仁桥月度观点 | 东南亚见闻

作者：仁桥资产

题图：仁桥资产微信公众号

九月，冰火两重天的行情继续演绎。各指数表现，其中上证50上涨0.4%；沪深300上涨3.2%；中证500上涨5.2%；创业板上涨12%，恒生指数上涨了7.1%。由于多数传统行业景气度依然低迷，重估中国科技的逻辑仍在市场中不断强化，并开始从算力板块逐步扩散到了半导体和新能源行业，扩散的主线遵循了“短期景气度”的原则，估值、市值等原则皆不予考虑。这是典型的牛市思维，即在无法证伪的时间窗口中，将短期的高增长高确定性乐观线性外推到未来，客观地讲，逆向策略的投资人是很难接受这样的思维方式的，当然，赚不到这个阶段的钱也属必然。不过，牛市中的思维逻辑也并不是唯一的，它也会随着政策、流动性、基本面甚至股价的变化而快速地演变。展望未来，我们相信，那些在市值和估值上被严重低估的品种都会得到很好的修正，保持信心，继续坚守，最终会有收获的。

假期前不久，去了趟印尼进行调研，以当地本土企业为主，也去了中国使馆，这是继去年越南调研后的第二次东南亚之行。尽管当地的游行抗议还未完全平息，但整体的感觉还是很安全，也很有收获。总结来讲，印尼的发展阶段感觉更像是五、六年前的越南，未来的商机应该是不错的。

作为东南亚的两个人口大国，印尼和越南的平均年龄都非常年轻，国民储蓄意愿不强，但敢于消费，消费和服务业对经济的贡献很大。对印尼而言，人均GDP和人均收入相较越南更低，但人口更多更集中，爪哇岛的人口密度大约是越南的四倍，同时矿产等自然资源更加丰富。近些年印尼发展慢于越南的原因我感觉主要有两个，一是越南作为一党执政的国家，其政策执行力和稳定性在现阶段要更好一些；二是越南区位上离中国更近，中国制造业大规模转移的时间也更早一些。反观印尼，多党制使得政策的反复和摇摆历史上更加频繁，矿产资源的优势在另一方面也成为了劣势，产业链条短且分配不均，财富无法惠及普通民众。往后看，大力发展制造业，特别是有一定资源禀赋的深加工产业可能是印尼政府必须也只能去走的一条路。从佐科开始，印尼政府似乎已经意识到了这个问题，已经在往这个方向去努力了。

为何说大力发展制造业可能是印尼唯一的发展方向，原因在于，印尼的人口众多，而人均收入太低了，高比例消费已经面临瓶颈，同时政府并不鼓励借贷，贷款利率极高，且普通民众也难以获取。因此，解决就业问题，并提升国民的收入水平应是未来发展的关键。而放眼当前之世界，恐怕也只有中国是能够帮助印尼快速提升制造业水平的国家，且相较于越南，印尼有着更大的市场容量，更低的土地和劳动力成本，发展制造业本身是有良好基础的。调研期间，我们还体验了雅万高铁，其乘坐感受与国内复兴号并无差异，显然，这是一张中国高铁走出国门，通往全球的完美名片。因此，可以预期，可能未来很长一段时期，中印尼之间的合作关系大概率会越来越紧密。

最后，我想聊点题外话，简单谈谈国内的餐饮行业，一个现状很惨但个人十分关注的行业。当然，最近的西贝事件让这个本已惨淡的行业更是雪上加霜。消费者对餐饮企业的评价涉及安全、味道、服务、价格和速度，显然，没有任何一家企业可以在这五个方面均实现完美，每一家都是在其中取其平衡，当然，安全和好吃仍是企业的立足之本。作为一名消费者，客观地讲，西贝做的并不差，甚至是中餐标准化中的引领者和佼佼者，每个坚持用心做餐饮的企业都是值得被尊重的，相信西贝的未来仍然光明。