【中银证券·宏观：2026年二季度货币政策执行报告学习体会】对外保持稳定，对内积极改革

作者：朱启兵宏观研究

题图：朱启兵宏观研究微信公众号

2026年下半年关注货币政策“改革”和“创新”。

• 变换的外部环境，不变的应对策略。

• 从对外货币政策来看，2026年二季度货币政策执行报告中，关于汇率的表述与一季度货币政策执行报告保持一致。这种表述完全不变的情况，在货币政策执行报告中比较少，但不是没有。比如2026年一季度货币政策执行报告中关于防风险的表述内容，就与2025年四季度货币政策执行报告是相同的。

• 我们认为背后或有两个原因：一是，6月末人民币对美元汇率收盘价较上年末升值3.0%，中国外汇交易中心人民币汇率指数，较上年末升值4.7%，2026年上半年外汇市场供求基本平稳，人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定，表明目前的汇率政策是行之有效的；二是央行对当前人民币汇率的整体水平和运行状态比较满意，认为政策短期无需调整。
• 但另一方面，二季度货币政策执行报告对外部环境的判断发生了明显变化：一是，对外部环境的判断从一季度的“影响加深”变成二季度的“更加复杂多变”，特别是一季度仅提及“地缘政治风险”，二季度还提到了“经贸摩擦多发频发”；二是，对全球通胀的判断发生变化，强调“全球通胀水平有所抬升”；三是，对海外央行的货币政策预期有所调整，从一季度的“各国央行货币政策调整存在不确定性”，变为二季度的“主要经济体央行货币政策趋向调整”，这一点在“专栏5 海外主要经济体货币政策调整动态”中有详细表述。
• 我们认为从货币政策执行报告表述看，下半年海外的挑战是通胀水平抬升、经贸摩擦增加为主，同时预防海外央行加息对新兴经济体以及全球债市利率抬升、股市流动性收紧可能产生的外溢性影响

• 国内方面，支持经济高质量发展和金融市场平稳运行是货币政策关注重点：
• 一是，货币政策执行报告对内资经济增长的信心较强，相较于一季度报告中提到的“持续稳中向好的基础还需进一步巩固”，二季度报告提出“我国经济高质量发展取得新成效，后劲持续增强”；
• 二是，货币政策的态度更加积极，相较于一季度的“精准有效实施适度宽松的货币政策”，二季度新增表述“充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策，加大逆周期调节力度”；
• 三是，货币政策可能调整，相较于一季度的“灵活运用多种货币政策工具”，二季度报告提出“综合运用并适时调整货币政策工具”，同时较一季度删掉了“引导金融总量合理增长、信贷均衡投放”的表述，我们认为未来货币投放量增速数据的重要性或下降；
• 四是，央行或继续大力打造围绕政策利率运行的利率曲线，一季度货币政策执行报告中的提法是“强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制”，二季度报告中的表述明显更加积极明确，“更好引导货币市场短端利率围绕政策利率平稳运行”；
• 五是，在金融机构经营方面，二季度货币政策执行报告中有两处变化，删除的是“降低银行负债成本”，更加强调的是“降低融资中间费用”；
• 六是，在货币政策作用方面，一季度强调的是“用好”和“优化”，二季度更加强调“落实”和“完善”，在风险方面内容中，还新增了“创新金融工具”的表述。
• 五个专栏，五个方向。专栏1 全面把握金融支持实体经济的力度和效果，主要针对的是实体经济融资渠道的边际变化；专栏2 完善短端利率调控机制，通过优化临时正/逆回购工具的使用机制、增加隔夜逆回购操作品种等方式，增强政策利率的权威性；专栏3 设立民营企业再贷款支持民营经济发展，主要解决面向实体经济融资有效性问题；专栏4 建立银行间市场数据报告库，是完善宏观审慎管理的重要一环；专栏5 海外主要经济体货币政策调整动态，既是我国货币政策前瞻性的体现，也是防范外部风险的举措。
• 我们认为下一阶段货币政策的重要任务是改革。
• 二季度我国货币政策所做的调整包括：发布《关于调整银行业金融机构境外贷款业务有关事宜的通知》；联合发改委、财政部印发《关于扩大科技创新和技术改造贷款投放 进一步支持设备更新的通知》；首次在公开市场操作中增加隔夜逆回购操作品种，将临时正、逆回购操作区间宽度由70个基点收窄至50个基点；通过境外央行类机构回购工具，向符合条件的境外央行类机构提供人民币流动性。
• 从货币政策运行结果看：货币市场隔夜利率DR001前6个月均值为1.31%，总体运行平稳；6月新发放企业贷款利率约为3.0%，较上年同期低约20个基点；新发放个人住房贷款利率约为3.1%，与上年同期基本持平；6 月末科技贷款、绿色贷款、普惠贷款、养老产业贷款、数字经济产业贷款同比持续高于全部贷款增速。
• 我们认为传统的货币政策工具，特别是总量货币政策工具的运用受到政策空间和外部环境的双重影响。下一阶段货币政策工具改革可能从三方面入手：一是加大货币政策工具在结构上的调整，特别是利率工具的使用和完善，二是扩大创新工具的使用范围和规模，在货币供应量增速趋势性下行的同时作为实体经济融资的补充，三是在国际外汇市场波动性和不确定性加大的背景下，以稳定的币值、强劲的基本面和确定的国际贸易政策导向，推进人民币在国际化进程中从交易货币向储备货币积极转变。

风险提示：全球通胀二次上行；全球经济增长动能减弱；地缘政治局势发展前景的不确定性。

证券分析师：张晓娇

证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002

证券分析师：朱启兵

证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001

市场有风险，投资需谨慎