量化回暖了，CTA为什么又难做了？

作者：风云君的研究笔记

题图：风云君的研究笔记微信公众号

已经连续第三个“黑色星期五”了。

不过，即便今天挨了锤，依然不改本周整体市场收涨的局势。

也因此，量化算是久违地狠狠回了一口血。

不光是Beta端跟上了指数，Alpha端也迎来了利好。

本周时序波动率、截面波动率都稳在中等分位以上，成交量也温和放大到了2万亿左右，中证500、1000指数均涨超5%，Beta很强势。

除此之外，多数个股涨幅跑赢了指数，分化适中，这对分散持股的量化来说，非常有利于超额的获取。

所以，大概率这周量化股多迎来了难得的“Beta和Alpha双击”，终于扭转了前期持续下跌的阴霾。

然而，另一边的CTA，这周可能就没那么舒服了。

从市场来看，本周商品的活跃度和波动率确实都在提升，能化、贵金属的波动尤其剧烈。

乍一看，这不正是CTA最喜欢的“大行情”吗？

但问题在于：价格波动变大，和价格走出持续趋势，完全是两码事。

本周商品整体的趋势度反而下降了，贵金属、黑色、能化都很明显。价格虽然上下折腾得很热闹，但就是没法沿着一个方向顺畅走下去。

而对于大部分CTA策略来说，在趋势顺畅时更容易赚钱，这也是前阵子CTA走得比较顺的原因。

可一旦遇到这种猛烈的趋势反转，刚跟上方向，行情立马掉头，交易磨损就会非常大。特别是那些依赖品种强弱延续的截面策略，原本的强弱关系一破，持仓可能亏得更多。

从风格因子看，这周也只有极少数短周期因子勉强为正，中长周期时序和截面因子都在承压。

因此，CTA这周大概率面临不小的压力。

这其实也侧面印证了风云君前两天聊过的：CTA很难做择时，短期涨得好，不代表明天不反转，根本猜不准。

所以，咱们看CTA，还是得回归它底层的赚钱逻辑，看重它和股债的低相关性，或者抓趋势带来的额外收益来源。

把它当成组合里长期配置的重要补充，千万别总想着怎么择时，涨得好要不要买点...

最后我们再聊聊，11月的策略机会，到底该怎么看？

最近俱乐部里也有不少朋友在讨论：地缘局势、政策面都不明朗，后面到底该咋整？

风云君简单给大家梳理了一下各大策略眼下的环境，供大家参考。

主观股多：相对乐观

10月深度调整之后，市场目前进入了超跌修复和政策预期博弈的阶段。

国内流动性依然宽松，而且前三季度上市公司净利润同比增长8.5%，说明盈利的韧性还在，“人工智能+”等政策也在稳步推进。

所以，低位修复和业绩确定性，是目前主观股多最值得盯住的方向。当然，短期还得防着点海外加息预期和美债高利率带来的扰动。

量化股多：超额修复中

10月份确实挺压抑的，市场震荡下行，成交量一度缩到了地量，加上风格切换又快又猛，因子有效性被严重干扰，大多数量化管理人的超额都在承压，持仓结构不同的，业绩分化极其明显。

但正如前面所说，最近成交量回来了，波动率也上去了。当前市场底部企稳，量化超额环境有望趋于稳定。

市场中性：双管齐下

除了超额端在回血，成本端也有好转。

10月份IC、IM的贴水一度走扩，把对冲成本拉得很高；但现在贴水已经开始逐步收窄，对冲成本边际下降，这对中性策略来说是个实打实的利好。

CTA策略：偏乐观

10月板块分化很明显，时序动量、截面动量和基差动量表现不错，中长周期趋势和截面策略相对吃到了肉。

不过，期限结构和流动性因子还在承压，整体环境只能算中等，那种“强趋势和波动完美联动”的黄金环境还没来。所以，整体偏乐观，现在更倾向于先埋伏好，等风来。

宏观多资产：保持乐观

这主要基于美国中期选举落地后的政策预期变化。

国会两党的相互制衡，会对新增减税和大规模支出形成约束，有望缓解国债供给预期和长端利率的压力；同时，美元支撑减弱，大概率有利于风险偏好回升。

当然，高利率的大环境还没彻底反转，后续的财政和债务问题仍然是个雷。

套利策略：维持中性

随着权益和商品市场的流动性有所修复，不同市场和品种之间的分化依然存在，这给套利策略提供了一定的交易土壤，整体维持中性判断。