作者：量化君也
题图：量化君也微信公众号
年初至今，上证指数下跌1.87%，深圳成指下跌11.76%，沪深300下跌10.04%，创业板下跌17.92%，北证50下跌2.08%，中证500下跌5.07%，中证1000下跌2.41%，万得全A下跌3.01%，在各大主流市场指数跌跌不休之际，却有一个指数异军突起，年初至今斩获49.1%的正收益。
这个指数就是“万得微盘股指数(8841431.WI)”，为了方便，下文就简称为“微盘指数”，它于2021年3月8日由万得公司编制发布（跟金融终端Wind是同一家）。微盘指数的收益不止今年亮眼，往年的也很炸裂，把它跟沪深300和万得全A画在一起，你就能感受到它的威力。
2010年12月31日，沪深300(红线)是3128.26点，如今是3482.88点，13年累计涨幅11.34%；万得全A(绿线)是2737.57点，如今是4670.12点，累计涨幅70.59%；微盘指数(蓝线)是10705.2点，现如今是285730.91点，累计涨幅2569.09%，换算成年化涨幅大概是28.74%。
正是因为这么炸裂的收益，在近期吸引了不少个人和私募的关注，也同时导致了很多微盘基金产品已经停止申购或是限额。除了收益这一点外，变得炙手可热原因还有一个，就是指数的可复现性，因为有的指数只有理论上的意义，而没有实际的交易意义，比如通达信当中的昨日连板指数，谁能一直买入连板的股票呢，这就属于看上去很美好，交易当中实现不了。
这个微盘指数呢，就属于看上去很美好，有可能实现得了的，咱先来看看指数的编制原理：在全市场当中选股，首先剔除ST、*ST、退市整理股、首发连板未打开的股票，然后选择其中市值最小的400只股票，最后等权重配置，每日进行更新。
这个指数的编制原理跟主流的市场指数还真是有点儿不同，主要有3点：
（1）市值排名方式不同。沪深300、中证500那些指数都是选市值靠前的，微盘指数是选市值靠后的。
（2）加权方式不同。一般的指数配置大部分都是按照市值/流通市值加权，微盘指数直接就是等权，相当于更加放大小市值效应了。
（3）更新频率不同。像沪深300、中证500这样的指数，都是半年调整一次成分股，微盘指数属于是每个交易日都进行调整。
简单来说，这就是相当于你买了400支市值最小的股票，之后每天进行高抛低吸，把原来持仓当中涨多了市值变大(不再是市值垫底的那400支了)的股票卖出去，然后买入下跌市值变小(跌到市值垫底400以内)的股票，如此往复循环。
微盘指数的编制原理是公开的，假设你有充足的资金，足够买入这400支股票，就能完整复制出指数亮眼的收益吗？我觉得还是有一定的挑战性。
首先要直接面对的就是交易成本的问题，指数就是直接纳入股票，然后计算收益，而咱实际当中买卖股票是要付出交易成本，况且咱每个交易日都要交易。
国联金工做过这方面的测算，假设买卖佣金是万5，印花税是千1，2016年回测至今，净值曲线差别不大，因此交易成本对微盘指数复现的影响不是很大。
平均每天的双边换手率是5.5%，不算特别高，400支股票当中，平均每天要调整22支股票，也就是卖出11支，再买回来11支，一年的双边换手率大概是13.3倍。
从交易成本上看，要复现出微盘指数的大部分收益是可能的，但实际交易当中，与指数的理论差别还有很多，比如说股票突然ST，连续跌停卖不出去，指数是剔除ST股了，但实际持仓当中还持有。微盘股一般流动性没那么好，承载不了太大的资金，资金量一大，滑点和冲击成本就会更高，收益就会下降。
方方面面的因素我也难以考量周全，拍个脑袋，如果纯粹从复现的角度来讲，个人直觉能复现出5~7成吧，如果你是要从400支股票当中再优选，或是优化权重，构建微盘股增强指数，那又得另当别论了。
其实滑点、冲击成本、交易成本什么的，都是“细枝末节”，关键还是得小微盘股的风格延续下去，其他的那些都是赚多赚少的问题。在风格统计的过程中，发现这个微盘指数上近十几年来，存在着类似“五穷六绝七翻身”的日历效应。
统计了自2010年以来，微盘指数每年每个月份的涨跌幅情况，发现1月跟4月就是俩显眼包，这两个月份都是大概率下跌的。这里要补充说明两点，第一是为什么从2010年开始统计，因为如果将股票按市值规模划分为大、中、小和微盘股的话，数量各自占比25%，那2010年A股才开始有2000支股票上市，微盘指数那市值垫底的400支股票才能占到那垫底的25%当中，才能体现微盘指数的内涵。第二就是，为了统计方便，虽然今年12月份才刚开始有第一个交易日的数据，还没有过完，但也把数值填上去了，数值大小为12月1日涨跌幅乘以20。
如果表格不够显眼的话，咱把直方图画出来，下面第一幅图是每个月份的平均涨跌幅，第二幅图是每个月份的上涨概率，可以看出，1月和4月的上涨概率低，而且跌幅显著，特别是1月份，上涨概率仅有28.57%，平均跌幅为2.58%，如果把2015年10.02%和2016年-28.32%这俩最大最小值去除再统计，平均跌幅也有1.48%，现在是2023年12月初，再过一个月就又是1月份了，从统计数据上看，微盘股好像就有危险了。
最初的时候，我以为微盘股1月份表现差，还有可能是整个市场拖累的，于是又统计了微盘指数相对万得全A的超额收益，发现1月份的超额收益也是负的，看来1月份的平均收益不仅显著为负，而且还跑输市场整体。
可惜微盘指数在这种情况下，只有十几年的统计数据，样本不够多，没有严格的统计意义，但可以做个参考，关键咱还是要想明白这统计结果背后的逻辑。
小市值/微盘股的四月之殇，想必不少小伙伴都听说过了，不少人在优化小市值策略时，是会特别过滤掉4月份这个时间段的，道理也很明显，因为4月是年报密集发布期，很多小市值/微盘股基本面都很“垃圾”，看多了都是雷，以前想象当中的“小甜甜”就成“牛夫人”了。
小市值/微盘股1月份表现差，目前个人猜测的原因是可能与年报的业绩预告有关，因为沪深交易所要求，上市公司预计年度经营业绩将出现“净利润为负亏损的”、“实现扭亏为盈的”、“净利润与上年同期相比上升或者下降50%以上”这3种情况之一，应当在会计年度结束后一个月内披露业绩预告，也就是要在1月31日之前披露完毕，作用原理跟“四月之殇”类似。
不过这次微盘股1月份是否危险，还要再叠加考虑另外两个因素。
第一是外资是否回流。国外加息周期没有结束，美债收益率高企，自今年8月以来，北向资金一直在流出，砸的都是大盘股权重股，人心惶惶不太敢碰这些大票，于是小盘股微盘股成了香饽饽，走出了亮眼的成绩。
第二就是私募市值下沉是否结束。现在私募越来越卷，特别是量化私募，中证500不容易做出超额了，就开始卷中证1000，卷完中证1000就开始卷2000，卷完中证2000开始卷微盘，大票信息透明覆盖度高不容易做出超额，就把资金怼向小票，买出了小票微盘的靓丽走势。
还有一个月，咱拭目以待，如果你自己心里还是没把握的话，那就在二月份再操作吧，想必细心的小伙伴已经看出来了，还没看出来的小伙伴可以看看我之前的文章《五穷六绝七翻身？量化分析揭开背后真相》，那可是一个大盘中盘小盘微盘鸡犬升天的月份。
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