一只私募FOF值不值得买？关键得看这一点

作者：风云君的研究笔记

题图：风云君的研究笔记微信公众号

"FOF不就是帮我们选管理人的吗？我自己也会选啊。"

这是很多人对FOF的第一印象，但其实这个印象不太准确。

事实是，选管理人并不像我们想的那么简单。 一只FOF能不能长期跑赢，关键不在它选了谁，而在它怎么选。

今天就跟大家聊聊，专业的FOF到底是怎么选管理人的。

当然了解这些，不是教大家怎么去选管理人，而是给一把尺子，以后再看一只FOF，就能从底层逻辑来判断它值不值得买。

通常FOF基金经理筛选管理人，第一步不是看业绩，而是看“现在该配什么”。

想象一下，如果回到24年9月国家刚发布各项政策，市场信号发生明确转向，风险偏好开始回升。

作为一个FOF基金经理，如果还在死守低波动的防守型策略，哪怕他选的固收管理人再优秀，也大概率会踏空后续的反弹行情。

所以，专业筛选的第一步，不是看业绩排名，而是判断大方向。

这决定了资金应该往哪里配置最有效率。该配股票的时候，别重仓债券；该配成长的时候，别死拿价值。

这点看似简单，但在实际投资中，很多人恰恰容易在这里栽跟头。脱离宏观大方向去追逐历史业绩，很容易高位接盘。

当然，对于专注于某一方向的，比如主观股多投资的FOF，即使他不会因为大方向不适合主观股多的配置而去选择量化多头或者CTA等其他策略，但同样需要看宏观，以协助其主动管理风险敞口等。

宏观方向定了，接下来就是针对不同策略有针对性的选管理人。

股票、CTA、中性策略……每类策略的脾性完全不同，筛选的侧重点自然也天差地别。就比如说：

买主观多头，买的是基金经理的“认知差”。

所以在筛选这类管理人需要着重看两点：一是他的能力圈（擅长科技、消费还是周期）是否契合当下的市场主线；二是他的超额收益是来自真正的选股能力，还是仅仅吃了市场风格的红利。

后者在牛市里看不出来，一到震荡市就会原形毕露。

当然更要警惕那些风格漂移的管理人，说好做价值投资，转身就去追热点，这种净值曲线再漂亮也拿不住。

而量化股多就明显不同。

这两年量化产品大火，但很多管理人的超额高度同质化，甚至一些是通过押风格来博取高超额。这就要做出更明确的区分。

最简单的方法就是看它在市场风格极致切换时，超额收益能不能稳住。

那些靠押注风格撑场面的管理人，行情对时风光无限，一旦风格逆转，回撤会非常剧烈。

真正的量化Alpha，应该有自己独立的因子体系和选股逻辑，即便在拥挤或者风格极端的行情里，超额也能相对稳定。

CTA策略，则重点是看其危机阿尔法和低相关性。

所以，筛选CTA管理人，除了看平时赚得稳不稳，更要看它在极端行情里能不能站出来，起到对冲作用。

当然，中高频趋势策略对突发事件的反应更快，长周期策略则更擅长捕捉大的产业趋势。FOF基金经理也需要根据自己组合的需求来做出选择。

再就是一些稳健型策略，如市场中性、套利、债券。

这类策略的核心是求稳，提供安全垫和流动性。

筛选时，不求有功，但求无过。重点考察的也是策略的稳定性和有效性，净值曲线越平滑、回撤控制越严格，在组合中的价值就越高。

宏观和策略定了，最后还是要落到具体的人身上。但这一步，恰恰是最容易踩坑的。

专业的FOF基金经理通常会从几个维度进行穿透：

看赚钱能力

看其长期超额收益，比平均水平多赚多少？这部分才是管理人的真本事。另外是风险收益比，性价比高不高。当然不同策略考核重点不一样，这个跟我们前面说的点一致。

看持有舒适度

很多管理人的产品看着赚钱，但持有人没赚到钱。为啥？因为持有体验差，根本拿不住。

所以持有体验不是软指标，是硬要求，可以重点看产品的胜率、修复速度、创新高能力。修复快、常创新高的产品，才敢在回撤时继续拿，甚至低位加仓。

看风控能力

风控是底线中的底线，没有明确的风控管理的产品，跟赌博没什么两样，这对投资人也很不公平。

风控看什么？最大回撤、波动水平、极端风险的应对能力，这些都是底线。尤其是套利、固收+这类稳健型产品，要求更严。

看基本面实力

管理规模是否适中、股权结构是否稳定、核心投研团队是否有过硬的背景和完整的牛熊经历，这些信息无法从净值曲线中看出的。

这也是为什么专业的FOF机构会频繁地对管理人进行实地调研和深度访谈。

当然，FOF基金经理还会设定红线机制，一旦管理人出现风格漂移、重大经营风险、诚信问题或核心投研团队变动等情况，会直接触发红线被剔除，确保投资全程可控。