产业与投资双视角分析：新能源与游戏板块的连续上涨

作者：不知名锦鲤阿凡提

题图：不知名锦鲤阿凡提微信公众号

这段时间，科技板块里的老登和老Baby们——新能源、游戏等，表现异常出众，尤其是在光模块出现巨幅波动时，宁王、ST华X等默默创下了历史新高。这背后究竟是老骥伏枥志在千里，还是廉颇老矣尚能饭否？

可以从投资与产业这两个维度出发，分析他们有什么积极的变化。

一、产业维度：

1、新能源：

阿凡提去年曾写过篇文章《How Old Are You?与新能源基金经理的对白》，用调侃的对话体，阐述了24年新能源板块投资面临的问题与未来改善的机会，里面有这样一段：

“万物皆周期，一旦行业供需关系又回到健康水平，按照A股炒预期的打法，又能回来。毕竟新能源车渗透率还有空间，欧美还很低，行业需求端还有增速。A股这种负反馈模式，我相信很多新能源企业就融不到钱了，那产能扩张周期就结束了，甚至不排除有些老板还要退出。那剩下来的龙头公司就会又有利润增长的空间了。你想想前两年为什么一堆旅游、酒店、航空板块那么厉害，核心逻辑就是尽管当时这些没有需求，但未来一定会恢复，所以A股炒得是供给收缩。因此对于新能源行业也是一样，一旦看到行业产能扩张周期结束，甚至有些企业扛不住，那就证明行业见底了。所以要有信心”

目前新能源行业的确开始出现了拐点，过去两年的Capex大幅度降低，也就是产能扩张速度放缓，与此同时新能源车的全球渗透率还在稳步提升，国内的混动也开始走大电池的路线（从原本比亚迪DMi的十几度电，到现在增程式普遍的60度电），用更专业产业名词——单车带电量，还在持续往上走，也就是对于电池的总需求，还在稳步向上。

用投资体系的语言，新能源电池行业的供需关系，开始出现改善。因此昨晚宁王上修明年利润到1000亿的段子，再加上周五发改委、能源局印发的《新型储能规模化建设专项行动方案》中规划27年新型储能装机到180GW，而25年上半年才95GW，在今天开盘造就了它10%以上的巨大涨幅，创下了历史新高。

2、游戏：

过去一段时间，部分龙头公司的产品周期开始发力，例如ST华通、巨人网络的新游数据都很好。一方面是企业产品强，另一方面也和新消费有关：在社会的方方面面，我们都能看到国潮崛起，文化自信的趋势，无论是Labubu吊打玲娜贝儿，还是尊界吊打迈巴赫，哪吒吊打漫威。游戏行业也开始了这样的趋势，除了原有基于社交属性的吃鸡、王者外，一些优质精品游戏开始越来越受到欢迎。例如去年的《黑神话：悟空》，今明年依然会有基于民族风的国产3A大作。这些变化，可能重塑游戏板块的估值体系，因为产品不再是“是兄弟就来砍我”的页游，而是逐步升级，开始讲出单游戏长生命周期的逻辑了。阿凡提在去年2月的文章谁有可能是下一个光模块? 里也有过类似的预测：

“AI有可能让没有做真实游戏引擎的公司未来低成本获得具备真实物理效果的游戏引擎，那就会大幅缩短二三四线游戏公司与某易、某讯甚至海外巨头基础能力的差距。举个例子，这就相当于给每个足球俱乐部一套曼城的核心球员，哈兰德、德布劳内等，那么所有球队和曼城的差距都缩小了。底层大模型的能力提升，将大幅提升所有应用开发的能力上限，这就会给很多二三线软件、游戏很大的机会。”

随着目前多模态大模型的能力越来越强，游戏公司技术平权的一天可能很快到来。这也许将彻底改变现有游戏行业的模式，让国内各家游戏公司的产品力都有可能大幅度的提升。这点可以参考今年的文章《让光模块集体飙涨的一根Banana》

二、投资维度：

刚刚从产业维度分析，可以看到这两个方向上都有边际变化，改变行业格局、潜在增速或者商业模式。阿凡提以前在保险资管搬砖时，分管过科技板块的研究。当时年轻的我，给年轻的TMT研究员曾经做过培训，我认为科技最核心的投资研究逻辑，就是当观察到某个科技行业出现以下四个维度的边际变化预期时，在股票上就具备重大的重估价值：

因此在大A这个预期波动剧烈的市场里，老Baby的预期变化波动+低仓位配置，就特别容易产生补涨行情。在阿凡提昨天的文章里列举了九类不同风格的基金经理，他们面对这些变化，都有着不同的心态，进行操作：

第一类是主题型基金经理

之前判断新能源短期没行情，不如算力涨得快，因此为了相对排名，主动会进行偏离，通过降低新能源主题的配置，去追光模块。一旦发现新能源的主战场有变化，他们的第一反应就是把低配的新能源迅速买回来，否则对基金持有人没法交代。

第二类是全市场基金经理：

看到拿着算力的基金经理们遥遥领先了，不能继续买算力了，否则给他们接盘了，因此换个方向突破，去寻找低位、有长逻辑、存在边际变化同时又熟悉的方向，新能源和游戏引入眼帘，估值很便宜，还能体现自己不追高的价值投资理念。

第三类是领先的重仓光模块的基金经理：

领先后如何立人设？要说明自己与那群赌棍不同的最好方式就是在自己重仓板块阶段高点时做切换，换到低位的行业中，从而体现自己不是赌棍，而是有主动研究能力的泛科技基金经理！符合标准的还是游戏、新能源这些相对低位的，否则卖了光模块换成半导体，还是和那群赌棍在一起……

阿凡提从产业和投资两个维度，分析了为什么最近这段时间光模块涨不动，但游戏和新能源超额收益明显的深层次原因。海外是算力涨完涨应用，国内没有给软件或服务付费的习惯，因此AI驱动软件服务价值量提升，在中国不具备这样的环境。游戏在中国，有着巨大的市场与良好的付费习惯，我相信AI未来一定能够改变国产游戏的空间与格局，但它是给整个行业带来的技术平权，因此你也无法判断哪家公司会最先收益。

还是老办法，一揽子买入，最好的选择肯定还是ETF，尽管它是预制菜，但它价格便宜，信息透明，买卖快速的同时还精准满足你的核心需求，比那些伪厨子更有保证，因此像游戏ETF（159869）会是中期持有的好选择。