定期报告｜2025-08磐松产品月报

作者：磐松资产

题图：磐松资产微信公众号

磐松资产的投资过程只有一套预测模型和一个投资组合优化器，用于管理磐松旗下不同类型的基金产品。产品运行情况和预测模型的月度分析结果会在月报中简要展示。长期平均来看，产品业绩可以被模型预测效果所解释，但由于实际股票持仓的异质性波动，单月的产品业绩也可能与模型预测效果不完全一致。

市场环境

2025年8月，A股市场大幅上涨，部分大盘成长风格的股票贡献了主要涨幅，上证指数创十年新高；常见的风格因子中，动量风格表现出众，价值风格有很大回撤：

本月波动率指数有所上升：

注：无模型隐含波动率由期权价格计算得出。

8月底 IC、IM 主力合约维持深度贴水：

注：期货合约超额收益 = 期货合约持有收益 - 股票指数同期收益 + 无风险利率。

产品运行

磐松专注于低频系统性投资，股票策略具有较低的长期平均换手率。本月 A 股市场交易热度显著攀升，8 月中旬以来，单日成交额连续多日超过 2 万亿元，最高单日成交额突破 3 万亿元。磐松所有产品合计的个股成交占比（日度）保持在较低区间分布：

注：

1. 个股单日成交量占比 = 所有产品当日对个股的总交易量 ÷ 个股当日成交量；
2. 统计数据包含对应期间的所有股票交易。

在同等规模下，投资组合所承担的实际交易成本和股票双边换手率呈正相关。本月所有产品平均的股票双边换手率有所上升：

注：

1. 股票双边换手率等于买卖股票的总交易额除以产品规模，可能受申购赎回影响；
2. 上图为公司所有基金产品（含杠杆类产品）的加权平均值，故高于纯多头指增产品平均换手率。

本月除红利策略外，其余所有策略的滚动跟踪误差较上月均有所上升：

注：

1. 跟踪误差计算以三个月为滚动周期，并对同策略下所有产品取加权平均；
2. 偏高/适中/偏低，是基于三个月滚动跟踪误差与长期平均跟踪误差的比较得出。

策略表现

本月磐松各类策略的具体表现详见投资者周报，总体来说：

1. 从所有产品的平均表现来看，个股选择对实际投资组合的收益贡献为正，贝塔套利和行业配置贡献为负；

2. 指数增强类策略中，红利策略收益超出预期，微盘股策略收益符合预期，其余策略收益均不及预期；

3. 绝对收益类策略中，市场中性策略和多空对冲策略收益均不及预期。

模型预测

磐松的股票回报预测模型分为行业和个股两个层面，而综合模型结合了个股模型和行业模型。综合模型预测值的离散度反映了当前的投资机会，预测值的离散度越高，模型蕴含的投资机会越丰富。本月综合模型预测值离散度先上升后回落：

综合模型预测值的自相关系数（日频）体现了模型预测值的连续性。一般情况下，预测值的自相关系数越高，投资组合的换手率越低。本月综合模型预测值自相关系数在正常范围内波动，月末小幅下降：

▶ 快照预测反映上月末的实盘预测值对本月股票收益的预测能力，更贴近我们的研究过程；平滑预测是快照预测的指数加权平均，反映过去一段时间的实盘预测值的平均预测能力，更能解释实盘业绩。

▶ 快照预测的归因系数大于（小于）1，代表模型在样本外的预测效果好于（差于）预期。

最近一年，股票回报综合模型的快照预测归因系数如下图：

注：

1. 横轴是预测日期，预测未来一个月的股票回报；
2. 归因系数的计算考虑所有A股，采用流动性加权。

本月的股票回报预测模型具体表现如下：

01

综合模型和个股模型的平滑预测表现不及预期；个股模型的预测值容易表达到实际投资组合上。

02

行业模型的平滑预测表现不及预期；由于风险控制等因素，行业模型的预测值不能全部表达到实际投资组合上。

在个股信号组层面，本月高频、质量、动量和事件驱动信号组表现超出预期，其余信号组表现不及预期：

总结

▶ 跟踪误差

本月除红利策略外，其余所有策略的滚动跟踪误差较上月均有所上升。

▶ 策略表现

指数增强：红利策略收益超出预期，微盘股策略收益符合预期，其余策略收益均不及预期。

指数增强：市场中性策略和多空对冲策略收益均不及预期。

▶ 业绩归因

从产品平均表现看，个股选择对实际投资组合的收益贡献为正，贝塔套利和行业配置贡献为负。

▶ 模型预测

从平滑预测视角看，综合模型、个股模型和行业模型的表现均不及预期。

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