方正证券丨策略框架之板块轮动
来源：方正证券
分析师：燕翔
整理：好投汇
本文系统研究了板块轮动分析框架及相关焦点问题。板块轮动框架主要有 两种：一是自上而下，首先划分宏观经济情景，然后在各种不同情景中做行 业选择；二是自下而上，根据行业本身景气周期变化，判断是否有超额收益。
自上而下：宏观情景切换模型。基本范式：（1）首先确定 N 个宏观经济变量，然后每个变量划分 M 种状态，定义出“N 的 M 次方”种宏观经济“情景”；（2）做历史数据规律统计，得到每一个“情景”中大类资产价格的 表现，以及股市整体和结构性行情表现的历史均值。
自下而上：行业景气趋势投资。根据各个行业板块 ROE 走势来定义景气周期，ROE 趋势向上板块，即“景气周期上行”板块。通过行业板块 ROE 来定 义景气周期，可以解决不同行业间横向可比问题。A 股经验中景气上行是行业板块股价上涨的充分条件，历年领涨板块大多是景气周期上行行业板块。
板块轮动策略两条基本思路。理论上板块轮动就是一直去寻找景气周期上行板块，实践中单一投资主体完全掌握上百个细分行业盈利周期状况可能性小。两条思路：一是在经济上行周期投资顺周期板块机会，二是在经济非上行周期（包括经济下行周期与底部盘整阶段）投资自下而上产业逻辑或者采用深度价值策略。
成长风格与价值风格。两者在一种情况下会重合，即低估值板块进入景气向上周期，主要出现在经济上行周期。在两种情况下会背离，一是新兴产业景气向上，此时“成长风格”优于“价值风格”；二是经济下行期且找不到自身产业逻辑向上景气板块，市场风格偏防守稳健，“价值风格”优于“成长风格”。
主线投资与主题投资。我们以有无财务数据持续改善来定义区分主线与主题。主线投资行情持续时间一般较长、主题投资行情持续时间一般较短。主题投资两个特征关注点：一是主题投资的均值回归特征容易产生追高陷阱、 二是主题投资应关注春季躁动季节效应。
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