大家讲“量化抱团”，可能忽略了一个大前提

作者：别看净值

题图：别看净值微信公众号

今年到目前为止，量化还是非常热。量化公众号“量化投资与机器学习”（QIML）也是在上周发布了最新的2026年Q1量化管理人管理人规模数据，整体来说是高歌猛进。

估算下来的整个量化的规模是可能超过2.5万亿（私募+公募），这规模水平几乎跟公募主动股票平起平坐了。

随着这个规模增长，也有一些声音说量化跟当年的公募一样，进入一个抱团的阶段，唯一不同的就是现在量化在抱团小盘股。

但这里很多人的视角都是局限在资管行业。今天我想带大家换个视角，从市场结构的角度来重新看看这个问题。

A股的扩容

不知道大家是否还记得，A 股是什么时候开始注册制的？

2019 年 7 月科创板开板，2020 年 8 月创业板开始注册制。在 2020 年底之后，A 股大概新增了 1500 多家新公司。

而这些公司接近79%的数量来自于科创板，创业板以及北交所，主板只占了21%。

数据来源：Tushare

这些新公司目前在指数的分布，其中1%进入了沪深300,5%在中证500,13%在中证1000，剩余约80%数量的公司都在中证2000以及更小的市值区间。

数据来源：Tushare

也就是说，注册制以来的5年多时间，A股的扩容整体上以小公司为主。

现在大家都知道量化更擅长在小公司里面做超额。过去几年的市场扩容，对量化策略非常有利（不少管理人早期的 PPT 里也直白地写过这一点）。

注册制下的新公司是市场成长性的主要来源

除了数量变多之外。另一个关键点是，这些2020年底之后上市的新公司贡献了市场主要的成长性。

因为科创板19年才起步，所以我们就以主板和创业板为例。过去2年，以2024年年报以及2025年三季报数据为例，主板和创业板，新公司和老公司在收入增速差了7-8%。

8%大家可能觉得不多，但是如果我们把绝对数字拉出来，大家就会发现，无论是主板，还是创业板，新公司的收入增速接近二位数的增长，而这些老公司的营收增速只有在低个位数附近。

数据来源：tushare，我们以2020年底为界，划分新老公司。同时，剔除了前1%和后1%的数据，避免极端数据对统计的影响。

另外一边的科创板普遍的营收增速都在二位数以上。

换句话说，市场相当一部分的成长性，是来自于这些注册制之后新上市的公司。

而我们看这些新公司分布，占比靠前的主要集中在元器件、电气设备、专用机械、半导体、汽车配件等行业，大多都是现在最景气的新能源产业链以及AI相关的算力产业链。

而A股一直都非常喜欢景气度投资，我想这也是为什么市场热度集中在这些小市值公司身上。

而量化天然擅长覆盖更多的公司，覆盖更小的公司，也让他们更好吃到这部分公司的红利。

所以现在大家把这种热度都归因为量化的抱团是有点不合理的，我认为量化更多是这个热度的受益者，但是它不是始作俑者。

我们需要关注什么样的变化

我们在统计这个IPO数据的时候，也发现一些值得关注的变化。

不同于前几年的IPO大放闸（2021 到 2023 年平均每年上市 400 多家），新监管层上台后，A 股 2024 年全年仅 100 家上市。即便去年市场非常火热，上市数量也只有 116 家。

按今年的进度，Q1 一共 30 家公司上市，北交所占了一半以上。预计全年新上市公司的数量只会在去年的基础上小幅增长。

数据来源：tushare

这意味着前面提到的扩容逻辑正在发生变化。

另外值得关注的事情是，目前这些高景气行业的增速依然很快。这周创业板第一大权重发布炸裂财报后，也带着市场继续涨了一波。

最近接触了一些朋友，有不少人拍脑袋觉得A股就是涨几年就后面肯定会跌，但是这个做法我觉得跟猜大小没什么两样，大家核心还是应该去关注这些高增速行业的景气度变化和产业趋势的演进。

最后

在统计这个数据的时候，我自己是有一点感慨的。

因为回到2020年的下半年，大家都说注册制来了，后面小公司的供应会非常充足，A股的小公司的溢价要被压缩了。大家要珍惜的核心资产的筹码。以后大公司因为稀缺，反而价值越来越高。

这个逻辑在当时听起来特别顺，大家讲的事情也都发生了，A股确实多了不少小公司，但是结果却跟当初的预测大相径庭。

我想这个可能就是单一维度来看问题所导致的。就像今天雪球上一个基金经理讲的，“时代的茅台。不能只研究茅台，而不去理解时代。”

内容来源：雪球

希望今天的内容能给大家提供一个不一样的视角。