一场路演的启发，再看量化小微盘的前世今生

作者：风云君的研究笔记

题图：风云君的研究笔记微信公众号

最近风云君看了一位小微盘基金经理的路演，这位基金经理并不知名，既非海归，也不是从私募大厂出来的。毕业于武汉大学机械系，之后进了一家会计师事务所，一开始自己做股票，后来买了一家私募的产品，之后机缘巧合下加入了这家私募，开启了量化小微盘之路。

在这场路演中，他也给小微盘提供了一个崭新的视角——市净率。

从市净率角度看，小微盘的估值呈现下降趋势

他认为，现在很多人都担心小盘股会崩盘，其实在他2016年入场的时候，小盘股的市净率在4倍以上，而当前的市净率仅为2.23，其实整个小盘股到现在整整跌了50%多。

从2019年到现在，小盘股的市净率基本上就稳定下来，围绕2附近做上下波动。最高的时候是在2023年12月份的时候的2.5，最低是2024年2月的1.3，总体来讲小盘股估值是比较稳定的。

用市净率估值是因为小盘股盈利特别不稳定

为什么会用市净率估值呢？在他看来，这些小市值公司通常处于成长早期或细分行业，业务规模小、抗风险能力弱，净利润可能大幅波动甚至亏损，所以看市盈率指标特别容易失真，况且盈利容易造假。通常情况下，市净率能绕过盈利波动问题，直接反映公司资产的价值支撑。

假如一家公司的市盈率是100倍，而市净率只有1.5倍，负债率很低，那按照他的标准，那这个公司是可以买的，因为它的估值不高。但是如果以市盈率作为标准，那就是典型的高估值，是不能买的标的。在这种情况下，以市盈率作为买卖依据显然是很不合理的。

从市净率角度看，大部分小微盘都不是垃圾股

他认为，正是由于市盈率角度看估值偏高，也让很多投资者瞧不上小微盘，当做垃圾股。毕竟很多动辄几十、上百倍市盈率的小盘股，业绩却是下滑甚至亏损的。

但是这些小公司只是短期盈利不好，本身是上市公司，具备一定的投融资优势，一旦业绩反转，就有可能出现股价的大幅上涨。

最近几个月有很多上市公司并购重组，他们花了十亿、几十亿去接盘的这种小盘股，自然不会平白无故花这么多钱去买一个大家都认为的垃圾股，毕竟他们也不是做慈善。

那他们为什么还要这样做？因为只要是上市公司，业绩不太差，就有一定的并购重组价值，以及便利的融资环境，这部分资产的价值在资产负债表里面是体现不出来的。但是不能因为没有体现出来，就否定其自身的价值。

综上，与市场主流观点不同的是，他认为目前小微盘的估值仍在合理范围。

那么作为深耕小微盘量化多年的基金经理，他到底经历了什么？借此机会，风云君也带大家盘一盘私募量化小微盘的前世今生。

风，起于2023年

时间回到2023年，当年小微盘股逆势大涨，万得微盘股指数全年涨幅达47.57%，而同期中证500跌5%，沪深300跌8.6%，一下成为市场最靓的仔。

头部量化衍复第一个推出小市值指增产品，跟踪万得小市值指数，然后是另一家百亿量化宽德，所推出的国证2000相关产品进一步将量化行业市值下沉的趋势加速。

此后，更多的量化私募加入这条赛道，密集布局“国证2000指增”“中证2000指增”等产品，当年备案的量化小微盘策略产品超14只，而他们也是第一批尝到小微盘甜头的管理人。

24年1月，至暗之时

刚进入24年，小微盘便迎来了一次暴击，由于自动赎回型期权产品敲入引发连锁反应，DMA杠杆策略爆仓，进而导致小微盘流动性危机，指数遭遇暴跌。1月29日—2月8日，短短两周万得微盘股指数跌幅达-34.90%，量化指增普遍回撤超10%，聚焦小微盘的量化指增甚至跌超40%。

24年4月，敦刻尔克时刻

就在各家小微盘量化产品刚刚爬出深坑，差不多修复量化危机的跌幅时，结果又一记重拳来袭。新“国九条”颁布，强化了退市监管与程序化交易限制，由于小微盘是退市风险的高发区，市场恐慌情绪再起。万得微盘股指数单日暴跌8.88%，年内跌幅扩大至33%，中证2000指数跌22%。

24年9月，浴火重生

924行情不仅让投资者体验了一把“快牛”的感觉，也让小微盘重获新生，这之后A股的交易量和波动率都大幅提升，超额环境显著好转，各家小微盘量化产品基本修复了前面的跌幅，净值也来到了历史新高。

25年5月，进阶

重组新规的颁布，可以说是924政策的进一步升级，大大简化了并购重租的程序，最直接的利好就是小微盘，之前风云君也在这篇文章《量化私募迎来了一个政策利好？》中分析了原因，此后万得微盘股指数也是不断创出新高。

从23年到今天，其实量化小微盘这条赛道也就仅仅发展了2年多，但就是这短短的2年，也可谓是一波三折，那如果我们投资人从一开始就入手了小微盘私募，到现在体验如何呢？

风云君找了一些专注在小微盘且比较有代表性的量化产品。

超额还是非常显著的，弹性也很好，虽然也经历了几次较大的跌幅，但基本上都能很快修复，如果在第一只小微盘私募推出的时候买入，到现在的也有60%、70%的收益了。

讲到这里，风云君还是想再次强调一直以来的观点：希望找到更多视角和方法去更全面的看小微盘，但是无论我们从什么指标、何种视角去研究，都改变不了A股散户多、情绪主导、定价偏差大、波动大的特点，小微盘股天然的高弹性、高波动，一定是最适合量化去捕捉交易机会的市场之一。