博牛投资丨追求高盈亏比的 ETF 轮动策略

1 导读

2026 年 A 股市场震荡加剧，7 月市场迎来极端杀跌行情，多数权益产品出现不同程度净值磨损，追求高弹性的策略承受较大回撤压力，低波动、强回撤控制、追求绝对收益的策略重新进入机构的视野。

本次走进管理人邀请了博牛投资进行ETF 轮动策略分享。6年来最大回撤不到7%，在今年7月极端市场环境中，该策略净值基本打平，有效抵御了市场系统性冲击。本次交流对博牛的ETF轮动策略的盈利逻辑、风控体系和实盘表现进行了深度拆解。

2 公司及团队介绍

博牛投资成立于2017年8月，2018年3月完成私募基金管理人备案，拥有“3+3”投顾资格，目前团队共 15 人，管理规模 5亿+。

刘永冲｜联合创始人、总经理、基金经理

波士顿大学数理金融硕士，曾任职美国道富银行旗下子公司Charles River Development，2018年作为联合创始人加入博牛投资。

郭伟杰｜联合创始人、投资总监、基金经理

中山大学金融学本硕，CFA、FRM，原广发期货资管部副总经理，曾作为中金所股指期权合约设计组顾问，是博牛量化策略的核心负责人。

团队的投资理念强调 “逻辑可读性” ——每一个策略因子都必须能用“人脑”清晰解释其盈利来源和伴随的风险，而非依赖纯粹的“黑箱”数据挖掘。这一理念贯穿了公司成立至今的整个策略开发流程。公司目前三条策略主线：ETF 轮动、转债高频量化、指数增强。2019 年团队观察到传统阿尔法策略夏普、盈亏比逐步衰减，判断阿尔法衰减具备不可逆特征，提前布局了 ETF赛道。

3 ETF 轮动策略深度解析

策略核心定位

纯量价、右侧短周期动量的跨大类资产轮动策略，依靠捕捉各大类资产 ETF 短期趋势上涨的收益，实现绝对收益。与 A 股相关性较低，可以作为组合里面的另类配置工具。

完整交易信号生成流程

1.标的初筛

从全市场 ETF （A 股宽基、港股、美股、日经、债券、商品等 ETF）当中，过滤流动性不足、溢价过高的标的。低流动性ETF 直接剔除；针对高溢价标的，设置历史溢价容忍阈值，超出阈值直接过滤。

2.K 线标准化处理

不同资产波动率差异巨大，为了在同一个维度下比较不同资产类别的上涨强弱，模型会对所有品种的K线进行标准化处理，消除波动率差异。

3.截面打分排序

每日对全部入池 ETF 做截面打分排序，只有同时满足相对排名靠前、自身绝对动量达标，才具备开仓资格。

4.仓位管理

每日通常持仓数只 ETF，单个标的仓位在0-25%之间根据得分浮动，不再需要额外的仓位管理模型。

5.日度淘汰

每天重新校验持仓 ETF 动量情况并执行调仓。好处在于小级别反弹能够及时介入，品种由强转弱的信号能够第一时间识别并离场。交易统一放在每日固定时间窗口执行。持仓周期弹性很大：短则 T+1 次日卖出；如果持续维持强势信号，持有时间可能长达数周。

多层次风控体系

博牛 ETF 轮动策略的回撤控制来源于一整套组合风控，而不是单一止损规则，包含五大核心模块：

1.多资产分散

持仓覆盖 A 股、境外权益、商品，大类资产长期相关性低，通过跨资产分散降低组合整体波动。同时单一大类资产设置上限值，避免全部仓位押注同一类资产。

2.标的池风控

基于流动性、相关性、溢价情况对全市场ETF进行初筛，剔除劣质标的，排除交易层面风险。

3.0-100%弹性仓位

不会一直满仓进攻，仓位跟随信号调节。行情好时可能加到九成以上，极端行情下可能降至空仓。降低系统性风险下的暴露。

4.日度淘汰制

每日对持仓标的打分排序，标的趋势转弱立刻调出，不等大幅下跌再被动止损。模型设置单票止损阈值，但历史运行中，绝大多数标的在触及该阈值之前，就已经被日度信号调出。

5.防过热机制（策略特色风控）

针对短周期动量策略 “追高、高位 V 型反转” 痛点设计：对于异常快速暴涨的标的，模型将实时监控，当上涨过热触发阈值，无条件平仓，并且进入冷却期，冷却阶段不能参与打分排序。

这个机制会主动放弃一部分鱼尾行情，但是规避暴涨之后大阴线回撤。曾躲开 2023 豆粕、2024 美股、2025 黄金、2026 科技冲高之后的回调。虽然少赚最后一段行情，但换取了整体更高的盈亏比。

Q&A

Q1：策略容量上限是多少？

A：策略容量10亿以上。

Q2：交易是程序化还是手动？交易时间如何分布？

A：主要通过程序化实现，交易统一放在每日固定时间窗口执行。

Q3：为什么不做日内多次打分？

因策略基于日线级别，且A股非T+0，日内无法多次调整相关头寸。

Q4：换手率大概多少？策略有没有基本面因子？

A：年化换手率 100-150倍，纯量价模型，不使用基本面数据。

Q5：为何7月回撤控制这么好？

A：6月底已清仓A股，7月主要持有港股和商品。虽然7月17日A股出现恐慌抛售，但因策略持仓方向与A股低相关，整体回撤极小。

Q6：策略后续迭代方向？

A：盈利逻辑底层框架不会改动。迭代主要两点：①单票权重精细化；②拓展资产范围，如补充更多商品相关链条品种。另未来计划进一步推出新的策略版本（基于A股行业、风格的ETF轮动）。

4 结语

在市场波动持续放大的环境中，博牛 ETF 轮动策略不依赖单一市场，不追求全时满仓，通过跨资产、日频调仓、灵活仓位和防过热机制等设计，力图在不同市场环境中维持一个较高的盈亏比。

正如路演中所言：“每一个策略都有自己的主场和客场。”对于投资者而言，理解策略的能力边界，或许比关注其历史收益更为重要。在市场波动加剧、资产轮动加速的当下，这种另类策略可以作为组合当中的分散配置，弥补传统多头、指增策略在熊市、震荡市的短板。

（市场有风险，投资需谨慎。本文仅为对博牛投资的客观梳理，不构成任何投资建议。）