【月度策略】时不我待

作者：复胜资产

题图：复胜资产微信公众号

市场的行情愈发极致，短期的多空分歧也在不断上升。我们认为短期市场会进入一个较为纠结的状态：一方面除了人工智能行业之外，未有新的景气度上行的行业可供选择；如果继续集中持有人工智能行业，又会担心“抱团”风险上升；另一方面，宏观层面上既没有较大的不确定性风险事件需要担心，也没有重大的利好政策预期需要兑现；投资者心理维度：这个阶段又怕资金流入推动指数进一步上行，又怕前期盈利资金逢高获利了结导致指数回撤。因为这种纠结心理的影响，我们认为可能整体系统性机会和风险出现的概率都不大，后续市场会逐渐回归到精选个股获取超额收益的阶段。

我们认为在部分高景气度行业中，投资者有些“过度乐观”。短期资金推高了股价，预期跑到了盈利前面。投资者对于高景气度行业未来的盈利可能稍显过分乐观。很多投资者习惯于通过静态观察景气度上行的行业龙头公司，线性外推出大致的未来盈利增长趋势。这个方法论，在市场预期水平不高的时候，相对安全。但高景气度也会引发竞争者的加入，绝大部分制造业都面临后续产能扩张，竞争加剧的负面可能。当股价上升推高市场整体盈利预期后，若后续盈利稍有波动，则股价波动会被相应放大。同时，整体行业产能的扩张是很难被观察到的，无论是进度还是冲击程度都很难被及时度量。可能后续整体高景气度能够持续，但由于市场预期已经提升至较高水平，这个过程中的股价波动大概率将放大。

市场关注度目前高度聚焦。注意力的转移也带来一些投资机会。可能部分行业短期景气度变化并不明显，但从龙头公司来说，整体行业竞争格局好转，头部企业溢价能力重新回升，反而让我们认为是较好的布局时机。同时，我们认为资本市场的投资思路也需要与时俱进。过去在宏观经济高增长的大背景下，可能大家更注重资产规模的大幅增长，在利润端的确定性相对要求不高。而伴随着整体经济进入存量为主，局部增量的格局。企业能够持续产生高增长的可能性也在下降，这个过程中，对于成长的理解应该结合稳定性以及一定的实际股东回报。可能2022年至2024年，我们更为关注更为纯粹的上市公司分红能力，而在今年开始，我们认为应该逐步过渡到“成长分红类”资产的甄别上。高增长的资产当然是最优选择，但是更为可贵的是经营壁垒稳定，未来利润增长确定同时能够以一定比例进行股东回报的优秀公司。同时由于这些公司的确已经度过了最高增速的时代，投资者整体关注度不高，估值相对合理；但整体盈利增长的动能依然存在且经历了行业竞争洗礼，反而更加稳定。

展望后续市场，我们认为市场热度高涨，“吸睛”的同时也在不断“吸金”。这给市场提供了很好的安全边际。同时，经济基本面不断夯实基础，韧性逐渐显现。短期市场高度聚焦，反而在大家忽视的角落里有很多优秀的公司值得关注。中报披露完毕，我们也在积极寻找布局后续的投资。