作者：梧桐树智库

题图：梧桐树智库微信公众号

【正文】

2025年4月16日（美国当地时间），美联储主席鲍威尔在芝加哥经济俱乐部发表演讲，并回答记者提问。具体解读如下，

一、鲍威尔演讲及问答要点梳理

本次演讲和问答环境中，鲍威尔释放的信息总体偏鹰。具体要点梳理如下，

（一）关税政策有很大可能会导致通胀水平的暂时上升，且通胀效应可能更持久（Tariffs are highly likely to generate at least a temporary rise in inflation. The inflationary effects could also be more persistent），这取决于关税政策的影响及如何向价格传递的情况。

（二）一季度美国经济略有放缓，关税前的“抢进口”对美国经济有影响（In addition, strong imports during the first quarter, reflecting attempts by businesses to get ahead of potential tariffs, are expected to weigh on GDP growth）。

（三）目前在平衡通胀与经济增长方面有很大挑战，不确定性较高，现在感受到的脉冲是更高的失业率和更高的通货膨胀率。

（四）在形势更加明朗之前，不会调整货币政策立场（wait for greater clarity before considering any adjustments to our policy stance）。

（五）现在的任务是避免关税推动下的一次性通胀不会演变成长期通胀（Our obligation is to keep longer-term inflation expectations well anchored and to make certain that a one-time increase in the price level does not become an ongoing inflation problem）。

（六）针对美联储是否会对市场进行干预（即所谓的“美联储看跌期权”），鲍威尔给予了否认，其给出的理由是在有清晰的评估结果之前不会出手。目前市场在与不确定性做斗争，美债市场可能会面临持续的波动，不过目前市场运行机制仍然良好。

（七）在全球美元短缺时向各国央行提供美元，这是为了支撑以美元为基础的国际体系。

（八）美国联邦债务正走在一条不可持续的道路上，但尚未达到不可持续的水平，且不知道未来会走多远…目前政客们削减国内可自由裁量支出的做法不会解决问题。

（九）美联储的独立性得到了两党和两院的广泛支持。在我们的法规中，除非有正当理由，否则我们不得被罢免。

二、鲍威尔的观点很清晰：形势明朗之前，不会轻易调整货币政策

（一）从鲍威尔的演讲及问答内容来看，鲍威尔的观点其实很清晰，即其目前对内外形势的变化仍处于观察阶段，特朗普政策对通胀与经济增长的影响大小还不确定，这种情况下的最好做法是保持观望。换言之，短期内美国货币政策仍会保持不动。

（二）鲍威尔同时还认为当前的市场波动是正常的且还会持续，且市场自我调节机制仍是健康的，美联储没有必要进行干预，但并没有表明市场无法自我调节时的态度。

（三）在海外市场出现美元流动性危机（短缺）时，美联储会提供流动性，因为这对美联储既无风险，也是为了维持以美元为主的国际货币体系。

（四）美联储仍会保持独立性。

三、结语

从此次鲍威尔的讲话及问答来看，笔者认为有以下几点值得关注：

（一）有人认为美联储不会救市的观点过于狭隘，这是没有准确理解上下文的愚蠢表现。实际上，鲍威尔表态不进入干预或救市的原因当前市场机制是正常健康的，这意味着一旦市场机制失效或发生紊乱无法自我调节时，美联储仍会入场救市。

（二）虽然鲍威尔多次强调美联储的独立性是有法律保障的，但这没办法阻挡特朗普及其团队对美联储的干预，后其大概率的情景是在无法直接解雇鲍威尔的情况下，特朗普团队可能会通过各种方式架空鲍威尔等鹰派委员。

（三）从近两周美联储各委员的表态来看，当前美联储内部应该是已经有所分裂，这种分裂虽然不一定体现在是否继续降息上，但却在是否救市上有清晰体现。后续特朗普团队亦可以通过面试新的美联储主席等方式向市场传递相关信号。从这个角度来看，后续市场可能更关注特朗普团队对美联储主席的安排，而非鲍威尔本人。

（四）在上次议息会议中，美联储放慢了缩表的速度。虽然美联储宣称这一动作不具有指示性意义，但我认为这个动作非常值得关注，它标志着美联储的态度已经发生变化。相信很快美联储就要步入停止缩表的通道中。

（五）现在市场和美联储比较担心两点，一是通胀大幅抬升，二是美债危机。就笔者看来，这两点担心均无必要：

1、目前推动通胀抬升的力量主要为特朗普政策，不过需要认识到这种推升具有典型的一次性特征，美联储不太可能在这种一次性通胀的基础上改变其政策立场。

同时，为应对特朗普政策带来的不确定性，相关主体在决策上可能也会保持观望，这会对其基本面产生制约，进而对抬升的通胀产生制约。

2、如前所述，美债危机的担心也无必要，在市场无法自我调节时美联储会进行干预，这在过去已经多次出现过，以后也不会有例外。

（六）现在市场对美国的关注几乎全部放在特朗普及其团队身上，对美联储这一市场的最大稳定力量给予了选择性忽视，这显然是不应该的，美联储的能量很大。毕竟，美联储手里持有的美国国债规模高达5.54万亿美元，同时它还是全球美元流动性的控制者。

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