紫金天风期货丨趋势行情的第二种解法—垂直价差实战精讲
来源：紫金天风期货
分析师：贾瑞斌
整理：好投汇
依据市场预期不同，可构建牛市价差组合 （Bull Spread）或熊市价差组合（Bear Spread），通过行权价的差异化设置，在预先确定最大风险敞口的基础上获取收益。垂直价差组合的优势在于其"攻守兼备"的特性。通过精确计算行权价间距，交易者能够有效控制组合的盈亏比，在限定最大损失的同时保留合理的收益空间。
垂直价差组合（Vertical Spread）是一种通过同时建立相同类型（看涨或看跌）、相同到期日，但不同行权价的期权合约组合来实现风险管理的交易组合。该组合的核心机制在于利用卖出期权所获得的权利金收入来对冲买入期权的成本，从而有效降低整体持仓成本并预先锁定最大风险敞口。
在方向性表达方面，垂直价差组合具有独特的构建逻辑，买卖并行的操作方式易使投资者混淆。例如用看跌期权来构建牛市价差，或者用看涨期权来构建熊市价差，看似与常规认知相悖，但通过理解其内在机制即可掌握：无论是采用看涨期权还是看跌期权，均可构建牛市或熊市价差组合。关键记忆要点为：在牛市价差中采取"买低卖高"的行权价设置，而在熊市价差中则采用"买高卖低"的行权价配置。
以典型的牛市看涨价差（Bull Call Spread）为例，交易者同时买入较低行权价的看涨期权并卖出较高行权价的看涨期权。其损益特征表现为：当标的资产价格在到期时低于较低行权价时，组合价值归零，最大损失限于净权利金支出；当标的资产价格位于两个行权价之间时，组合价值随价格上涨而增加；当标的资产价格超过较高行权价时，组合将实现最大收益，该收益为两个行权价差额减去初始净支出。
（图一：牛市看涨组合到期损益图）
垂直价差组合的另一关键维度在于对波动率环境的把握。在波动率交易层面，该组合遵循明确的构建原则：当隐含波动率处于历史低位，期权合约普遍被低估时，优先选择买入平值或浅虚值期权构建价差组合。这种配置在保持相同行权价间距的情况下，能够获得更高的 Delta 敏感性和概率优势。反之，当隐含波动率处于历史高位，期权定价明显偏高时，则适宜通过卖出平值或浅虚值期权来构建价差组合，以获取波动率回归带来的额外收益。
例如，我们判断当前多晶硅的隐含波动率处在历史高位，且假设后续处在下行趋势中，此时构垂直价差的方向应该是熊市价差，此时选择卖出平值看跌期权（如Delta=0.5 附近）并买入更深度虚值的看跌期权，既能获得波动率收缩的收益，又能通过价差结构限制下行风险。
（图二：多晶硅收盘价&IV 走势图）
数据来源：紫金天风期货研究所
由于胜率问题，投资者在构建价差时应当多关注平值期权来构建价差，但在实际操作中，不需要亦步亦趋的构建组合，可采用分步建仓的灵活组合：当预判市场将进入上升趋势时，可先行建立平值看涨期权多头头寸，待趋势确认或波动率环境变化后，再择机卖出虚值看涨期权完成价差组合构建。
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