政治，经济，金铜 - 20260128 - 让我们放在一起看

作者：培风客

题图：培风客微信公众号

（如果你只想看商品的部分，可以跳到最后一个章节）

先从政治开始。之前解释了，在今年某个时候，当中期选举从初选进入到普选阶段的时候，两党的候选人会从之前初选时候的极化策略，变成更加中性的策略。回应中间派的诉求，或者触达一些摇摆选民，可能是城市里面的工薪阶级，可能是有色人种的年轻男性，可能是收入尚可的拉丁裔。

而主要的议题，可能就是经济

支持率随着时间总会下降，但可以看到，目前大家最关心的依然是通胀，税收和失业率。整体来说是经济话题。

在之前的文章里面解释过，作为反对党，民主党已经把Affordability当做了2026年中期选举的议题，这是一个合情合理的选择，一方面是选民的关注，一方面2024年就是这样输的。但在共和党方面，或者说在特朗普总统方面，如何回应这个问题存在两个思路。这点也在更早之前的文章里面提到过，一个思路是，尝试回应通胀和失业率的问题，一个思路是，让特朗普利用自己的高支持率，去帮助一些共和党候选人赢下后面的普选。

之前说过，我觉得根据特朗普总统的性格，他更有可能选择后面这个思路，可能是因为不想在战略上被牵着鼻子走，可能是因为经济本身的问题（这点在后面也会解释）。所以目前我们看到的情况是

- 在社交媒体上，特朗普总统开始呼吁降低保费，降低信用卡利率，甚至和一些民主党参议员讨论合作的可能性

- 在实际的行动上，特朗普总统在今天去了Iowa

Iowa，是一个总统支持率很高，但在一些选区，共和党候选人支持率无法和民主党候选人拉开差距的州。这其实就是呼应了前面说的第二种思路。

所以综上所述，我觉得在今年白宫会关注价格，会尝试降低物价，尝试维持一个低通胀高增长的叙事。但他们不会完全依赖这个经济叙事。选举的策略依然侧重于利用特朗普总统的高支持率和“Promise made, Promise kept”以及实现的成果去提高投票率。此时此刻，可能就是积攒这些选举题材的时候。公允地说，特朗普很多举措是有自己道理的，而且他的确实现了一些局部最优解。

这个做法在我看来，不尽合理，而且也许还有一个更深层次的考虑，中期选举本来就是一个很难的事情，但与此同时它也不是最重要的事情，2028年的总统选举可能才是重中之重。

Mid-West也就是美国中西部地区，这是一个我自己曾经居住，经常去也非常熟悉的地方，威斯康辛，密歇根，宾夕法尼亚是在过去选举中的重要摇摆州，而当地的工业产出历史非常悠久，比方说汽车，当美国大部分州的居民，看着上涨的汽车价格都头疼的时候，密歇根作为美国的汽车产地，他们可能不会因为汽车涨价头疼，更多是关心涨价后的利润分成。在上图中，除了2016-2018年周期，UAW因为工会承诺的问题选择反水，在大部分时候，物价和当地居民对执政党的支持率是正相关的。

举这个例子是想说明，如果尝试在全国范围内解决物价问题提高支持率，那么可能在一个局部造成相反的效果，而如果这个局部恰好又是选举中的关键州，那么问题就会很复杂。至少在当下这个阶段，探讨可负担性问题，尝试通过降低油价，降低信用卡利率，降低保费来做这个事情，甚至一些可能不会实现，比直接彻底承诺降低全面物价要更合理。更不用说也许特朗普总统真的可以提高共和党候选人的支持率。

如果我们把眼光投向经济，之前说过，我觉得今年中美都不会刻意收紧货币或者财政政策，去压制经济增速。所以核心的观察可能是通胀，尤其是商品的通胀。而目前大部分关于通胀的预测，都是说今年的通胀一波三折

而且坦率说，上面大部分的讨论，都基于静态的美国观察，在过去几年里面，中国的PPI和美国的CPI应该是这两个国家最坚强的链接

在今年开年第一月，文华商品指数的涨幅就已经3-4%，中国的PPI在下半年的走势也会导致前面很多对于美国的CPI看法产生变化。

我不想太深入经济的讨论，因为我觉得市场是最有趣的。

黄金：高价，高波动，高散户参与度，可能太保守但我决定慎重一些

之前说过，在过去几年的时间里面，黄金最简单的思路就是跌10%买，破前高买。也有很多朋友问过那什么时候卖，我自己喜欢在波动率高的时候，或者价格一比一翻箱子涨幅的去卖掉。

这是个不错的策略，帮助我在很多个价格的底部，克服恐惧去买入。无论是2025年4月关税冲击，2025年Q4金价冲顶之后回落10%到4000的时候去买入。

但他也有错误的时候，就是箭头所指的位置，那是2025年国庆节之前，金价从3500回调到3100-3200左右，然后在国庆节放假前几天，价格大概在3800左右。GVZ也就是黄金的波动率在20左右。坦率说GVZ不低，但也不高。我当时觉得没有必要去承受七天不能交易的不确定性，所以在那里卖掉了黄金，我觉得也许当时黄金能再涨个3%-5%顶天了，但最后金价在10月份的高点是4400。

今天我的感受是类似的，金价从4500回撤到4000。5000是一个整数关口。GVZ是30，除了2008年大萧条之外的长期高点

然后我做了和去年10月份一样的事情，我平仓了绝大多数黄金的多头。然后等一个低点再去买，这意味着我可能犯下和去年10月份一样的错误就是下车太早。

所以我想解释一下我的思路。

首先当下的情况和去年10月份是类似的，在今天，CME的金属合约持仓破了历史新高，3.34million手合约，而上一个高点，正是2025年10月17日的2.82million手合约

并且上图我们可以发现，因为Micro Gold和Micro Silver的放量，散户的交易情绪非常炙热。加上机构在年初的配置盘。所以金价开年强劲，但如果要我说，我觉得这周之前，机构的力量和散户可能是均衡的，这两天散户的力量显著超过了机构。

这个和你在盘面上看到的情况是完全一致的，最近几天，金价的波动，都集中在下午，从去年开始，在很多美股标的上都看到过类似的情况，散户的购买力非常强劲，当他们的一致预期形成的时候，即便早盘是机构投资者的天下，他们可以在下午完全扭转走势，无论是在去年我们几次关税冲击中看到的，还是在一些地缘风险下看到的。

这个问题的底层逻辑，是机构和散户对于风险的看法截然相反。例如通胀，机构投资者的看法是通胀导致加息，导致价格下跌，而散户的看法可能是，通胀意味着下个月账单更多了，需要更加激进投资。

这个情况去年在NVDA上有过，在纳斯达克整体指数上有过，它现在只是出现在了黄金和白银上。当然，很多政策的发声出现在下午可能也加剧了这种情况

其次，政府关门的问题同样也出现，2025年10月政府关门，而因为ICE的问题，周末舒默撤回了原来的支持，如果在周四民主党和共和党无法达成一致，那么一样政府会关门。

所以一样的情况，曾经的错误，踏入同样的河流有几个原因

- 和去年10月不同在于，联储大概率不会在这个时候降息，甚至可能在上半年保持谨慎

- 虽然都是关门，但这一次民主党的诉求不是增加医疗支出增加赤字，而是削减ICE降低支出

最关键的，我觉得和去年不一样的地方在于，现在因为商品的广度更多，我觉得有更多的方法去表达对于全球秩序重组的看法，而不只是黄金。而且就和去年一样，我觉得3800卖了最后涨到4400非常遗憾，但后面也会给你4000买回来的机会，所以其实抛开中间的曲折，可能最后区别也不大。

所以这不是说我觉得黄金的牛市终结了，我只是想再换一个时候逢低买。除了去年10月份平仓太早错过行情的故事，我的确也想起了前一段时间，我看着沪银40%的IV平仓了沪银然后错过了50%涨幅的故事。但性格使然，在大的方向性问题上我经常非常激进和大胆，但在执行的细节上我往往趋于保守和慎重。

铜：逢低买没有问题，但低是多低

关于铜，在去年11月和小鸥总广江总的电话会里面，两位给出了非常真知灼见的看法，基本上就是铜这几个月走势的一个预演。美国占据了太多显性库存，铜元素的供给依然紧缺。

所以这个从85000到100000的涨幅，就像之前说的，它和经济复苏无关，是纯粹的供需叙事。但这个很正常，宏观并不是解释商品的唯一因素，甚至大部分时候都不是主要因素。

站在当下

铜的波动率从高点回落。

曲线显示库存可能在慢慢积累

也可以在显性库存中看出来

这体现的是一个很简单的事情，只要你问问下游或者贸易商就可以知道，下游觉得价格高了。但就像之前说的，他们并不是此时此刻价格的决定者。

现在的价格决定者可能是贸易商，可能是宏观，可能是CTA，但极大概率不是下游。

对于铜的看多情绪非常多。

所以美国铜矿股开年大幅跑赢了铜价，这一般意味着对于更长时间的铜价保持了乐观的看法。

所以就像之前说的，我们正活在两个叙事的交界地，第一个叙事叫做，美国只消耗8%不到的铜，但占据了50%以上的可见库存。所以其他两个市场都很紧张。第二个叙事叫做，全球周期行业基本面依然很差，降息之后或者反内卷之后这些行业可能好一点。经济复苏和价格走高也对铜价是个支撑。

第一个叙事的逻辑有所松动，Comex-LME的价差在缩小，三个市场的库存开始积累。沪铜持仓在65-70万手之间无法突破

第二个叙事的逻辑至少在开年有所加强，Copx获得了资金流入，大家对于通胀和美元贬值中实物资产价值提高的共识在增加。

那么无非就是两种情况

- 流畅的叙事切换，没有大的经济风险，没有大的市场风险，那么价格可能跌了就有人买，然后在95000-100000有价格支撑，毕竟上半年是旺季，如果经济预期还不错，那铜可能最差也就是震荡

- 不流畅的叙事切换，那么可能价格支撑会下移，风险大小决定了价格支撑的位置。

所以我觉得现在做多铜，我觉得可以等到持仓破前高，价格破前高也来得及，或者价格跌下去看到下游点价再抄底也可以。我自己是逢低买的思路所以没看到大风险之前不会太考虑做空。

这个其实和技术分析的结论是类似的

我还记得在十年前入行的时候，当时一位看商品的前辈和我说，如果有一天你用基本面去解释技术分析，而不是用技术分析去解释基本面，那么说明你入门了。我当时确实不懂，现在感觉是这么一回事情。这里我也接机表达对那些产业链朋友的感激，正是他们的很多分享，才能解释增仓上涨或者减仓上涨背后到底的交易者是谁。

几天之后等我们看到FOMC的说法，和关于预算的讨论，可以再回顾情况，另外我也想很坦诚地说，在黄金上我犯的最多的错误是容易离场太早，因为黄金即便是小波段，最后总有一些情绪的高潮，而我在把握散户情绪上是个短板。在铜上面我犯的最多的错误是容易太贪婪，总想买到最完美的低点。但因为过去几年铜的看多情绪很聚集，所以低点往往比我想的高一点点，就像是即便朋友们告诉我，准备在95000-100000点价，我往往会更倾向于95000，但兄弟们往往在99000就已经买完了。所以我的看法可以借鉴，但也要辩证地去看待。