作者：大象咖啡屋
题图：大象咖啡屋微信公众号
正文
很长一段时间了，觉得自己不会做期权了：
卖波后就升波；买波后就小震荡模式；不做波做方向吧，从来没猜对过。狠下心来看基本面、看宏观，发现还不如听广告弹窗里的股评。
大家都说期权是个好东西，涨、跌、横盘，都可以赚（kui）钱（sun），个中滋味只有期权交易者心里清楚。
1、当前商品期权特点
我们的商品期权市场发展迅速，不过当前还存在以下特点：
（a）波动率不典型：市场发展初期，波动率的形态不像西方成熟市场那样典型，比如上涨下跌都可能爆波；正偏负偏、期限结构都不规律。
（b）做市商抑波：做市商对波动率的抑制非常大，这某种程度造成波动率失真，甚至商品价格失真。这在股票市场也一样，特别像雪球，虽是场外产品，其对场内股票价格的抑制非常大。
（c）流动性感人：目前三大交易所加上广期、上能，不断地上新品种，提升了交易的丰富性，但其实大部分合约的流动性几乎没有，流动性只集中在主力合约期权的平值附近。然而，虽然很多品种盘口没有挂单，其实背后有一堆程序等着吃单。
基于上述特点思考策略：
首先，做市商的问题这个我们没法解决，反过来应该感谢他们提供了流动性（倒是可以去测算他们盘口的价差极限，从这里去思考策略）。另外，小散的手续费极高，我从来不建议个人做高频。
其次，商品期权隐含波动率不像股票期权那样有很明显的聚集性和均值回归的特性（商品本身具有季节性周期性），另外它们的波动率并不典型，于是索性就不去做波动率了。方向也猜不准，那是不是可以考虑做Gamma。
最后，流动性不高的就别去碰了（最多写个简单的程序在盘口吃单），把精力集中在主力合约期权的平值行权价上。
综上，似乎剩下双买策略，以及高阶的Gamma Scalping值得摸索一下。
2、双买和Gamma Scalping
双买策略很简单，就是买入平值行权价上同样数量的看涨看跌。之所以同时买看涨看跌，是为了将Delta保持为0（或称之为中性）。
Gamma Scalping策略是在双买的基础上做Delta的动态调整。市场在波动过程中，Delta会变正或负，彼时调整头寸（平仓或加仓反方向Delta的合约），使得Delta再接近中性。如此往复，机械执行（期货市场完全可以程序自动化执行）。说白了，Gamma Scalping就是在Delta这个维度上高抛低吸。
Gamma Scalping实际上这并不适合散户。其一，小散没有那么多时间盯盘，没有精力时刻监控头寸的希腊字母变化；其二，该类Delta中性策略，手续费是最大的“刺客”，头寸赚的钱不够覆盖调整Delta的手续费零头，往往还得倒贴；其三，小散的头寸不多，比如一腿就两三张合约，精细化地调整Delta也不切实际。
因此，小散的操作应该粗粒度一点，就是开仓、平仓这么简单，开仓后等Gamma赚点钱就平，不必太在意Delta是否中性；另外，触发操作的阈值可以不参考Delta，因为就是等一个大波动让Gamma赚钱就行，所以可以简单参考历史波动率。
3、基于历史波动率的双买策略
下面，我们试着采用5日历史波动率来构建一个双买策略。
（1）选取合适的标的。根据策略本身和流动性要求，我们可以集中在主力合约的平值行权价上。不过主力合约不能太临近到期，最好在1个月或1个半月以上，太临近到期的话很容易受Theta的影响。这种情况下，我们可以考虑次主力合约。另一方面，也不能选取过远的合约，一来vega影响大，二来流动性不足。
举例而言，对于上期的螺纹钢，截止写此文时（2023年7月22日）主力合约为rb2310，其期权的到期日是9月22日，距离现在有两个月，因此可以交易。但是大商的棕榈油主力是P2309，它的期权仅剩10个交易日左右，时间损耗太大，因此不建议交易，退而求其次可以考虑P2310的次主力合约。
（2）获取所选标的数据。以螺纹钢的rb2310合约举例，获取其每日收盘价数据。下图是其2023年6月1日以来的日线收盘价。
（3）计算历史波动率。首先，根据收盘价计算每一日对数收益率，其公式如下：
其中，C_t0是当日收盘价，C_pre是上一日收盘价。也可以考虑进当日的最高价和最低价。日收益率也可以采用简单收益率，即当日相交上一日收盘价的变动百分比。不过大级别、波动大品种的收益率计算最好采用对数收益率，其在分布上更接近正态分布。
然后，根据日对数收益率计算出5日窗口的标准差，公式为：
其中，上部为收益率的均值，下部为标准差公式，式中的N为时间窗口，因为我们待在头寸的时间不长，这里就将N定为5。
上面计算得到的5日标准差就可以作为5日历史波动率。以rb2310为例，其6月份至今的5日历史波动率曲线图如下所示：
上面都是高中以前的数学知识，熟悉后并不困难。
（4）确定交易阈值。虽然市场的预期（隐含波动率）和实际（历史波动率、已实现波动率）有所差距，不过策略层面还是可以根据历史波动率的大小确定双买的入场时机，这样也能减小降波的影响。确定阈值的目的是为了有一个确切的门槛，在波动率较小的时候开仓，波动率较大并兑现Gamma收益的时候平仓。
我们可以借用布林线的思想，先计算5日波动率的均值和标准差（就是波动率的波动率），再根据标准差确定上轨和下轨。计算均值和标准差的过程和上一步计算公式一样，只不过将收益率换成了5日波动率。上下轨的确定如下：
其中，b_up是上轨，用5日波动率均值加上1.5个标准差；b_down是下轨，用5日波动率均值减去1.5个标准差。传统的布林线是加减两个标准差，这些从交易的角度来讲都没关系。
下图是rb2310示例下6月至今的5日波动率及其1.5个标准差的上下轨：
（5）交易过程。有了上述准备工作，我们可以构建策略如下：
a) 如果5日波动率跌破下轨，则开仓主力或次主力合约期权的平值双买；
b) 如果5日波动率升破上轨，则平仓双买组合头寸；
c) 如果组合获利30%，平仓了结；
d) 如果组合亏损30%，平仓止损。
上述策略是一个简单的版本，小伙伴们可以根据自己的思考调整和改变。
下面还是以rb2310为例，可以看到下图红色点跌破了下轨，绿色点升破上轨，那么可以以这两个点位做一次开平仓。
红色点位是7月4日，rb2310收盘价是3768，就以3750行权价看涨看跌合约开仓双买。rb2310C3750该日收盘为65.5元，rb2310P3750为73元。
绿色点位是7月7日，rb2310收盘价是3671，rb2310C3750该日收盘为24元，rb2310P3750为114元。
螺纹钢期权合约的乘数是10，整个过程头寸微亏5元。扣除手续费，就是亏损一杯奶茶的钱。之所以亏损，是因为波动还不大，可以看到下轨的入场点和上轨的出场点离得很近。所以，小伙伴们可以适当放大阈值来调整策略。
4、注意点
最后，再谈谈上述策略的注意点。
首先，开仓的时候，合约价格可能并不正好在平值挡，可以选一个靠近当前价格的平值，或者离当前价格最近的虚一挡。也就是Delta可能并不完全平衡，这个不是太大的问题。
其次，波动率打上轨后，Gamma可能并没有赚钱。因为波动率不是目的，此时可以等一等，如果Delta失衡厉害，可以加减仓调整一下，这就是真正的Gamma Scalping了。如果波动率确实升的较高，此时也可以考虑反过来双卖做降波（不过这不是本文考量的）。
最后，我个人并不推崇归纳性策略，这只是一个思路，不能苛求其盈利。双买和Gamma Scalping希望市场波动，但它们其实就是“守株待兔”策略，如果兔子始终不来，就要及时认错跑路。
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