发生了什么？量化超额集体收负，宏观策略开始发力

作者：风云君的研究笔记

题图：风云君的研究笔记微信公众号

上周A股“V”型反转，上证指数周内波动剧烈，总体震荡上行，科技成长领涨。

从市值风格来看，大中盘优于小微盘，资金继续向中大市值流动的趋势。

来看看上周私募各策略表现。

一、量化多头：涨跌各半，超额表现分化显著

上周日均成交量2.9万亿，高于前一周日均成交4千亿，市场交投持续活跃，但量化超额依旧比较难做。

具体来看，500指增、1000指增超额基本收负，量化选股条线，世纪前沿、明汯、半鞅则较为突出。

上周量化超额不好做的原因：

• 一方面大中盘依旧优于小微盘，资金继续向中大市值流动的趋势，对于大部分持仓偏小市值的量化来说超额确实难做；
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• 另一方面上周依旧是权重股带动指数的局面，主要指数涨幅持续大于成分股涨幅中位数水平，对于分散持仓的量化产品而言，超额必然会受到影响。
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对于持有量化的私募投资者而言，过去一段时间是比较难熬的。这其中也不乏质疑的声音，超额的红利期是不是过去了，量化还能继续持有吗？

回到风云君一直强调的，看一个策略是否失效，关键是看赚钱的逻辑还在不在。

目前影响量化的成交量一直稳步提升，最近一段时间经常突破3万亿，流动性非常充裕。另外一个指标波动率，也处于比较高的水位，其实这两点逻辑还在的话，量化策略还是会处于比较舒适的环境，只是目前遇到了阶段性调整而已。

如果市场行情延续，没有极端性的事件发生，就可以安心持有，或者考虑一些与股票低相关性的策略再做一些配置。

当然对于正在关注量化的投资者而言，目前也是一个非常好的观察窗口期，可以更好的筛选出那些在当前环境下依然能够做出超额的管理人。

另外，风云君针对近一个月的净值变化，再次梳理了一下近期市场环境下超额依然表现较好的策略，整体上具备这三类特点：

• 模型以机器学习为主或全部是机器学习的量化选股策略，通常来讲机器学习都够更快识别出市场环境的变化，从而调整持仓风格，适应市场风格的快速变化
• 风控和行业约束比较严格的量化指增，由于行业偏离度比较小，成分股比例较高，因而超额表现会更稳定
• 均衡型的量化指增，比如全指指增，大中小风格均衡，虽然前面在量化子策略中表现没有那么显眼，但也没有受到最近风格切换的影响，无论哪种风格占优，都可以吃到肉

二、宏观策略：整体上涨，产品表现分化显著

上周权益-债券相关性周中震荡，又回归较强负相关，权益资产长期波动率震荡，商品长期波动率抬升。恐慌指数平稳。总体来看仍是宏观策略平稳运行区间。

本周，各宏观策略管理人虽有分化，但整体收涨，为各主流私募策略中表现最好的一类。

个别宏观对冲私募本周已创出新高，长雪、交睿、远澜等管理人涨幅居前。

近段时间宏观策略集体复苏，究其原因主要还是鲍威尔释放偏鸽派信号以来，中美主要资产轮流上行，各大类资产也回归负相关性。

基于此，宏观策略也来到了较为适配的环境区间。

美联储这一预期转向下，本质上是政策预期转向扩张背景下，增长、通胀预期上修以及债务扩张，一揽子股票、债券及商品，将有望获得更优的风险调整后回报。

三、主观多头：多数收正，个别产品表现突出

上周市场延续涨势，主观多头整体正收益，其中港股主题私募表现突出。

复胜、正圆、聚鸣表现突出。

复胜目前以港股仓位为主，一直以来，基金经理陆航都以行业轮动、调仓果断而闻名。他在今年年初认为国内经济回暖，新消费的崛起从数据上已经得到了印证，仓位切换到科技+消费板块，4月7号大跌后，综合考虑公司业绩、宏观环境及股指角度，又增持部分黄金股。当前则以游戏、保险、食品饮料为主。

四、CTA策略：多数上涨，CTA+股多表现突出

上周商品板块分化，商品板块整体横盘，板块走势分化，贵金属上涨较多；能化、农产品下跌较多；有色略有上涨。COMEX黄金上涨到3510美元附近，从2年期美国国债收益率下行来看，市场强化定价美联储降息，美元走弱。国际原油小幅上涨，EIA库存下降和地缘冲突为油价提供支撑。

CTA各家的表现差异比较大，CTA+股多表现突出。其中，量派是CTA+量化选股策略，以量价因子为主的全市场选股模型，叠加CTA策略，起到了增厚收益，平滑波动的效果。

五、其他策略：中性策略涨跌各半，套利策略多数为负

市场中性方面，近三周超额稳定性持续下降，多数管理人可能无法获取正超额，综合考虑长期、短期情况，超额总体属于正常范围；对冲端期货贴水小幅放大，对净值小幅正贡献。

套利策略方面，股票和商品市场波动率处于历史中低位，流动性均不错，各类策略运行平稳。

市场中性涨跌各半，子午、国金、量派涨幅居前。

套利策略多数为负，俊丹涨幅居前。