今天！国内第一个期权，11年了！……

作者：力的期权工作室

题图：力的期权工作室 微信公众号

今天是看似平凡的一天，却是期权人值得纪念的一天……

2015.2.9，国内第一只期权（上证50ETF期权）来到了这个世界，到了今天，已经整整第11年。

图：2015.2.9，上交所上证50ETF期权上市首日上市仪式

借着这个日子，我想把今天的文章专门留给期权，因为这些年来，身边有不少投资者都对期权产生了浓厚的兴趣，其中有些人的交易已经很成体系，而有些客户在自己“开车驾驶”前，还需要打破固有的思维。为什么呢？因为做期权有着自己独特的思维，它的思维不同于做股票的思维，切入的好会像“庖丁解牛”一般，反之则容易挫伤信心，所以如果能在初期了解大多数投资者的“坎”在哪里，就会显得十分关键……

• 期权价格不只依赖于方向，这是第一个要越过的“坎”

很多人由于现货思维根深蒂固，实操了期权以后大概率会碰到这个问题——为什么指数上涨了，我买的认购却没涨？这个问题，10个客户里至少9个会问，甚至我遇到过就是因为这一点而放弃做期权的客户。

影响期权价格的因素不只方向涨跌一个，也正因为如此，我们才有其他赚钱的维度。试想一下，有些股票每年基本面EPS都在一点点增加，它就一定涨吗？当然不是，如果它没有一个好的景气度，如果这个行业处于周期性低谷，市场给予它的估值可以照样很低。同样地，对期权而言，它的估值至少受到三个因素的影响：标的指数涨跌、隐波的升降（就好比是期权的PE）和时间的流逝。

指数上涨理论上应该带动期权价格上涨，但如果隐波明显下降，时间也在衰减，这份期权价格也会出现下跌。这就好比一个家庭有三个人，爸爸、妈妈和小明，三个人的奖金与家庭的总财富都是正相关关系，虽然今年小明找了一份新工作，年终奖比去年增加了8万元，但是爸爸和妈妈的单位今年盈利情况不景气，年终奖都减少了5万元，于是整个家庭的总财富还是缩水了2万元。这就是标的涨了，所买的认购期权竟然没涨的原因——因为时间衰减了（必然），波动率可能也衰减了（或然）。

在实盘里，你必须先知道，期权的盈亏是路径依赖的。简单做个对比，假设

4000点买入沪深300ETF，一个月后指数价格爬到了4100点，那么只要你的持仓还在，不论这个月是一个什么样的过程，先涨后跌也好，先跌后涨也罢，在不计交易费用的情况下，你最终都赚取了100点，然而期权上的盈亏则不同，同样是4000点到4100点，标的先涨后跌，你或许因为升波而多赚了一些，而如果标的先跌后涨，那时间流逝带来的损失则可能超过100点的方向盈利……

• 期权的操作手法不同于股票，这是第二个要越过的“坎”

一个刚入门期权的新手，难免会犯下这样那样的错误。从身边朋友的情况看，最容易犯下的两大错误一个是总买最“便宜”的那个期权，另一个就是不断补仓虚值期权。

许多初学者喜欢买入深度虚值期权，也就是那些很便宜的期权。然而，“便宜没好货，好货不便宜”这句俗语特别适合期权，当标的价格变动时，特别便宜的期权往往像老爷车一样涨不动，需要标的出现非常明显的持续涨幅后，价格才会发生明显的变动。这种深度虚值的期权胜率极低，常常归零，交易成本占权利金的比例又很高，所以容易挫伤一名新手的信心……

还有一类朋友，可能是指数定投做的比较多，总喜欢在买入虚值期权浮亏后一补再补。对于指数而言，如果我真的长期看好某个指数，每跌一个台阶我就买入一点指数ETF，只要仓位控制的好，这样的做法完全是合适的，因为指数长期代表着实体经济的未来，长期总归会上涨的。但对于达到一定虚值程度的期权就不是这样了，由于到期日的存在，当标的下跌一个台阶时，原来的虚值期权就会变得更虚值，如果你还是在原来合约上补仓，就好比在一家越来越夕阳的企业上做了风投，最后归零的本金数额就会越大。

举个例子方便大家理解，我买了一份行权价为5.000的近月认购期权，由于标的一直不涨，从300元一张的市值一步一步地衰减到了只有3元一张的市值，最终变成一文不值到期摘牌。如果在整个下跌过程中，你不断地补仓，比如300元买10张，200元买20张，100元再买30张，50元再买40张，10元再买50张……乍一看，你好像是以平均成本83.33买入了150张期权，但实际上，因为有着到期日的存在，一旦到期日标的的价格不能超过5.000，这张期权就会变成废纸一张，你所投入的（300*10+200*20+100*30+50*40+10*50）=12500元的成本就全部打水漂拱手相送！试想一下，你如果投入的不只是12500，而是125万呢？后果就，你懂的……

• 期权要有从入场到善后的体系，这是第三个要越过的“坎”

何谓体系？一个交易体系，就是交易过程中的每一步都能有原则和计划，从入场信号到仓位分配，从合约选择到离场善后，每一步都能落到实处，每一步都不会模模糊糊。很多分析师经常会提到“XXXX牛”，复苏时有“复苏牛”，通胀时有“通胀牛”，然而相比于一句笼统的“看牛看好”，什么时候买？分多少次买？每一次买多少？买错了该怎么办？对交易而言，这些才是我们所关心的问题。

对于一个做期权的客户，相比于入场，更重要的一个环节其实是体现在善后的处理上，如果一个交易者的思维完全是现货思维，那么当一张期权出现浮亏的时候，除了平仓止损，他几乎想不到第二招……

以买入认购期权为例，假如指数价格在4000点附近，一个客户买入了C4100虚值认购合约，过了几天市场不太给力，标的价格跌到了3950点，这个时候，假如他已经没有那么看涨，但还想保留一些上行收益的希望，他应该如何善后呢？

有些朋友或许会说那就减掉几张，继续等待标的价格重新涨回去，不过这未必是最合理的操作方式。上面已经说过，期权是一种路径依赖的工具，标的价格从4000跌到3950再回到4000，标的价格是回到了前期点位，但期权的价格也很可能回不到前期价位了。所以，假如我还想保留一些上行收益的希望，同时又要考虑到买购的那一腿能够涨得动，可能就会适时启动一种善后操作，比如先平掉C4100，然后开仓一对牛市价差（买C4000+卖C4100，1:1），由于新买入开仓的C4000的delta指标比较大，这样，一旦后市出现了上涨，新开仓的合约上涨就会更具有弹性和活力，价格变化的速度更快，直到指数涨到4100以后自动完成止盈……