泰舜观察|近期重要事件点评及债市思考

作者：泰舜资产

题图：泰舜资产微信公众号

一、中美谈判进程取得阶段性成果：不确定性中的积极突破

近期中美经贸谈判呈现“紧张-缓和-共识”的波动态势，从10月中旬特朗普释放关税缓和信号引发市场情绪摇摆，到10月30日两国元首会晤达成多项关键共识，谈判进程持续扰动全球资本市场。本次吉隆坡磋商及元首会晤的核心成果包括：美方取消10%“芬太尼关税”、24%对等关税暂停期延长一年；暂停出口管制50%穿透性规则及对华海事、物流和造船业301调查措施一年；双方就农产品贸易、芬太尼禁毒合作及TikTok相关问题达成共识。这些成果为中美经贸关系注入稳定性，给全球经济吃下“定心丸”，也直接重塑了股债市场的定价逻辑。

美债方面，10月美债收益率呈现波动下行趋势，10年期到期收益率由9月末的4.16%下行5bp至4.11%；美债30年期到期收益率由9月末的4.73%下行6bp至4.67%；短端下行幅度尤为明显，美债3个月年期到期收益率由9月末的4.02%下行13bp至3.89%。

二、央行可能恢复国债买卖操作

10月27日下午，在2025金融街论坛年会上，中国人民银行行长潘功胜宣布央行将恢复公开市场国债买卖操作。潘功胜表示，今年初央行曾暂停国债买卖，主要因为当时债券市场供求不平衡、风险积累。而目前债市整体运行良好，恢复国债买卖有助于在更复杂的金融环境下对调控工具进行“精细化升级”。

央行在二级市场进行国债买卖操作，是公开市场操作的一部分，旨在通过买入或卖出国债来调节市场流动性。央行买入国债，相当于向市场投放资金；卖出国债，则是回收资金。这一操作能让央行的操作从“粗线条”变成“精描线”，既能投放，也能回收；既能稳短端，也能引导长端，使央行调节经济时更加精准高效。概括来说央行恢复国债买卖，丰富了货币政策工具箱、增强国债收益率曲线的定价功能、促进货币政策与财政政策的协同。

消息公布后，当天市场反应明显，10年期、30年期国债活跃券收益率直线下行，降幅在5bp左右。

三、10月中国PMI处于收缩态势，制造业走弱，建筑业服务业有所回暖

根据国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布的数据，10月中国采购经理指数情况如下：

制造业采购经理指数：为49.0%，比上月下降0.8个百分点，制造业景气水平有所回落。其中，大、中、小型企业PMI分别为49.9%、48.7%和47.1%，比上月均有不同程度下降。生产指数和新订单指数分别为49.7%和48.8%，比上月下降2.2个和0.9个百分点。

非制造业商务活动指数：为50.1%，比上月上升0.1个百分点，升至扩张区间。分行业看，建筑业商务活动指数为49.1%，比上月下降0.2个百分点；服务业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.1个百分点。

综合PMI产出指数：为50.0%，比上月下降0.6个百分点，位于临界点，表明中国企业生产经营活动总体稳定。

总体看，制造业景气度有所下降，建筑业和服务业呈现小幅回暖迹象。

四、10月以来美元指数持续回升，人民币汇率变化较小

截至10月31日，在岸人民币兑美元汇率7.12，离岸人民币兑美元汇率7.1224。基本和9月下旬持平。美元指数自9月15日以来持续回升。

五、黄金与白银从高点快速回调

作为避险工具的黄金于10月20日最高点开始回调，主要原因是特朗普放出中美关税战缓和的信号，以及市场预计美联储10月份将如期降息25基点。

另外，10月14日，美联储主席鲍威尔表示美联储长期推进的资产负债表缩减计划可能即将接近尾声，美联储一直以来的目标是让金融体系保持足够的流动性，以便对短期利率进行有效控制并维持货币市场的正常波动，“我们可能在未来数月接近这一节点，我们正密切监测一系列指标，以判断这一时刻是否已经到来”。

自2022年中期以来，美联储通过量化紧缩计划持续收回流动性，其资产负债表规模已从超过9万亿美元降至6.6万亿美元。目前，多家华尔街分析机构预测美联储可能在10月28日至29日的联邦公开市场委员会会议上宣布终止持续数年的资产负债表缩减计划。不过，美联储内部对缩表程度存在分歧。美联储负责监管的副主席米歇尔・鲍曼认为，美联储应当力求实现尽可能小的资产负债表，使准备金余额的水平更接近稀缺而非充足，而鲍威尔等官员则认为，一旦准备金接近充足水平，缩表就应结束。

如果美联储未来停止缩表计划，那么可以乐观预期全球流动性可能转向充裕。

六、资金面和债市表现

（一）跨季后资金面整体转向宽松

2025年10月末，资金面整体较为宽松：隔夜DR001和GC001收盘价1.32%，R001为1.41%；作为短券代表的1年期AAA存单与1年期国债利差从9月30日的29.97先压缩到10月22日的19.36再回升至10月末的24.49水平。

从CNEX资金情绪指数来看，除了27日资金相对偏紧外，其他时间资金相对充裕

（二）债市表现

1、利率债

近期利率主要受国内重大会议、中美关税谈判以及货币政策宽松预期影响，中美关税谈判虽然取得一定阶段性成果但是部分机构解读不及预期，叠加市场降准等宽松预期传闻，债市收益率明显下行，利率债波段机会显现。截至10月末1Y、10Y、30Y国债中债到期收益率分别为1.3831%、1.8098%和2.1625%。中长端较短端的下降幅度更大。

截至31日，国债10Y-1Y期限利差为41.28BP，处于近三年历史分位数26.98%位置。30Y-10Y期限利差为34.77BP，处于近三年历史分位数71.01%位置，期限利差从10月10日高点开始明显压缩，利率债建仓机会呈现出来，买长卖短的期限套利策略效果显现。

2、信用债

信用债方面，10月以来信用债二级市场交投情绪开始活跃起来，低资质城投债买盘增多。

从中债3年和5年期，隐含评级分别为AA+、AA、AA(2)的城投债到期收益率曲线可以看出：各条收益率在9月30日到达阶段性顶点后开始快速走低，信用债配置可以加快。

七、债市方向思考

（一）利率债

受重大会议、关税谈判等事件影响利率债波动明显放大，需要快速反应才能把握短期波段机会。长端下行明显超过中短端，期限利差压缩，可做买长卖短的套利交易。

（二）信用债

信用债方面，自7月至9月底是信用债二级市场持续调整的难熬阶段，交投情绪逐渐低迷，低资质城投债买盘稀少。进入10月份后，信用债的交投情绪开始活跃起来，且三季度收益率持续上行后，配置价值逐步显现，10月以来市场明显改善，可加大配置。