通胀、生息与共识，资产价格的底层逻辑-《躺系投资指南4》

作者：Tom真不想你踩雷

题图：Tom真不想你踩雷微信公众号

前面聊了下钱的本质，钱是购买商品、服务的一个交换媒介，衡量价值的一个标准，购买力储存的一种手段。

我们普遍还是习惯用法币（主权信用货币）来衡量自己手上资产的价值与购买力，所以之后我们都回到法币价格的视角。

股票、债券、商品是我们投资的最主要品种，这三类的底层逻辑其实也很简单。

我们常说股市是牵绳子的狗，其实任何资产的价格本质都是牵着绳子的狗，只是股市表现的最明显而已。

有一个人牵着绳子出门溜狗，狗一会跑到主人前面，一会跑到主人后面，很少有同步的时候。但狗始终围绕着人在前后跑。 这个人就是资产的价值，而狗就是价格。

通胀、生息决定人在哪，而共识决定狗在哪。

通胀与生息决定价值

通胀大家很容易理解了，钱越印越多，钱的购买力越来越低，物的价格越来越高。

生息的息是指“孳息”，从原来的东西上“生”出来的额外收益或好处，比如母鸡会下蛋、树木会长高、债券能收到利息、公司经营能产生价值。

因为生息，你持有的东西越来越多，购买力也就越来越高。

黄金没有生息，你买个大金条他不会过几年长出一个小金条来。

有生息的资产，长期是很容易跑赢通胀的，因为你持有的东西越来越多，而东西又在跟着通胀涨价。

大部分商品并不生息，所以长期逻辑就是个通胀。

债券收益率会高于预期通胀率，因为投资者投资国债的时候就会考虑通货膨胀率，只有当国债收益率高于通货膨胀率的时候投资者才会去大量购买国债。

如果大家觉得国债收益率比通货膨胀率低的话，就会卖掉国债去选择其它的投资，比如股票、地产、商品等，这样会使国债价格下跌，收益率上涨至超过通货膨胀率。

股票就是公司的一部分股权，股权的预期收益率应该要高于债权，否则谁愿意开公司呢，去放债不就好了，安全还收益高。

长期收益率可以排排序了，股票＞债券＞商品≈通胀。

我们又把这张图掏出来了，黄金、原油、房价与CPI增长率非常接近，美国国债收益明显高于通胀，股票又明显高于国债收益率。

当我们进行长期投资的时候，尽可能的去选择生息资产，会更容易赚钱。

在这再说一个误区，并不是高派息就是生息资产。

如果你给我一公斤黄金，我每年从里面切10g黄金给你，连续给你100年，这算是生息么？

肯定不是啊，这叫左口袋进右口袋。

而有些机构看准了大家喜欢生息资产，就设计出一些套路来。譬如下面一直在强调派息率高的这只基金：

之前某位星友发过来这只基金问是否有投资价值，通篇在宣传派息率高，反而没有公布净值曲线。对基金而言，净值曲线才是最重要的，派息只是左口袋进右口袋，没什么意义。

星友去专门要了下净值走势图，结果是上蹿下跳一言难尽：

别以为上面的案例是孤立，在海外尤其是HK和坡村有大量私行和保险销售打着高派息率的幌子，去卖收益率根本覆盖不了派息率的基金，你收到的派息很多都是你的本金。

上面是某HK机构的主推高派息产品，年度派息率在5-10%，只有两只基金的近一年收益率超过了派息率。甚至有一只基金近5年亏损了22.12%，硬生生的派了年化8%的息，这净值应该已经从1跌到0.4了吧。

这些都不叫生息。

有些股票如果也是变卖家产分红的话，分红率高也意义不大。

而有些看起来跟生息没关系的品种，反而是生息能力很强的品种。譬如我们天天哔哔的股指期货滚贴水，就拿中证1000期指为例，在年化10%的贴水下，去买一手股指期货，过一年还是一手股指期货，但额外给你了10%的收益，这部分收益就是生息。

这个息是谁给的呢？广大散户朋友追涨杀跌给量化带来超额，量化拼命对冲做中性产品产生贴水，被我们拿过来生息了。

生息资产的意思是，这些资产能够越来越多，而不是从我自己左口袋掏钱放到我右口袋。

共识决定价格

通胀、生息决定了一类资产的价值，也就是牵着狗的人在哪。而共识，才最终决定了决定狗在哪。

价格以价值为基础，由供求关系决定，共识决定了供求关系。

资产价格的短期波动主要与狗怎么跑有关，那我们为什么还要花力气去研究人在哪呢？

因为研究人在哪未必能让大家短期赚到钱，但能让大家不容易踩雷，踩雷都是狗在人前面遥遥领先的时候，也就是共识最为充分的时候。

没有永远快速直线上涨的资产，这个大家都能理解。

任何资产经历快速上涨后都会吸引到全市场的关注，关注量越大，买的人越多。

买这个资产的人可以用关注数乘以购买率来简单的计算，哪怕购买率再低，在很大的关注基数面前，都能获得很大量的资金去购买。

一类资产靠什么上涨呢？

主动来买的资金量大于主动要卖的资金量。

一个资产持续快速上涨之后会获得更大的关注度，在这时候信的人更多了，持续上涨的逻辑会不断被强化，会出现各种各样的故事支撑这个上涨，这个资产永远上涨的共识建立的越来越充分，涨的越来越离谱。

狗向前跑的离人越来越远了。

共识达成的越充分，意味着：

该买的钱都买了。

就像前两年的房子，绝大部分人都相信房价永远会涨，把6个荷包加贷款都掏出来买上。

在这种情绪下仍然没买的，要么是实在买不起，要么是实在不相信。

你指望实在买不起和打死不相信的人继续成为增量资金主动来买？不太现实吧。

你指望之前那些死死相信房价永远会涨的人继续买，他们也肯定买不动了。

充分的共识意味着：

极少的潜在买盘，和一大堆无脑持仓随时可能被吓跑的韭菜。

那只有下跌这一条路了。

当狗向前跑得离人太远，共识的绳子绷紧到极限时，任何风吹草动都可能将狗猛地拉回。

共识达到顶点后，部分人开始不相信了，开始卖出了。此时接盘的人很少，价格开始下跌。

价格下跌会带来恐慌情绪，大家突然发现之前永远上涨的故事并不靠谱，共识的根基开始动摇，之前相信现在不相信的人越来越多，卖出的人越来越多。之前就不相信的人，现在也很难相信，除非价格打个骨折。

近些年对于共识体现的最淋漓尽致的，应该就是数字货币市场了。币圈大V李笑来曾经泄露如下一段录音：

“区块链的价值里有个最大的价值叫共识价值。共识是啥意思？它不值钱，但是信的人多了，最后就值钱了。傻子太多了，傻子的共识也是共识，也会产生价值，我们作为不自认是傻子的人也必须接受这个事实”。

如何对待共识

共识，是非常难琢磨的，人的行为可以非常疯狂。

就拿房价举例，最早全社会集体讨论地产泡沫应该是在2009年左右，电视剧《蜗居》上演，讲述了在房价飙升的上海居民们面临的居住困境。

从那时候开始，几乎每隔一阵子房价就会飙涨一轮，共识越来越强。从最开始全家凑钱买房，到全家凑首付按揭买房，到借首付贷再按揭买房。

最后一波是疫情之后放开的经营贷，被炒房一族当成了方便便宜的杠杆，最后再狠狠地加了一波。

这下，这杠杆是真的加不上去了，相信房价永远涨的人杠杆已经加到顶了。

2009年，北京、上海的房价收入比已经超过20，远高于世界其它国家普遍的3-6区间，彼时纽约、伦敦、巴黎这三座灯塔级城市的房价收入比也没有超过10。

2022年，北京、上海房价收入比超过50，你无法判断市场会有多疯狂，共识会达成的多么充分。

这过程中有人做空房价，有人把自己的房子卖掉租房住，以待房价回落后买回获利。如果从2009年开始这么做，想必肠子已经悔青了。

也有人觉得共识还会持续，想冲进去捞一把就走，比如2021-2022年还通过经营贷去加杠杆的买房者们。

也有可能在2009年共识刚形成的时候，马上就暴跌一波

在南海泡沫破裂后，大亏一笔的牛顿慨叹到“我能计算星体的运动,却算不出人类的疯狂。”

在狗明显跑到人前面的时候，建议回避，而不是跟他对着干。

要不要冲进去掺和一脚呢？除非你是一直在关注这个领域的，否则共识传到你这的时候，大概率已经形成的比较充分了，这时候进去很可能要成为韭菜。

2020年的中概互联、消费、医药，2021年的新能源，大部分人关注到这些品种的时候都是因为他们前期涨幅非常突出，也就意味着共识已经形成的比较充分了。

当中概互联变成“中丐互联”的时候，全市场都把他们丢进垃圾堆了，这时候进去淘淘有价值的，反而更容易赚钱。

躲开共识重灾区，就不容易亏大钱了，大家切记。