【国君金工】一文搞懂CTA

陈奥林 从业证书编号  S0880516100001

刘昺轶 从业证书编号  S0880520050001

今天的主题只有一个：什么是CTA策略？

2022年上半年不可谓不魔幻，海内外的一系列事件使得曾经大放异彩的权益产品纷纷跌落神坛，无论是消费还是新能源赛道，都难以独善其身。

总的来说，今年上半年权益产品拉跨有两个原因：

1. 部分公募基金产品由于高仓位限制，导致无法通过砍仓减少回撤。

2. 权益标的本身表现不佳。

说人话就是股票表现拉跨又不让择时，这可咋办？大家不妨把目光看向其他产品或策略，比如CTA策略。CTA投资范围较权益产品更为广泛，涵盖股指、国债、商品、期权等。

CTA策略投资范围

数据来源：国泰君安证券研究

俗话说，鸡蛋不能放在一个篮子里，今年可不就应验了，我们来看看2022年上半年南华商品指数和Wind全A指数的走势对比，这不妥妥的剪刀差嘛。

2022年南华商品指数与Wind全A指数走势对比

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

如果你还执着于单一股票投资，这就算玩出花儿来还不如买入商品指数躺平呢。

然而今年CTA策略的高光时刻不仅仅是通过做多商品获得盈利，毕竟商品趋势行情在3月之后就基本结束，进入震荡。部分CTA策略通过股指期货进行多空交易，在4月之后仍取得不错战绩。

‍CTA策略有哪些优势？

上文已经说了不少CTA策略的优势，总结一下为两点。

1. 投资范围广，涵盖股指、商品、国债、期权等，东边不亮西边亮。

2. 仓位灵活，多空均可，灵活择时是CTA策略的一大特质。

除此之外，CTA策略相比于股票多头策略具备更充足的多样性。

CTA产品相关性

CTA产品收益表现相关性较低（2021年）

数据来源：朝阳永续，国泰君安证券研究

我们挑选了部分头部CTA策略产品，可以发现其净值之间的相关性较低，远低于指增产品超额部分的相关性。去年头部指增产品的同时大幅回撤仍让人心有余悸，CTA相较来说还尚未到如此白热化竞争的地步。

CTA策略有哪些类型？

相比于权益产品，CTA策略的分类更为细致。从交易方式来看，有主观CTA和量化CTA，从交易频率来看，大致有超高频（0-5min）、日内（5-4h），中高频（1-3天），低频（3天以上）。

CTA策略分类

数据来源：国泰君安证券研究

从策略类型来看，大致分为三类：1. 套利，2. 横截面，3.时序。

套利策略简单理解就是获取走势相近品种价差回归的收益。举个简单例子，百事可乐和可口可乐都是可乐，消费群体，商业模式相近，所以长期来说这两支股票走势大体类似。不过有时候可能由于市场流动性，机构投资者调仓等原因，两者的价格趋势产生偏离，此时套利的机会就产生了。投资者可以通过卖出高价股换入低价股的方式，等待百事可乐和可口可乐的价差回归，获得收益。

套利策略

数据来源：StocksCharts.com

横截面策略和多因子策略类似，博弈的是相对收益，简而言之，横截面策略赌某组品种涨得比另一组品种更多，或者跌得更少。结合中性敞口，获取相对收益。常见的横截面指标如下图所示，我们所比较熟知的比如动量指标。动量指标逻辑非常简单，前期涨的好的标的，由于情绪或机构交易限制会继续涨得更好。

常见CTA横截面指标

数据来源：国泰君安证券研究

时序策略用一句话总结就是低买高卖。其中又分为传统模型和预测模型，两者的整体流程类似，预测模型会运用到更多的机器学习的技术，从而能一定程度上能做到对涨跌幅的预测，而非只有涨跌方向的预测。

下面这张图，显示了某对冲基金在交易布油时，传统模型和预测模型的信号区别。可以发现预测模型对小波段的抓取更为灵敏，随着行情推演，仓位变化速度更为迅捷。

传统模型vs预测模型

数据来源：The Hedge Fund Journal

作为CTA小白，策略种类繁多，都挑花了眼？

在这个问题上，我们认为除了套利类策略外（有就买），策略交易周期的重要性高于策略模型本身。

长周期CTA策略本质上赚取的是Beta收益，当进入通胀区间内，商品自然会走出一波长牛，此时长周期模型能获取相应收益。

而中短周期CTA策略则更像是一个Alpha策略，若通胀预期并不明朗，相关标的指数进入震荡区间，此时中短周期模型中博弈相关因素占比更高，则更优一些。

从历史数据上也可以得到这一结论，不同周期策略的净值攀升时间区间是不完全一致的，长周期策略的收益提升依靠行情本身的大趋势，而中短周期策略的收益提升似乎更依赖震荡行情。

长周期vs中短周期

数据来源：朝阳永续，国泰君安证券研究

站在当前这个时间点上，通胀预期Price in，成交量进入下行通道区间，我们更推荐中短周期CTA策略。

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