作者：好投学堂专栏作家，私募finder（知乎平台同名）
题图：百度图片
除了国九条以及暴跌的行情，大家本周讨论最多的就是【ETF策略】。
年前那波股灾发生后，GJD下场护盘，但了解市场的朋友都知道，GJD并不是直接下场买股票，而是通过买入宽基指数ETF（上证50、沪深300、中证500、中证1000等ETF）来把指数拉起来。
而ETF分为一二级市场，由于GJD在短时间内买入大量指数ETF，导致一二级市场产生短暂价差，从而产生套利空间，所以今年做ETF套利策略的管理人都获得了不错的收益。
也正因如此，沉寂了两三年之久的ETF策略再次引起投资人的注意，刚好本周尽调了6家做ETF策略的私募，结合着尽调结果来聊聊【ETF策略】。
全文4000字，建议大家耐心阅读，我尽可能讲的通俗易懂。
一、何为ETF？
ETF全称“Exchange Traded Fund ”，翻译过来是“交易型开放式指数基金”，又称“交易所交易基金”，它可以在交易所（二级市场）进行买卖，又可以随时进行申购赎回（一级市场）。
ETF的交易时间和交易规则与股票基本相同，它是紧密跟踪某个指数或行业。
例如，上证50ETF的投资目标就是紧密跟踪上证50指数，最小化跟踪偏离度和跟踪误差。
通俗的讲，指数比个股波动小，但我们却无法直接购买上证50指数（你打开炒股软件试试就知道了），而上证50ETF几乎完全复刻上证50指数，所以可以通过购买上证50ETF变相购买上证50指数。
而上证50指数其实就是选取了最具代表性的50只股票组成样本股，然后按照一定权重计算而来。
翻译成人话就是【ETF是由多个股票根据一定的权重组成的一个“股票”】。
所以理论上来说，你可以选取任意几只股票，根据一定的权重组合成某个ETF，例如，你可以选取互联网板块中最具代表性的29只股票构建出一只“互联网29ETF”。
理论上可以有无数只ETF，但目前市场只有300多只，而交易活跃的更是寥寥无几，主要原因就是缺乏流动性，说白了，你创造出来的ETF没人去买卖，那就没什么意义。
目前市场比较火的ETF主要有以下几大类：
一是宽基ETF：指涵盖了大量的板块成分股票，包含了各行各业，比如沪深300ETF，创业板ETF，中证50ETF等，主要是板块的成分指数；
二是行业ETF：指跟踪某个行业指数的ETF，比如半导体ETF，5GETF等；
三是策略ETF：比如价值ETF、成长ETF、红利ETF等。
二、ETF策略有哪些？
目前，主流的ETF策略主要包括ETF T0策略、ETF套利策略，而后者又包括瞬时套利、延时套利、事件套利和期现套利。
1.ETF T0策略（只针对二级市场）
所谓T0交易就是在日内（T+0）完成买卖，低买高卖获取收益，该策略与股票T0类似，只不过交易标的为各类ETF。
目前ETF T0策略（包括下文要介绍的申赎套利）分为人工和量化，策略原理都是通过低买高卖获取价差收益，只不过一个依赖手工交易员，一个依赖程序化。
从结果来看，人工T0要比量化T0的收益要高，但人工T0很难做大规模，即便是顶级交易员，也只能做到3000万左右，一般的交易员也就能做几百万。
正因如此，手工T0的收费要更高，对于投资者而言，两种方式到手的收益不会差太多。
但在之前的文章《“券商两融部变单融部”，跟几位多空管理人沟通后……》中我有提到，目前的融券T0被限制，现在想做T0，只能通过自建底仓的方式来做。
2.ETF套利策略
由于融券被限制，所以各家开始重视ETF套利策略。
ETF具有在一级市场通过指定的ETF交易向基金管理公司用一篮子股票组合申购ETF份额或把ETF份额赎回成一篮子股票组合，同时又可以在二级市场上以市场价格买卖 ETF股票（相当于申购ETF） 的特点，因此存在套利机会。
下文以50ETF或者300ETF为例：
（1）瞬时套利
（a）当标的50ETF或者300ETF价格低于实时净值时，在二级市场上买入 ETF并申请赎回，再将赎回的股票在二级市场上卖出，以获得ETF与股票价差带来的额外收益。
举例：假设50ETF由ABCDE五只股票组成，现在50ETF在二级市场100元/份，而组成1份50ETF所需要的ABCDE股票的市值是101元。
那么此时就可以在二级市场先花100元买入1份50ETF，然后将其在一级市场“兑换”成ABCDE股票，然后再将ABCDE股票在二级市场以101元的价格卖出，获利1元。
也可以像前文所说的，把50ETF看成是一只股票M，然后股票M是由ABCDE5只股票组成。
（b）当标的50ETF或者300ETF价格大于其跟踪的一揽子股票的实时净值时可按照“申赎清单”买入一揽子股票，将其提交到一级市场以进行ETF申购交易，获得ETF份额后，直接在二级市场上进行卖出，以获得ETF与股票价差带来的额外收益。
举例：假设50ETF由ABCDE五只股票组成，现在50ETF在二级市场101元/份，而组成1份50ETF所需要的ABCDE股票的市值是100元。
那么此时就可以先花100元买入1份50ETF所需要的ABCDE股票，然后将5只股票提交到一级市场“兑换”成1份50ETF（一级市场），然后再将这1份50ETF直接在二级市场以101元的价格卖出，获利1元。
而年前GJD救市就是通过买入ETF，使得ETF的价格大于一篮子股票的实时净值，促使套利者来买入一篮子股票进行套利，进而抬升股价。
（2）延时套利
延时套利其实就是瞬间套利的延伸，它是指投资者“非同步”地买卖ETF和一篮子股票，高买低卖做波段，类似于T+0交易。但因为延时的存在，所以要比瞬时套利的风险更大一些。
理论上来说，只要是T+0交易的都可以采用延时套利策略，但由于A股市场采用“T+1”的交易模式，所以单只股票无法直接采用该策略，当然了融券之后就可以使用该策略，即融券T0，但融券现在被限制了；而ETF具有一级市场申购赎回和二级市场买卖的特点，因此ETF是可以采用延时套利策略。
（3）ETF事件套利
ETF事件套利是指在ETF跟踪的指数成份股出现涨/跌停、停牌等事件时，通过ETF的申购/赎回机制变相实现“买入”或“卖出”本不能通过二级市场交易得到的股票，根据套利步骤事件对股价影响的好坏，进行套利。
举例：A股票因为某个重大利好消息直接涨停，预计明天还会继续大涨，但现在涨停买不进，那怎么办呢？
你可以先从二级市场买入ETF份额，同时在一级市场申请赎回ETF，取回相应的一篮子股票，卖出除A股票以外的其他股票，保留A股票，这样当天就可以变相买到A股票了。
（4）期现ETF套利
ETF期现套利是指当股指期货价格和现货价格出现偏离时，可以利用ETF来复制现货指数，从而可以实现期货和现货间的基差收益。
举例：当沪深300股指期货价格大大高于沪深300ETF价格时，可以通过做空股指期货，买入300ETF，待价差回归合理区间时，同时了结获利即可。
另外插一句，LOF基金套利和ETF套利一样，不过二者有一定的区别（不展开细说）：
（1）ETF每15秒更新一次净值，LOF每个交易日更新一次
（2）ETF在二级市场买入，当天即可在一级市场赎回股票卖出，而LOF是”T+1“
（3）ETF在一级市场申购后，当天即可在二级市场卖出，而LOF是”T+2“
（4）申购和赎回，ETF用的是一篮子股票，而LOF是用现金
由于现在比较卷，所以期现套利和事件套利的机会并不多，瞬时套利和延时套利就成为了各家主要的获利来源，也是本次尽调的重点，着重来介绍一下。
瞬时和延时套利也叫【申赎套利】，即通过一二级市场的申购和赎回来获利，而两个市场即便不用融券也可以完成T+0交易。
这里的T0与上面所说的ETF T0策略不同，后者主要是针对二级市场。
申赎套利的优势很明显：
1.ETF交易量大、套利风险小，瞬时套利不受市场上涨和下跌的影响；延时套利，由于T+0的原因，可以快速止损，减少回撤。
2.ETF套利可以滚动操作，积少成多。强势市场，赚取差额收益；弱市市场，赚取波动收益。
3. 申赎套利T+0，动辄几百倍上千倍换手，深受券商等机构投资者的喜爱。
该策略的曲线有多稳呢？随便贴一张：
来源：排排网
（5）跨境ETF套利
上述4种套利策略都是针对国内市场，其实还有一种跨境ETF套利策略，说白了，底层标的为海外ETF，只不过该策略要更加复杂，除了考虑一二级市场申赎之外，还要考虑外汇波动、交易通道等。
该策略国内做的不多，最近我接触了一家，也贴一张业绩曲线大家感受一下，年化19%，最大回撤千1.5，但只能通过美元或港币购买：
ETF策略的逻辑还是比较简单，相信大家都能看懂，下面就跟大家讨论一下：当下是否适合投资ETF策略？
三、当下是否适合投资ETF策略？
目前市场上的ETF套利策略基本都是复合策略，既有瞬时\延时套利，同时也叠加期现套利，甚至路子野的还会叠加融券T0（虽然被限制，但也有敢做的……）。
ETF套利机会前两年非常少，一方面是申赎套利的机会很少，另一方面是波动率承压一直起不来，以至于投资人到手收益也就两三个点。
而今年ETF策略备受关注，主要得益于GJD的入场护盘使得申赎套利的空间增大，以及雪球等产品的骤缩使得波动率有所放大。
那么“当下是否适合投资ETF策略？”也可以从上述两方面来分析。
个人认为，就目前的市场行情，后市GJD大概率还会不定期介入，申赎套利的机会大概率还有；
另外，雪球产品经过年前那波的出清，短时间内不会对市场波动率再次形成压制，加之国家对ETF市场目前还是偏向“扶持”，所以ETF策略后市还会有一定的机会。
但不可否认的是，现在越来越多的投资人开始关注到ETF赛道，如果参与的人太多，即便后市有机会，也很难满足投资人的收益预期。
而境外ETF套利策略由于有一定的资金门槛，所以参与者相对较少，因此，在当下不失为一种更好的选择（但政策风险可能会比国内更大）。
个人认为，当下对于ETF策略，尽管机会大于风险，但也建议大家不要抱有太高预期，可以配置一些仓位作为低波策略的一部分。
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