鋆晟投资丨低回撤、高胜率：CTA套利在波动中从容应对

1 导读

近期大宗商品市场价格波动加剧，市场不确定性显著上升。而套利策略的核心优势在于：与单边趋势策略不同，套利通过捕捉相关合约间的价差回归机会，有效规避市场单边涨跌风险，实现与股票、CTA趋势策略的低相关性，具备天然的避险属性。在此背景下，我们与一家深耕复合套利策略的管理人——上海鋆晟投资管理有限公司进行了深度交流，探讨如何在价差的波动中寻找确定性。

鋆晟投资在量化套利领域积累了十余年经验，以中高频复合套利为核心，在跨市、跨期、跨品种等套利赛道上形成了自身独特的体系与打法。面对商品市场的暴涨暴跌，其复合套利如何运作？

2 公司简介

上海鋆晟投资管理有限公司成立于 2015 年，公司发展历程清晰，2020 年前以自营业务为主，2020 年正式开展资管业务，推出首款低波套利产品；2025 年夯实低波策略的同时，落地中波策略，拓展期权买权、CTA 短趋势等新策略；至今形成低波、中波、高波三条主线，核心套利策略持续迭代优化。实现了从自营到资管、从单一策略到多策略体系的逐步拓展。

核心投研负责人

许钧天（创始人 / 首席投资官）：第 13 届中国数学奥林匹克金牌、第 39 届奥数国家队成员，北大数学系、宾大沃顿商学院统计学博士，曾任职于瑞穗另类投资、贝尔斯登等知名机构，管理过亿美元级对冲基金，主导公司交易与策略研发。

3 多元策略，三层复合套利的核心框架

鋆晟投资以中高频统计套利为核心，构建了跨市、跨期、跨品种三大核心套利策略，同时逐步加入期权买权、CTA 短趋势等策略，形成 “三层复合套利” 体系，根据市场行情灵活调配策略比重。

跨期套利

全品种覆盖，选取活跃品种采用中高频操作，实时捕捉跨期价差偏离，实现价差回归获利。

跨品种套利

覆盖股指、黑色、农产品、有色等品种，以股指为主，其他品种持仓周期相对较长（1-2 周以上）。

跨期跨品种套利对波动大、不稳定的品种谨慎参与，选择深耕 5 年以上的熟悉品种，将回撤控制放在首位。

贵金属跨市套利

利用上海黄金交易所（SGE）与上海期货交易所（SHFE）之间的贵金属合约价差进行套利。两个交易所均为境内交割，品种接近，价差相对稳定。其中 SGE 以现货合约为主，参与主体包括银行、用金企业、矿山企业等套保机构；SHFE 参与主体以投资者为主。

策略配置

低波套利策略：贵金属跨市+ 商品跨期+ 股指跨品种+ 少量期权买权

中波套利策略：贵金属跨市+ 商品跨期+ 商品和股指跨品种+ 少量期权买权

高波策略：CTA趋势+中波套利策略

总结来说，鋆晟的复合套利为纯系统化交易，以短周期交易为主，包含中长周期的跨品种套利策略。

4 多层次风控机制

产品设计层面

根据各子策略风险特征调整权重，分别设定止损线，三类子策略相关性低，回撤共振概率小。

硬止损机制

品种价差出现极端偏离，超出预设的区间值时硬止损。每个子策略及整体产品均设硬止损。

交易员监控

虽为量化交易，但配备交易员对每笔交易进行确认，降低滑点与瘸腿风险。极端行情下，交易员可提前干预降仓。

实际操作中的灵活性

在实际操作中，策略权重非固定值，会对各个子策略进行实时评估；平时中高频交易，以日内刷单交易为主，若出现极端事件导致价差偏离，回撤幅度较小，也可以择机加仓实现波段收益。

Q&A

Q1：股指套利的具体操作方式？

A：因股指跨期套利在极端行情下回撤风险较大，目前低波产品中的股指套利还是少量参与，网格式交易

Q2：期权买权策略的具体运作？

A：在中波策略中以少量资金参与，采用单边买涨 / 买跌的方式，选择熟悉的品种，如近期的原油相关产品，风险可控，做错仅亏本金，通过博取极端行情的收益实现收益增厚。

Q3：商品品种的选择标准？

A：商品套利以成熟品种为主，新品种极少参与；选择标准为品种跨期价差区间稳定，避免价差波动混乱、回撤大的品种。

在价差的回归中，套利策略始终在寻找属于自己的那一份确定性。当市场波动成为常态，什么样的策略才能真正经得起时间的考验值得管理人和投资者深思。

（市场有风险，投资需谨慎。本文仅为对鋆晟投资套利策略的客观梳理，不构成任何投资建议。）

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