的周期性-换言之强成长性。所以通过股价前期涨幅去判断后续有大幅下跌的可能缺乏依据，甚至绝大部分投资者目前面临的困难恰恰是无法触达虚拟世界依靠AI而出现日新月异的演化速度，无法感知AI技术发展过程中对算力，基础设施建设等细分环节的高需求水平。这种基本面信息深度上的差异也是机构投资者的价值所在。

当然，世界并不是一枚硬币，不是非黑即白的。AI股价也不可能脱离地心引力永远上涨，后面的投资核心关键还是在对细分环节竞争格局以及供需关系的动态跟踪上。股价上涨带动“泡沫”的产生，驱动资本进入实体行业，引发进一步的技术创新。我们看到了很多新的技术路径和可能性，也给短期各个细分环节带来了不同的挑战，引发股价短期波动。我们的思路还是：投资趋势而不是风口。AI不是资本市场第一次面对技术革命，过往很多短期风口能带来短期股价上涨，但缺乏持续性，很难捕捉；而当一个技术开始进入市场，有一定的渗透率，则趋势开始，这很难逆转，股价亦然。另外，制造业的核心壁垒即产能，如果最后技术的进步开始放缓，只剩社会化产能突进，那所有股价都会回归周期性，这通常是我们考虑卖出的时候。

同时，若说风险，我们也在积极跟踪：1.是AI的需求能否持续。目前各大厂商的资本开支还是支撑公司盈利的核心驱动因素，但过分依赖固定资产开支依然摆脱不了股价周期性的局限，AI需求的跑通和落地才是我们在3月底坚决切换到AI的核心逻辑。行业盈利链条依然需要维持完整；2.是否有其他行业方向盈利崛起。目前AI吸引所有人的目光，主要也是由于其他行业的盈利与AI相比黯然失色，基于成长性的比较得出的结论只有AI方向。如果有新的方向出来，可能也会对股价造成冲击。这个阶段我们还是在观察，尚难判断；3.AI方向内部也会分化，我们需要进一步更细致的穿透股价看基本面，把研究工作做的更加扎实，还是聚焦在供需错配的龙头公司上。后续我们会一方面继续密切关注AI行业的变化，从行业内部基础设施建设需求变化和对外部其他行业改变两条主线出发，挖掘盈利出现上行的投资标的，并对投资组合进行动态调整。