作者：大象咖啡屋
题图：大象咖啡屋微信公众号
本系列文章是对《Think Like an Option Trader》（像期权交易者一样思考）这本书的译析与批注。
正文
时间价值衰减
时间价值的加速衰减不会仅在合约到期日那天发生。在每周五结束时，交易者就开始对周末的时间价值衰减进行定价，因为周末的时间也占据着较大一部分合约存续期，所以这也很重要。除非有突发事件，否则期权价格将在每周五收盘前的最后几分钟下跌。这种影响也会发生在感恩节和圣诞节等假期之前（大象咖啡：对于我国市场而言，则是春节、国庆节等长假）。许多期权交易者会提前几天停止交易，期权价格甚至从更早的时候就开始下跌。这些都属于时间价值衰减的“已知之知”，可以通过蝶式价差以及铁秃鹰等卖出策略加以利用。
财报期的波动率上升
期权价格背后的隐含波动率往往会随着财报期的临近而上升，而在公布后则下降。这两个特征给了我们交易的机会。波动率所导致的价格变动程度可由Vega值体现出来。在财报公布前，你希望通过交易捕捉最大化的正Vega值或在这个过程中利用不断变大的Vega值获利；而在财报公布后，则捕捉其负值或利用下降的Vega值。你可以将财报公布前的股价变动视为“已知之知”，这得益于两个事实：你知道财报公布的确切时间，以及你知道这之前波动率会因不确定性而上升。
期权交易最容易被忽视的一点是，在构建良好的交易结构里，应该包含的交易目的不止一个。比如，在建立某个卖出头寸后，你希望（1）股票价格不会波动太大；并且（2）任何空头头寸的价值损失速度都会快于多头的收益。时间通过交易组合的Theta值反映出来。对于交易的波动率或Vega值，（对于日历价差而言）你则希望波动率不会降得太快，以至于远月合约的价格损失速率比卖出的月份更大。
图4.19显示了谷歌在到期前一周2012年7月12日星期四的数据，彼时股价为570美元。次日即将到期的期权将迎来波动率的坍缩。现在考虑8月/9月的平值日历价差交易（如图4.20所示）。我们接下来一步步地分析这次交易，根据其MIV、Theta和Vega值以评估交易的胜算。
图4.19 波动率上升环境中的日历价差交易
图4.20 谷歌的历史波动率与隐含波动率
从历史数据来看，谷歌的隐含波动率平均处于25%至27%之间。而8月合约的隐含波动率则为34%，9月的为30%，均高于历史平均区间。我们可以假设在财报公布后（非此之前）波动率将下降到历史数据的20%分位。
为什么你希望波动率保持在高位？图4.19中8月合约的Vega值为72，而9月合约则为101。这意味着波动率每下降一个点位（大象咖啡：这里指百分点），你交易的（日历价差）8月空头合约会有72美分的信用额进账。而9月合约则将损失1.01美元，这可不是件好事，它以高于8月合约收益的速度亏损。因此，在进行此交易时，你希望波动率上升或至少保持不变。如果波动率上升，多头期权的收益将快于空头合约。如图4.19所示，8月合约的Theta为33.7，9月合约则为21.1。由于8月合约距到期日仅37天，因此时间损耗的速度更快。这笔交易的一个限制在于：因为你知道财报公布后波动率会急剧下降，所以你需要在公布之日前退出这笔交易，尽管你又希望从波动率上升或时间损耗中获利。
在财报公布前，股价可能持续上涨，但高波动率维持了（日历价差）头寸的价值，并且在560美元成本的基础上创造了100美元的利润（见图4.21）。如果股价保持不变，它可以赚得更多。这种类型的交易利用了一个小偶然性，并且可能不会盈利。无论你是否在这样的交易中赚钱，你要十分清楚地知道自己在做什么以及为什么这么做。
图4.21 日历价差中升波带来的积极影响
进行上述朴素的期权交易，其主要特点是，你根据情势决定了交易策略。在日历价差的交易中，你主要利用波动率及时间损耗的水平偏差。但你必须同时注意历史波动率和隐含波动率，你必须不断问自己“现在是什么情况？”
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