场内铤而走险火中取栗，场外贪生怕死裹足不前

作者：二叔说市

题图： 二叔说市微信公众号

在投资的天平两端，正上演着极具戏剧性的分裂：场内资金如逐火飞蛾，在微盘股与北证指数的狂欢中追逐高风险收益；场外投资者却似惊弓之鸟，将资金蜷缩在近乎零风险的存款与理财中。

冰火两重天的景象，勾勒出当下中国财富管理市场的矛盾与焦虑。

一、场内：小微盘主题狂欢，游资量化可能推波助澜

在政策的呵护下，市场活跃度持续提升，微盘股指数和北证50指数近期创下历史新高，小盘股占市场成交的比例也达到前所未有的水平。这种极端分化的行情，本质上是资金在高风险偏好下的集中博弈。

博弈者的收益可能暂时被beta掩盖，而大部分投机者收获了负alpha。高波动高流动性的环境里，正alpha正在被量化给捕获。

值得注意的是，许多量化管理人在这波行情中暴露了较大的市值（size）风险，尤其是非线性市值策略暴露（即对小市值股票的超配，辅助大市值的平衡配置）。

由于小微盘股流动性有限，量化资金的涌入进一步放大了波动，形成“左手红利、右手小盘甚至微盘”的超额收益模式。而这种超额收益的成功，又吸引更多资金涌入，形成正反馈循环。

然而，这种风格能持续多久？可能的逆转触发点包括：

1. 财政政策发力：如果稳增长政策超预期，市场风格可能转向大盘蓝筹或顺周期板块。
2. 监管趋严：若交易所对异常交易、炒作小微盘的行为加强监管，可能导致资金迅速撤离。
3. 流动性冲击：小微盘股流动性较差，一旦市场情绪反转，可能出现踩踏式下跌。

二、场外：资金极度保守，风险偏好降至冰点

与股市的火热形成鲜明对比的是，场外资金的风险偏好降至历史低位。

企业家不投资扩张，中产不投资买房，大量资金堆积在1%左右的存款和2%附近的短期理财中，甚至还在面临收益率进一步下行的压力。

这一现象的背后，可能是投资者信心的严重不足：

• 资管新规后，刚兑打破，银行理财、信托等产品的波动让投资者意识到“保本”时代已结束。
• 近年信托、私募、三方财富接连暴雷，使得高净值客户对任何非保本产品都心存戒备。
• 经济预期偏弱，居民更倾向于“现金为王”，即便收益率极低，也不愿承担风险。

三、市场启示：警惕极端分化后的风险

当前的割裂行情，本质上是市场流动性分层与投资者行为极端化的体现。

一方面，活跃资金在政策宽松的环境下疯狂追逐短期收益；另一方面，场外资金因信任缺失而选择躺平。

这种状态难以长期维持，但什么时候触发，我们不得而知。未来可能的演变路径包括：

1. 如果股市赚钱效应持续，部分场外资金可能逐步入场，推动市场进一步上涨。
2. 如果小微盘行情逆转，量化策略的拥挤交易可能导致剧烈调整，进而冲击市场情绪。
3. 若政策引导长期资金入市（如养老金、保险资金加大权益配置），可能改变市场风格。

对于投资者而言，当前环境下需警惕两个极端：

• 在“小微盘狂欢”中保持清醒，避免过度暴露在单一风格风险下。
• 在“场外躺平”中寻找机会，适度配置低估值的优质资产，避免完全错过可能的修复行情。

市场总是在贪婪与恐惧之间摇摆，而极端分化之后，往往意味着新的变局即将到来。今天北证的大跌，也许就是个预警。

投资者的情绪一会FOMO，一会EMO，不要到头来还是两手空空。

万事都别太极端！唯有配置，才能穿越迷雾，跨越周期。