睿所思|月度观察

作者：睿郡资产

题图：睿郡资产微信公众号

【11月观察】

11月，中美之间的关税问题暂时告一段落，但创新药、半导体等前期热门板块开始进入调整阶段；市场赚钱效应减弱，延续了此前的结构性调整，随着成交量的萎缩，投资机会明显减少，热点范围进一步收窄，整体以结构性机会为主。延续之前的判断，市场已进入相持阶段，尽管暂无大幅下跌的推动因素，但短期内推动市场上涨的动力也同样不足。

11月份，全国70个大中城市的二手房交易数据尚未公布，但预估情况不容乐观，这说明房地产市场依然处于低迷状态；11月万科的债务违约风险再次引发市场关注，其最终通过市场化方式化解债务问题估计是大势所趋。这也预示着债务重整过程中的风险减记和市场波动加大将在所难免。除了“房住不炒”的基调必须坚持外，房地产的金融属性也值得国家监管部门重视，房价一天未能企稳——尤其是70个大中城市的房价未能企稳，便会加剧经济通缩进程，国内消费就很难真正启动。

【投资经理观点分享】

杜昌勇

对于市场的短期调整应有所警惕，但部分热点板块继续创新高。

维持之前对市场的判断，短期局部过热，中长期市场可为，短期而言，以机器人、算力等为代表的板块依然强势，但投资者预期已十分充分。以美国几大公司为首的AI投资强度已处于极高的位置，能否持续还有待观察。鉴于相关公司的估值和阶段性巨大的涨幅，应对其持回避态度；中长期看，地产大周期过去，经济温和复苏，无风险利率维持低位，权益市场依然优于其他资产，在相当长一段时间内都是资产配置的一个好方向；中美竞争长期化，自主可控和创新是市场持续的热点方向。在市场的波动中，需要回避之前过热的赛道，同时，之前严重滞后的价值风格有望逐步走强。

王晓明

我们维持之前观点，在当前市场开始进入战略相持阶段的背景下，应当做好进攻和防守的平衡，同时深度挖掘市场潜在的投资机会，为2026年做好布局储备。战略上，股票资产的性价比依然存在，因此增配权益、维持较高的权益类仓位仍是性价比较高的选择。今年中国真正超预期的是国内制造业，在中美博弈的过程中体现出非常强的韧性，因此这一领域在当前阶段值得深度挖掘，一旦关税预期企稳，具备优势的中国制造业公司依然会势不可挡；此外，另一个值得关注的方向是科技，中国在这一轮AI技术革命中位置也不差，原因有三：一是制造业外溢效应下，中国能够充分承接AI给制造业带来的订单井喷；二是中国在AI科技应用端的落地并不慢，2026年更是值得期待；三是中美技术脱钩其实很好地保护了中国相关行业的公司，给了他们缓冲追赶的时间。

因此，初步展望2026年，对权益市场依然持有相对乐观的态度，相比2025年，预计明年的投资机会会更加聚焦。

董承非

这几个月用高位资产换低位资产的策略，截至目前看并不成功。主要原因在于以为在低位的资产能够抗跌；但是没有想到，地板下面还有地下室，跌幅一点也不小。目前我们在新能源整车上面投入了不小的力度，有必要解释一下投资逻辑。

以前我们很少投整车股，只是历史上因为看好电动化趋势曾阶段性地投资过电车的龙头（其过程也是非常折磨人的）。比较少投的原因在于整车不容易形成投资概念，一款车放在眼前，根本无法预测能不能销售得好；另外更重要的原因在于整车不是一个好行业，从巴菲特到段永平最近的表述都是这样的。目前，中国的电动化普及已经过半，电动化将整车的制造难度降低，内卷加剧，当然也伴随着国产车地位的提升。今年，随着小米汽车的推出，汽车行业的玩家基本上都已经下场。经过几年的观察，行业格局逐渐清晰起来：谁大概率后面能继续坐在牌桌上面，谁大概率会下牌桌。

汽车电动化之后的故事就是智能化。一个值得长期思考的问题是：只有四个轮子的生意不是好生意；四个轮子+一个脑子的生意模式会不会有所不同呢？经过分析和研究，如果说电动化是降低汽车的制造难度，那么智能化（特别是L3以上）是将行业的竞争壁垒提升到一个新的高度：不仅仅是硬件和参数的堆砌，更是硬件、软件、算法、模型和芯片的闭环迭代，是对行业竞争要素的重新构架和认识。可以类比的是手机行业：功能手机是一个很普通的行业，但是智能手机是一个很有吸引力的行业（行业集中度和盈利能力大幅度提升），巴老自己都重拳出击，收益颇丰。

另外，之前长期跟踪的企业最近也遇到一些挫折，股价也远低于历史的中值水平。根据过往经验，一个优秀的企业如果遇到短期的经营挫折，从中长期维度看，都是一个很好的入场时机。

好的股价，好的企业，好的行业（还需要一步步验证）是有吸引力的，值得重拳出击。

薛大威

11月上证指数在第二次站上4000点后开始回落，主要宽基指数均出现回调，中小微盘指数表现相对较强，万得微盘股指数上涨4.97%，此外红利当中的银行、石油石化、纺织服装也均出现接近3%的上涨，市场呈现出相当分化的走势，整体的赚钱效应变弱。

当前极低的无风险利率、国内较少投资选择的大背景没有发生改变，权益类资产仍将是居民财富较好的配置方向。市场经历了指数千点以上的修复后，未来更多呈现出结构性的机会。

站在当前，对明年做一定的展望：首先，红利类资产仍具有一定配置价值，主要是基于当前极低的利率环境，以及整体经济增速下台阶后，红利类资产的回报率仍有一定吸引力；其次，成长板块能够持续的前提是基本面能够跟上，像2025年那样整体估值推动的行情大概率不会在2026年再出现，科技仍会是市场主线，但投资上需精选优质公司；此外，处于周期底部的传统行业，随着经济基本面的改善，以及国家反内卷政策的推动，有望迎来修复机会。