作者：瓯畔财富笔记 好投学堂专栏作家
温馨提醒，周报内容中提到的雪球产品，均为自动赎回型期权结构产品。
雪球结构产品属于高风险的金融衍生品，请在阅读内容时明确您已经是合格/专业投资人，且风险偏好适配。
一、中证500&1000指数环境
——市盈率/市净率（PE/PB）历史分位图
中证500，数据来自iFinD，近5年PE-TTM剔除负值（上）PB-MRQ（下）;±1标准差
中证1000，数据来自iFinD，近5年PE-TTM剔除负值（上）PB-MRQ（下）;±1标准差
——历史波动率（近3个月：MA20）
数据来自：火富牛
——基差
数据来自：火富牛
——成交额
数据来自：火富牛
二、雪球报价
·挂钩标的：本周汇集到一起啦~
·标准雪球报价走势：
数据来源：同余终端
三、瓯畔雪球闲谈
本周宽基指数普涨收尾，但过程跌宕起伏，说是险象重生不为过。先聊指数方面，可以看到中小市值指数明显优于大市值指数。
我们来复盘本周情况，在周一大跌情况下，中小市值跌幅明显大于大市值，内资恐慌性出逃近400亿；
后汇金下场，周二顶住压力，根据GJD以往的操作偏好，应该是更多资金去买入大市值如300、500的ETF，周二收盘涨幅最多的却是中证2000指数，当日涨幅+2.6%。
通过上面的主要宽基指数的成交金额图也可以看出，中小市值指数的成交量明显放大。一定程度说明市场情绪有明显修复，特别是内资。
要知道过去几个月的下跌，整体环境是外资流出，内资无增量，在这种钝刀割肉的进程下，内资的情绪逐渐崩溃投降。引发大跌。
随着GJD明确入场信号和真金白银的大资金体量进场，且通过本周的明确反弹（特别是周四周五的持续性反弹），市场情绪已经修复大半。可以说本周已经构筑了情绪底
基本面方面：
美国的经济数据出台，强得不像话，后台有人让我解释，我说可能就像在2003~2006年西方国家看中国经济数据一样吧。
地缘摩擦的加剧和两个战场的持续，会让大宗持续处在高位。出现原油、美元、黄金同涨的罕见行情。进一步带动美国通胀难以下行，这是一个潜在的不好信号。
本周国内有两件大事儿，一件是特殊国债，这是首次突破3%的赤字率，而且5000亿要今年投放完毕，看了一下，基本是让地方政府使用，目的明确；另一件是中美高层的互动，美国当前的制造业回流，虽然已经回流了一些高科技含量的企业，但工业化国家的重建，离不开基础工业和基础工业品，特别是需要美国当地基建、物流运输的升级，这不是一朝一夕的事儿。因此长期的对抗和掰腕儿，是长期的事儿，这并不影响短期的阶段性合作与共赢。
毕竟国内的PPI和CPI数据摆在那儿。
说了这么多，拍拍脑袋，国内股市短期是乐观的，中期仍缺乏上涨的坚实动力。估值低只是必要不充分条件。
本周调整：暂无
1、基差&波动：
- IV方面：由于近期指数大跌反弹，雪球的主要标的指数IV-6M均出现了明显的A字走势。可以说如果是本周通过交易台询价，大概率票息都是不错的。
- IV方面：IH＞IF＞IC≈IM
- 隐含波动率-6M：上证50&沪深300（上）；中证500-中证1000（下）
- 基差方面：如IV一样，IC、IM的贴水也出现了较大的变动。比起过去一两个月，整体是回归了不少。
中证500贴水率（年化）
中证1000贴水率（年化）；数据来自同余终端
以中证500贴水年化率为例，本周也经历了A字走势，但整体仍高于过去3个月；数据来自同余终端
2、雪球市场情况速评：
本周挂钩标的仍以中证1000为主，从性价比来看，不论是基差还是IV，或者是相关性，中证1000作为挂钩标的，目前有相对优势。
-结构方面：
经典雪球的回归，正是因为在今年年初大部分机构推行早利/蝶变结构后的一个反思结果。
年初大量机构发行蝶变结构，背后是历史概率的统计结果导向，也是顺应投资人追求高收益的导向。
但经历了近期的下跌及首年敲出无望（年初配置的，目前来看，雪球买方普遍认为首年敲出概率不大）。
投资人和销售机构都在反思，这一反思也会体现在未来一段时间，各家产品在首、次年票息的平衡，及经典雪球结构的回归上。
-数量方面：目前来看，零售端数量仍然下行，我认为随着反弹的企稳，资金方会空翻多，有强烈的底部配置雪球结构产品的需求，预计下周会有明显增加。
3、请珍惜本周大跌后带来的反思：
本周大跌的环境下，我也尝试了3天的日更，基本没有水文。都算是比较干货，平均一篇文章花费3~4小时。同时后台有比较多投资人、从业者、衍生品交易部门的沟通联系。甚至也有头部公募机构联系邀请电话会议沟通。
本公众号更希望站在买方投资者视角去看待一些事儿，因此不论是基层从业者（距离买方最近），还是投资人，希望能珍惜这次下跌背后的经验和反思。
抛开情绪，我后台收集了一些投资人的反馈和自我问答：
①、我年初太乐观了，所以买了很多雪球，我以为半年左右就能敲出；
②、我买入的雪球敲入点位太高了，现在比较恐慌，未来在考虑敲入点位事情上，我需要慎重思考；
③、降敲结构和降落伞结构是非常有意义的，即使会损耗票息；同时蝶变结构并不应该只看重首年票息，次年的票息也很重要。
④、历史的敲出概率（胜率），不一定具有实质的参考价值，仍需要结合自身的风险偏好去考虑；
⑤、在低位（周一、周二）选择加仓，用哪种工具（策略）能够更好翻译我的观点和投资偏好？
⑥、我应当更注重雪球的非方向性，而不是把雪球作为一个理所应当稳定拿到高收益的“理财产品”。
⑦、我能够更好地理解尾部风险的含义。
值得庆幸的是，大部分雪球结构的投资人和基层理财师，都没有遭受到本次集中敲入的影响。对比于PXP、ZZ等爆雷事件，无非是非常幸运的，因为他们代价太大；
希望大家好好珍惜这次下跌带来的机会，再重新反思一下自己的投资偏好及投资逻辑。
4、集中敲入迫近后，分散标的可能是未来的卖方选择：
过去一周的文章，提到了本次临近敲入点位的情况和2022年4月份不太一样。原因如下：标的更多了（分散）、敲入点位更分散了（三个集中敲入点位）、结构更多了（早利结构的底层delta敞口与经典雪球结构不同，这点没写，有机会再聊）
那么站在本次雪球结构的舆论中，衍生品交易台作为雪球卖方，虽然不像买方那么焦虑，但因为市场的大涨大跌也变得非常忙碌。
站在当前市场，卖方未来更好的分散集中敲入风险，可能需要提供更丰富、低相关的标的。
我收集了一些券商产品部门的思考和创新方向：
①、挂钩国债利率；
②、挂钩自研指数（例如中信CHEST.WI、广发的GAMMA.WI、银河的摩根大通宏观综合指数）；
③、挂钩行业ETF；
④、挂钩海外（主要是港股）标的。
之前讲过恒生科技指数，因为过去几个月发行的挂钩恒科标的的雪球及衍生品产品增加，导致恒科波动率明显下降（可能是原因之一）下图右侧似乎得到了这一观点在数据上的支持。
另外，自研挂钩标的虽然能够有更好的护城河，但各家金融机构当前的自研指数仍缺乏认知广度，除了中信chest指数。其他的标的在我写雪球类文章之前，确实知之甚少。这可能是潜在的一个避雷，即买方的不了解导致不够买。
例如下面某机构当前打算推行的产品，挂钩摩根大通宏观综合指数。但这个指数只能用彭博平台查看，要了命了。
最后，挂钩不同的行业ETF，已经在过去大半年进行了尝试。能迈出这一步的，必须有很强的代销能力和客户群体基础。但这一步，可能是未来最容易实现的方式，且综合券商的业务开展来讲，也是非常好的。
一方面，券商可以通过挂钩行业ETF的雪球产品发行，完成和公募的业务合作；——交易量；另一方面，券商可以将这一部分ETF和客需部门、衍生品部门，与融券需求方进行合作，进一步扩大自身的“融券池”——跨部门推动融券业务
第三步，避免上述提到的集中敲入，即面临这种风险时，交易台的极端繁忙导致业务无法正常开展——减少极端行情带来的负担，分散标的，让衍生品的标的多元化、头寸余地更大。
5、近期的雪球集中敲入数据分析文章：
自卖自夸一下，推荐自己再过去这几天写的文章：
雪球结构又要敲入了？投资人如何应对？——每周雪球产品报价（2023/10/20）
雪球集中敲入区域已到来-20231023
同时推荐一下：
中金 | 当前雪球产品市场运行到哪一步了？
【权益及期权策略（金融期权）】雪球集中敲入点位分析以及敲入影响
兴业证券：当前雪球结构敲入可能性和规模分析-231026
