鸣熙观点 | 关于我对投资的一些思考(1)

作者：鸣熙资本

题图：鸣熙资本微信公众号

大家好，很高兴能用这种方式和大家聊一聊关于投资的一些心得。自从2010年开始，不知不觉我在金融市场已经15年了，一直以来我都属于风险偏好比较低的那一类投资者，因此在最开始进入市场的时候，由于资金体量小，所有的交易类型都是围绕着套利，日内交易等方式展开。但随着资金体量逐渐增大以及公司的资管化转型，我开始思考什么才是真正长期且有效的投资方法。

首先想请问大家一个问题，过去20年，你认为什么资产真正意义上让大多数人赚到了钱？

我想这个问题对大部分人来说并不难回答，答案应该就是——房地产，包括我在内，大部分人应该都享受到了自2000年以来房地产价格升值给老百姓带来的财富红利。但是当我回溯数据的时候，却发现了很多惊人的反直觉的东西：

比如：

中证500、中证1000和沪深300在2006年至今的20年时间里，取得了惊人的涨幅，大幅跑赢了同期的上海平均房价。

再比如：

根据21世纪经济报的统计，2020年到2021年期间发行的42只百亿包括公募基金，截至2024年1季度是100%的负收益，且平均回撤41.05%。

刚开始看到这些数据的时候，我简直不敢相信，一直以来被大众嗤之以鼻的中国A股市场的主流宽基指数，原来在20年的维度里是跑赢了被一致认为中国最好的资产之一的上海房地产！但经过几次的反复数据确认后，我逐渐开始思考，到底为什么股市的涨幅高于地产，但大部分人都没有真正赚到钱，大部分人都谈股色变？换句话说，在投资里，到底什么才是最重要的？什么才是能够最终陪伴着你并给你带来真实收益的？

经过长期的实践和思考，我想明白了几件事儿，特别是针对普通的投资人来说，下面跟大家一一分享：

I. 一切有大幅波动的收益都不具备“可获得性”和“长期可持有性”

想象一下，如果你是一位普通的投资人，大概率也不具备完美的择时能力，同时情绪又容易受到市场的波动影响，时而亢奋时而沮丧，那么持有高波动的资产类型的结果必定表现为对于持有资产的追涨杀跌:在市场亢奋、情绪乐观的波段高点区域，投资者普遍存在“错失恐惧”(FOMO)，成为积极的买入方。历史数据显示，此时公募基金净申购量常达到阶段性低点的3倍以上。在市场剧烈调整、情绪恐慌的波段低点附近，当资产回撤触及甚至跌破个人投资者常见的-25% 至 -30% 心理承受阈值，普遍的“损失厌恶”又会促使他们成为集中的卖出方。

因此，这种群体性的“高点入场、低点离场”，叠加交易费用的不断侵蚀，使得看起来很惊人的收益率变成了镜花水月，只是看起来很美却不可获得，大多数投资者在实践中甚至是大幅亏钱的，赚钱的只有掌握资本优势、信息优势和心理优势的极少数人。

由于金融市场的流动性和可交易性，以及每分每秒你都可以感受价格的剧烈变化，大部分的普通投资者都变成了大家口中的“韭菜”，频繁追涨杀跌，最后都亏了钱。回顾下自己和身边的朋友这些年来的投资经历，是不是这样？而反观房子，即便大部分人都带着杠杆进入市场交易，但信息反馈极慢，甚至你几个月才得知之前买的房子到底是涨是跌，这种情况下，大家对于价格的传导机制是滞后甚至是脱敏的，即便短期有下跌也不在乎，结果是波动反而很小，大家从中都赚到了真正的财富。

所以我想说的第一个结论是，我们应该首先选择波动率低的资产品种，因为这样你才能长期拿得住。

II.站在当下看未来，资产上涨的确定性比历史表现更重要

回望过去，我们可以一眼就看出来哪个资产拥有最高的涨幅，但是这并不能完全指导我们的投资。市场总是在变化，过去涨幅最高的资产，如今可能是历史大顶，即将迎来漫漫熊途。此外，我们都存在幸存者偏差的幻觉，对那些已经消失的资产和表现差的资产视而不见，而只关注那些吸引眼球的涨幅惊人的资产。如果回到过去，我们大概率很难选中这些幸运儿。

因此，站在当下看未来，我觉得作为普通投资者要将资产未来上涨的确定性摆在第一位，而不是去眼红那些涨幅惊人的历史表现。

如何才能找到确定性强的资产呢？

我的观点是从长期历史中（例如上百年，多轮牛熊周期）观察这个资产的表现。找到资产过去上涨的核心矛盾，看看他未来十年还在不在。用这种方式思考，过去帮助我看清了很多资产的大周期。例如房地产在全球市场上都是一个持续向上的资产，当然也存在着明显的周期。中国房地产过去30年的上涨是一场人口结构红利、城镇化发展和金融财政政策的共同推动的大周期。从这个角度上展望未来的十年，我想房地产的上涨确定性答案不言而喻。

第二个结论是，我们应该更注重未来的确定性，选择能够长期向上的资产。

III.能够产生正现金流的资产才是好资产

简单来说，我持有这些资产，还能给我源源不断地产生正现金流。

还是以房子为例，如果房租能够覆盖利息，哪怕他短期下跌了一点，我也不需要卖也不想卖。但是如果房租无法覆盖房贷，每个月还要还大额房贷，那么持有这个房产就变成了一件很痛苦的事儿，一旦资金流断了，可能会不得不被迫卖房，如果此时正好是房价的底部，就会变得非常被动。我想，我们都见过了太多高经营杠杆的风险，这在逻辑上是完全相同的。

正现金流可以大大提升资产持有人的体验。以我个人的体验，在投资中最悲催的莫过于在底部割肉，不仅承受巨大的损失，还有踏空的精神折磨。如果这个资产能够持续产生正现金流，就可以帮助我们覆盖生活开支而不需要在底部卖出，甚至可以用这些现金流持续买入，实现底部加仓。

第三个结论，我们要选择产生正现金流的资产

最后，做一个简单的总结：

我们要选择波动小，且未来大概率长期向上，且能够持续产生正现金流的资产。带着这个结论，在金融市场上，我找到了一类能满足我上面说的条件的资产类别——红利资产。

这是一个系列，在下一个篇幅中，我会为大家详细讲述关于红利资产的过去现在和未来，以及我过去几年投资红利资产的体验。 我们下期聊。