2026年上半年地方债市场回顾与下半年展望

作者：债券杂志

题图：债券杂志微信公众号

主要内容

2026年上半年，在再融资债券发行规模大幅上升背景下，地方债发行规模有所上升，但新增债发行进度不及往年，反映出上半年防风险要强于稳增长。

1、2026年上半年地方债市场回顾：（1）受再融资债券大幅上升影响，地方债发行规模上升；（2）置换债发行规模有所下降；（3）新增债用于基建投资大幅下降；（4）地方债发行向经济大省倾斜，新增债“自审自发”地区出现下降；（5）地方债发行期限有所缩短；（6）地方债发行利率有所下行，利差出现压降。

2、2026年上半年地方债政策环境回顾：（1）继续实施更加积极的财政政策；（2）专项债“自审自发”试点地区扩围；（3）强化完善专项债全链条管理。

3、2026年上半年地方债基本面回顾：（1）上半年大多数省份经济增速出现回落；（2）前5月地方公共财政收入增长出现分化；（3）上半年大多数省份地方债净融资出现下降。

4、2026年下半年地方债市场展望：（1）地方债发行进度将加快，用于支持基础设施建设投资或将上升；（2）国内经济呈K型分化，地方债市场利率仍将下行；（3）专项债券“借用管还”闭环管理将进一步完善；（4）构建地方债务管理长效机制将成为重要目标。

2026年上半年地方债市场回顾

1、受再融资债券大幅上升影响，地方债发行规模上升

2026年上半年，地方债发行规模有所上升，但主要系再融资债券发行规模大幅上升影响，新增债发行规模则出现下降，反映出上半年防风险要强于稳增长。具体来看，2026年上半年地方债发行58706.34亿元，同比增长6.9%，发行1175只，同比增长8.2%。其中，新增地方债发行24475.66亿元，占地方债发行规模之比为41.69%，占比下降5.9个百分点，同比下降6.3%，主要系上半年对稳增长的需求下降所致；发行只数748只，同比上升1.6%。再融资债券发行34230.69亿元，同比上升19.0%，发行只数427只，同比上升22.0%，其中用于借新还旧规模为17901.98亿元，占比52.30%。2026年上半年地方债净融资规模为39473.9亿元，同比下降10.56%，主要系地方债到期规模较大所致，地方债到期18953.70亿元，同比上升近78%。

从地方债类型来看，受再融资一般债大幅上升影响，一般债增长较快。具体来看，2026年上半年一般债发行15010.24亿元，同比增长27.28%，发行219只，同比增长9.50%。其中，新增一般债发行3808.29亿元，同比下降15.75%，再融资一般债发行11201.95亿元，同比增长54.03%，再融资一般债主要用于借新还旧，今年全年一般债到期规模19191.53亿元，上半年再融资一般债发行占全年一般债到期规模之比为58.37%。2026年上半年专项债券发行43696.10亿元，同比增长1.36%，发行956只，同比增长7.90%，其中，新增专项债发行20667.37亿元，同比下降4.35%，再融资专项债发行23028.73亿元，同比增长7.1%。

从地方债发行进度来看，一季度地方债发行31058.61亿元，创下历年新高，二季度发行27647.73亿元，发行规模仅次于2022年二季度。但从新增债发行来看，一季度新增债发行14198.95亿元，虽高于2025年同期，但却要低于2023年同期新增债规模的15%；二季度新增债发行10276.7亿元，近5年来仅高于2024年，远低于2022年2.45万元。另外，2026年上半年新增债发行规模略为新增债限额的47%，发行规模甚至不及2022年二季度。总之，上半年新增债发行进度略慢。

2、置换债发行规模有所下降

置换债包括用于置换隐债和解决拖欠账款的特殊新增专项债和特殊再融资债券。2026年上半年，特殊新增专项债共发行4308.41亿元，同比下降5.26%；特殊再融资债券共发行16328.70亿元，同比下降9.08%。其中，特殊再融资债券用于隐债置换的规模为15924.39亿元，同比下降11.33%，用于存量债务置换规模为404.31亿元。从区域来看，江苏置换债发行规模超过2000亿元，位居置换债发行排名第一，四川、山东、云南、安徽置换债发行规模也均超过1000亿元，其他省份均在1000亿元之下，上海未有发行，青海和北京不足30亿元。从2万亿元置换隐债的特殊再融资债券来看，目前已完成发行额度的省份有江苏、新疆、福建、吉林、宁夏，完成不到50%的省份有贵州、湖南、陕西、青海，其他省份（除广东、上海）则介于这两者之间。

3、新增债用于基建投资大幅下降

由于一季度经济增长表现出较强的韧性，导致稳增长的急迫性有所下降，新增债用于基建支出大幅下降。根据财政部政府债务研究和评估中心的数据，2026年前5月，新增债用于基建1的支出比去年同期下降12.85%，其中一季度新增债用于基建支出同比上升14.57%，反映出用于基建支出下降主要来自于4月和5月。新增债用于社会事业、土地储备、保障性安居工程等领域2与去年同期相比持平，反映出新增债用于民生保障支出并未弱化；用于其他同比下降1.67%。从各类用途占比来看，2026年前5月，用于市政建设和产业园区基础设施占比超过21%，居新增债投资首位，但占比同比下降近4个百分点；用于交通基础设施接近17%，居新增债投资第二位，但占比同比下降1.6个百分点，另外，用于土地储备1608.27亿元，占比8.8%，用于补充银行资本金和政府投资基金的债券并未发行。

4、地方债发行向经济大省倾斜，新增债“自审自发”地区出现下降

区域分布上，地方债资金向项目储备充足、财力稳健的经济发达地区倾斜。具体来看，2026年上半年，江苏、广东、浙江、山东和四川位居前五位，发行规模分别为5359.54亿元、4578.05亿元、4042.23亿元、3770.83亿元、3186.92亿元，宁夏、青海、西藏位居后三位，规模均不足500亿元，分别为352.21亿元、251.40亿元、135.99亿元。从发行只数来看，山东发行最多，为129只，其次为广东，为74只，其他省份均在70只以下，青海和西藏发行均不足10只，分别为8只和3只。

从新增债来看，上半年“自审自发”地区3发行规模18800.09亿元，同比下降8.69%，其中，仅广东、浙江、湖南、河北出现了增长，其他省份则有所下降，北京、江西、上海等地发行下降较多，北京下降幅度超过了52%，江西和上海超过了30%。同时，十一大重点化债省份4新增债发行规模3370.96亿元，同比增长3.35%，其中，重庆、甘肃、黑龙江、天津、贵州出现下降外，其他省份则出现上升，辽宁、宁夏、青海上升幅度较大，均超过100%，反映出这些地方新增债发行进度较快。

5、地方债发行期限有所缩短

2026年上半年地方债发行期限有所缩短，平均发行期限由2025年的14.47年下降到14.34年，主要系发行期限相对较短的再融资债券占比上升所致。地方债期限结构仍包括1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、15年期、20年期和30年期共9个期限，其中，无论只数还是规模10年期均占据主导，其次为30年期。具体来看，规模方面，10年期占比29.6%，30年期占比21.8%，20年期占比15.3%；只数方面，10年期占比28.1%，30年期占比17.1%，20年期占比14.6%。从特殊条款来看，含赎回条款的地方债共4只，占地方债发行只数之比为0.34%，规模为37.11亿元，占地方债发行规模之比为0.06%；含提前偿还条款的地方债65只，占比5.5%，规模1127.01亿元，占比1.92%。

6、地方债发行利率有所下行，利差出现压降

2026年上半年市场利率总体呈下行态势，10年期国债到期收益率由年初的1.84%下行到上半年末的1.73%，下行11B。受市场利率下行影响，上半年地方债发行利率也有所下行，平均发行利率由1月的2.1%下行到6月的1.95%，下行达到15BP，同时，地方债与国债的利差也有所收窄，平均利差由1月的13BP下行到10BP。同时，地方债发行期限出现缩短，也成为地方债平均发行利率下行的重要影响因素。

从各省来看，尽管市场利率和地方债发行利率整体下行，但上半年仅包括北京、甘肃、广西、贵州、河南、吉林、内蒙古、青海、上海、云南10省在内的地方债平均发行利率相比去年全年有所下行，其他大多数省份则有所上行，其中西藏受发行期限、发行时点等因素影响上升幅度最大，上升超过20BP；下行最大的省份是广西，下行超过14BP。从平均发行利率来看，广东、天津、海南、西藏发行利率相对最高，分别为2.12%、2.14%、2.17%、2.17%，北京、上海、青海发行利率相对较低，分别为1.63%、1.8%、1.83%。从平均发行利差来看，吉林、河北、天津、西藏利差相对较高，分别为15.55BP、15.8BP、16.24BP、16.67BP，北京、江苏、浙江、上海发行利差相对较低，分别为7.7BP、8.6BP、9.86BP、9.88BP，其他省份均在10BP以上。各省市间地方债发行利率和利差的分化，受到地方债供给、区域经济财政状况、机构配置等多重因素影响，但相对而言，区域经济财政实力对地方间发行利率和利差的影响更明显，像北京、上海等地因经济财政实力较强，发行利率和利差均较低。

2026年上半年地方债政策环境回顾

1、继续实施更加积极的财政政策

2026年政府工作报告提出，今年继续实施更加积极的财政政策。今年赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元，比上年增加2300亿元。同时，新型政策性金融工具规模将由5000亿元提高到8000亿元。上半年，全国一般公共预算支出143329亿元，同比增长1.5%，增幅要低于2025年的3.4%，但财政支出更加注重支持提振消费、投资于人、保障民生等方面。财政部提出，更加积极的财政政策，既体现在扩大资金规模上，更体现在提高资金使用效益上。具体来看：一是扩大财政支出盘子，确保必要支出力度。二是优化政府债券工具组合，更好发挥债券效益。三是提高转移支付资金效能，增强地方自主可用财力。四是持续用力优化支出结构，强化重点领域保障。五是加强财政金融协同，放大政策效能。设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，组合运用贷款贴息、融资担保、风险补偿等方式，更大力度激发民间投资、促进居民消费。

2、专项债“自审自发”试点地区扩围

2024年底，国务院办公厅发布了《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》（国办发〔2024〕52号）一文，提出下放专项债券项目审核权限，在北京市、上海市、江苏省、浙江省（含宁波市）、安徽省、福建省（含厦门市）、山东省（含青岛市）、湖南省、广东省（含深圳市）、四川省、河北雄安新区十一个地区开展“自审自发”试点，也即试点地区对本地区专项债券项目组织筛选，报经省级政府审核批准后，可立即组织发行专项债券，无需再报国家发展改革委、财政部审核，只需报国家发展改革委、财政部备案。今年4月，国务院同意将河北、江西、湖北、重庆纳入地方政府专项债券项目“自审自发”试点范围，这导致自审自发试点范围扩大到14个省份。专项债“自审自发”试点通过简化试点地区专项债发行审批流程，提高专项债发行的灵活性和效率，进而扩大政府投资，促进有效需求。

3、强化完善专项债全链条管理

7月22日，财政部在2026年上半年财政收支情况新闻发布会上介绍，上半年各地区落实专项债券管理新机制，加强专项债券发行使用管理。一方面，对专项债券资金使用加强穿透式监管和“扫描式”核查，对违规行为坚决查处。另一方面，对专项债券项目资产加强管理，建立专项债券项目资产台账，推动形成从资金管理到资产管理、从债务端到资产端的管理闭环。同时，自2026年1月1日起，《地方政府专项债券相关业务会计处理暂行规定》正式施行，该文件统一并规范了项目单位对专项债券资金的会计核算，为强化专项债全流程闭环管理和宏观决策提供了坚实基础。

2026年上半年地方债基本面回顾

1、上半年大多数省份经济增速出现回落

2026年上半年尽管名义增速达到5.4%，好于2025年的3.99%，但实际经济增速为4.7%，相比去年全年回落0.3个百分点。受此影响，上半年大多数省份经济增速出现下降。具体来看，出现回落的省份有23个，持平的有2个，分别为北京和天津，上升的有6个，分别为上海、浙江、安徽、山东、广东、青海。从经济规模来看，上半年，各省GDP排名变动颇大，安徽超过湖南，江西超过陕西，贵州超过山西，其他省份位次仍与去年底相同，广东、江苏和山东仍位列前三，其中广东和江苏GDP总量均超过7万亿元，分别为7.23万亿元和7.04万亿元，山东为5.32万亿元，其他省份则不到5万亿元，宁夏、青海和西藏继续排名靠后，均不到3000亿元。从经济增速来看，上半年经济增长超过5%的省份有10个，东部地区表现亮眼，浙江、山东、上海、北京、江苏5个省份增速均超过5%，占比一半，且浙江、山东、上海增速相比去年全年增速有所上升。经济增速位居前三的省份为西藏、浙江、山东、上海、安徽，分别增长6.3%、5.7%、5.6%、5.6%和5.6%，增速排名靠后的省份为吉林、山西、海南，分别增长2.4%、2.1%和2%。

2、前5月地方公共财政收入增长出现分化

2026年上半年受物价水平尤其是PPI回升以及税收征管加强的影响，全国一般公共预算收入121047亿元，同比增长4.7%，相比前5月回升0.7个百分点。上半年，地方一般公共预算本级收入68807亿元，同比增长2.7%，与前5月增速持平。从已公布财政数据的省份来看，前5月5各省公共财政收入增长明显分化，部分地区公共财政收入增速较快，尤其是多数西部省份增长超过全国平均水平，与其经济增速形成一定反差，与此同时，部分中部地区则出现负增长。具体来看，西部地区中，青海、新疆一般公共预算收入同比增长超过10%，分别为10.3%和10%，甘肃同比增长8.5%，重庆同比增长5.1%，陕西同比增长4.8%，另外，上半年西藏同比增长超过了36%。从东部地区来看，前5月北京一般公共预算收入同比增长6%，上海同比增长4.7%，天津同比增长4.3%，广东同比增长2.8%，其他东部省份则均未超过2.7%的地方平均增速。中部地区，安徽和湖北增速较高，分别为同比增长4.6%和4.2%，江西和山西出现下降，江西大幅下降4.7%，成全国降幅最大省份。

从政府性基金收入来看，上半年，全国政府性基金预算收入15244亿元，同比下降21.6%，降幅比前5月扩大2.4个百分点。地方政府性基金预算本级收入12847亿元，同比下降25.6%，降幅比前5月扩大2.4个百分点。其中，国有土地使用权出让收入9778亿元，同比下降31.5%，降幅比前5月扩大2.8个百分点。政府性基金收入继续出现下降，且降幅继续扩大，一定程度上反映出房地产市场仍难以止跌企稳。

3、上半年大多数省份地方债净融资出现下降

受发行规模萎缩和偿还规模上升影响，上半年大多数省份地方债净融资规模出现下降。地方债净融资下降的省市包括北京、福建、甘肃、广西、贵州、黑龙江、湖北、湖南、江西、内蒙古、山东、陕西、上海、四川、天津、西藏、新疆、重庆18个省市，其中重点化债省份6个。净融资规模下降幅度排名靠前的省份有陕西、上海、北京，分别下降54.32%、60.03%、61.24%，均超过了50%，其他净融资规模下降省份下降幅度均在50%以内。从新增债券来看，新增债券规模出现下降的省份有17个，包括安徽、海南、重庆、内蒙古、四川、江苏、山东、湖北、福建、黑龙江、甘肃、上海、江西、陕西、天津、北京、贵州，新增债券规模降幅最大的省份为天津、北京、贵州，分别下降52.00%、52.46%、70.73%，其他下降省份降幅均在50%以内。

2026年下半年地方债市场展望

1、地方债发行进度将加快，用于支持基础设施建设投资或将上升

近期中共中央政治局会议提出，要“高度重视经济运行中的困难挑战”，宏观政策要发力提效，加快财政支出和债券资金使用进度，预计下半年新增地方债发行进度将显著加快。从新增债额度来看，下半年新增债额度剩余2.75万亿元，其中一般债额度剩余0.42万亿元，专项债额度剩余2.33万亿元，扣除掉8000亿元中用于置换隐债的新增专项债上半年已用完部分4308亿元，可用于项目融资的新增专项债额度仍有将近1.9万亿元。从季度来看，三季度预计将完成大部分新增专项债的发行工作，从而托底经济增长。过去十年间（2016-2025年），三季度新增债发行占当年限额之比有6年超过30%，因而，即使今年三季度新增债发行规模达到全年限额的30%，发行规模也将达到1.56万亿元，将显著超过一季度发行规模。另外，会议要求“充分发挥各项存量政策效能”，并“及时谋划出台务实管用的增量政策”，就地方债而言，动用结存限额或为“务实管用”的重要选项，到2025年地方债限额为57.99万亿元，其中包括2026年置换隐债的2万亿元再融资债券限额，2025年末地方债余额54.82万亿元，因而，今年可动用的结存限额超过1万亿元。从新增债用途来看，上半年新增债用于基础设施建设领域有所下降，但要加大逆周期调节力度，促进基础设施建设投资仍是主要抓手。而中央政治局会议也提出，要扎实推进“六张网”规划建设，“六张网”是指水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网。"六张网"的建设将成为稳投资、扩消费、惠民生的核心抓手，预计下半年地方债对"六张网"的建设支持力度将会出现上升，并进而推动地方债用于基础设施建设的支出规模上升。

2、国内经济呈K型分化，地方债市场利率仍将下行

上半年，受国内经济呈K型分化、股债跷跷板效应消退以及央行维持宽松的货币政策影响之下，市场利率总体出现下行。上半年尽管输入型通胀一度对市场造成困扰，但由于国内经济增长出现K型分化特征，“动能向新、结构向优”，新兴经济发展较快，但内需仍不足，消费增长乏力的现象并存，导致输入型通胀对国内物价实际影响十分有限。下半年，虽然推动利率上行的一些因素仍然存在，像中东冲突加剧物价回升、政府债券供给增加推动阶段性利率上行等，但这些因素仍只能在短期内引起市场利率波动，却难以改变市场利率整体下行态势。其原因在于：一方面，即使下半年托底经济增长的力度有所加大，但改变内需疲弱的局面需要持续发力，短期内恐难以对利率上行构成重大支撑；另一方面，本次政治局会议提出，要“实施好更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，因而，下半年货币政策仍将维持适度宽松，并提出“综合运用并适时调整货币政策工具”，预计宽松的力度或将随着稳经济的压力上升而上升，且货币政策工具的选择也将更为灵活，甚至不排除下半年出现降准降息。总之，受上述因素影响，预计地方债市场利率仍将会随着市场利率下行而下行。

3、专项债券“借用管还”闭环管理将进一步完善

由于专项债主要偿还来源于项目收益和政府性基金预算收入，在当前政府性基金预算收入持续下滑的背景下，强化专项债“借用管还”闭环管理是当前防范专项债风险的必要之举。财政部近期在2026年上半年财政收支情况新闻发布会上提出，将进一步强化专项债券“借用管还”闭环管理。具体措施，一是从项目谋划之初就加强部门协同配合和审核把关，做深做实项目前期工作。二是更好统筹资金使用和项目建设，加快资金拨付使用进度，尽快形成实物工作量。三是严格落实“负面清单”管理，规范项目资产管理，提高投后管理科学性和规范性。四是加快建立偿债备付金制度，编制好还本付息归集计划，做好项目运营收益征缴，切实提高偿债能力。因而，专项债券“借用管还”闭环管理将进一步完善。

4、构建地方债务管理长效机制将成为重要目标

随着地方债务风险化解的步伐明显加快，构建地方债务管理长效机制已成为重要目标。今年《政府工作报告》提出，要优化债务监测考核指标，构建统一的政府债务管理长效机制。今年发布的《国家“十五五”规划纲要》也提出，要建立健全“全口径地方债务监测监管体系”和“防范化解隐性债务风险长效机制”，这表明未来较长期内构建地方债务管理长效机制将成为重要目标，从而进一步完善我国地方政府债务治理框架。构建地方债务管理长效机制，既包括对地方新增隐债的有效治理，还包括对地方债务监测考核指标的优化，地方债监测考核指标将不仅仅关注名义债务率，还将更多关注债务资金使用效益等综合债务风险，监测范围不仅指向法定债务，还会将隐性债务、平台债务、拖欠账款等地方债务风险纳入。在此基础上，我国将逐步构建规范化、透明化、可持续的地方债务长效管理机制。（原标题：地方债发行继续扩张，新增债发行出现萎缩——2026年上半年地方债市场回顾与下半年展望 转自中证鹏元评级 作者：中证鹏元 研究发展部 吴志武）

注：

1.包括市政建设和产业园区、交通基础设施、农林水利、前瞻性、战略性新兴产业基础设施、生态环保、新型基础设施、能源、城乡冷链等物流基础设施

2.包括社会事业、保障性安居工程及城市更新、土地储备、收购存量商品房用作保障性住房

3.包括北京、上海、江苏、浙江、安徽、福建、山东、湖南、广东、四川、河北、江西、湖北、重庆

4.包括广西、辽宁、云南、重庆、甘肃、黑龙江、吉林、天津、宁夏、青海、贵州。内蒙古去年已退出重点化债省份，吉林今年上半年才官宣退出重点化债省份，统计时仍将其纳入重点化债省份进行统计。

5.截至2026年7月30日，公布上半年财政数据的省份较少，前5月仅有江苏、内蒙古、辽宁、河南等少数省份未公布财政数据。