作者：瓯畔财富笔记 好投学堂专栏作家
温馨提醒，周报内容中提到的雪球产品，均为自动赎回型期权结构产品。
雪球结构产品属于高风险的金融衍生品，请在阅读内容时明确您已经是合格/专业投资人，且风险偏好适配。
一、中证500&1000指数环境
——市盈率/市净率（PE/PB）历史分位图
中证500，数据来自iFinD，近5年PE-TTM剔除负值（上）PB-MRQ（下）;±1标准差
中证1000，数据来自iFinD，近5年PE-TTM剔除负值（上）PB-MRQ（下）;±1标准差
——历史波动率（近3个月：MA20）
数据来自：火富牛
——基差
数据来自火富牛
——成交额
数据来自火富牛
二、雪球报价
·挂钩标的：本周汇集到一起啦~（高清图/每日更新请后台加群获取）
·标准雪球报价走势：
数据来源：同余终端
三、瓯畔雪球闲谈
本周股票市场赚钱效应仍非常弱，从风格来看，中小盘占优，价值风格占优。
截至本周，上证50的周K线连续7周阴线；其他宽基指数连续6周阴线。
剔除掉8月底、9月初两周，成家量也非常弱。
从宽基指数上看，已经到了相对底部，但市场在没有增量资金的情况下，仍保持阴跌或不涨不跌的状态，同时汇率扰动下，外资撤离仍会对A股造成影响。
回顾本周宏观的事件：
- 本周四意外宣布降准，但也不算太意外，因为市场对此已经有了一些期待，这从本周五（今天）十年期国债利率走势可以看出；市场已经price-in；
- 临近季度末，市场流动性相对偏紧，也是压制国内资本市场走势较差的原因；
- 美国发布CPI数据，欧盟加息，美元创新高，扰动人民币/美元汇率，汇率方面持续承压，同时有消息称央行召集大银行探讨相关稳汇率事宜；
- 在降准和汇率双重压力下，国内货币政策已经竭尽所能做到“以我为主”，看到财政政策方面，本周有消息称针对城投下方名单制。针对地方债务问题展开化解；
- 国内外黄金走势差异，大概率是因为在岸/离岸汇率差异影响；但普通投资人较难有套利空间；
本周调整：暂无
1、基差&波动：
- IV方面：目前主要宽基指数的IV皆企稳；上证50、沪深300与500、1000波动差收敛；
- IV方面：IH＞IF＞IC≈IM
隐含波动率-6M：上证50&沪深300（上）；中证500-中证1000（下）
- 基差方面：剔除换月影响。目前国内IC贴水稳定在1.5%附近；IM贴水稳定在1.8%附近。处于历史低位。预计随着中性策略历年四季度的表现不佳，贴水在今年剩余时间较难修复。
中证500贴水率（年化）
中证1000贴水率（年化）；数据来自同余终端
2、雪球市场情况速评：
随着雪球热度减退，各家衍生品交易台及金融产品部门近两周推出比较多的结构。
例如近期出现了：
- 彩虹结构+记忆敲出；
- 欧式雪球；
- 低敲出（敲出线低于100）；
- 3年蝶变+降频观察（每季度观察敲出）；
- 挂钩中证2000指数；
正如之前雪球系列文章标题《雪球结构下一站：飞入寻常百姓家（上）》，雪球结构在未来演化的方向，更需要嵌入到各类主流策略中，同时自身进行足够的分散化和结构差异化。而非卷在一起，各家都在做中证500、中证1000的早利/蝶变。
这也是监管希望看到的方向。
标的和结构方面：
-标的方面，新增了中证2000指数的雪球结构。为当前市场提供了更丰富的参与小市值策略的工具。
-数量方面，随着各家交易台头寸逐步释放，同时主要指数的波动率有所提升且稳定在平台区间。零售端非保本型雪球结构有所增加。
当然，各家金融机构在三季度业绩冲量也是因素之一。
3、当前是否是买雪球的合适时点：
过去1~2个月，后台很多从业者和我反馈，雪球结构产品不仅在监管管理下发行数量锐减，同时需求端（资金端）反馈也平平。雪球结构产品进入了冷静期。
站在行业发展上，我个人是希望有这个阶段的。任何一个投资类目或工具的发展，都会有过冷或过热的时点。
- 主观股多策略，2020年的火爆程度，丝毫不影响现在被人骂大街；
- 顺了一年多的债券策略，也会迎来2022年11月底的市场流动性风险影响；
- CTA策略，似乎去年关于它是否有危机alpha的讨论言犹在耳；
- 从去年下半年火到今年上半年的雪球，也应该冷一冷了。
- 但结合当前市场时点，以及今天披露的经济数据，可以看到8月份是过去半年经济低迷的拐点。
- 站在当前，我仍然对国内经济复苏的确定性比较乐观，（但对过程是不太乐观的）。那么当前时点，雪球结构依然是可以考虑的工具之一。
- 不用于终端销售人员和其他媒体观点，我对雪球结构的看法一直是：希望更多人把它当做非方向性的工具，而不是类固收或博取高收益的工具。
4、宽基指数估值为何越来越高？：
最近后台有投资人问，为什么每周披露的宽基指数，PE分位数越来越高。
这是截至到本周五的宽基指数近5年估值数据。可以看到除了沪深300以外，基本都在40~50%的分位数。这与大部分投资人的“体感”背离：明明已经跌了这么多，跌了这么久了，估值反倒不降反升。
估值的计算（PE），分子端是市值，分母端是净利润。
分母端的反馈是实时的，所以过去1年，国内指数处于杀估值的阶段（沪深300会更早，在2021年1季度就开始）；
分母端的净利润，是滞后的，虽然用TTM会略好一些，但仍然是滞后的。
这就会带来 分子下跌（杀估值）——分母下跌（杀利润）的戴维斯双杀过程。
过程虽然痛苦，但既然是经济，那么就有周期规律，必然有好的光景，也有坏的年份。
从2022年9月份以来，中证500和中证1000的估值不跌反涨，就是分母端（利润）下降速度快于分子端（市值）下降速度导致的。
而相比于沪深300和上证50，中证500和中证1000的行业分布更加均衡，也更广，这两个宽基指数都出现这样的表现，也可以看出国内在过去1年多，确实处在一个经济周期底部的阶段，只是到现在才反馈在估值水平上（相较于估值水平，股票价格会更加提前反馈）。
但也因此，我们应当科学地结合周期去理解指数估值，当前虽然估值并不算低，但已经处于戴维斯双杀的后半程。
全文完，感谢您的阅读
