宏观量化：疯狂的金银

作者：Yaqi的宏观策略观点

题图：Yaqi的宏观策略观点的微信公众号

2016年开年的第一个月本来是一个非常好的月份，在还差最后一个交易日就要收官时候，在金银毫不停歇的上涨的推动之下，组合净值单月上涨已经超过了5%。那个时候每天到办公室看着屏幕，伴随着历史新高接连突破，每隔几个小时我都不禁发出”金银真牛逼”，“太疯狂”了的感慨。当然，感慨的另一面就是有一些提心吊胆，毕竟没有任何资产能够永远维持如此疯狂的行情，我自己也很清楚，（不加任何杠杆的前提下）单月5%的涨幅对于我所设计的模型也是不可持续的。

我知道一定会有比较“像样”的调整，不管是金银，还是组合的净值，但确实不知道什么时候会到来。没想到，这次的调整会如此快到来，调整幅度会如此剧烈。在1月30日和2月2日短短两个交易日内，在几乎没有特别的政经事件的背景下（不要甩锅给kevin warsh），黄金现货最大跌幅一度逼近20%，白银则是接近40%，接近腰斩。与此同时，其他众多金属也无一幸免，全球主要股指也都出现不同程度的回撤。白银这种两个交易日接近腰斩的走势，也许在币圈都算得上罕见，上一次发生类似的情况，似乎还得追溯到50多年前。

我的模型擅长于大类资产的趋势性拐点的捕捉，但无法对几个交易日内的暴涨暴跌给出可靠的信号。而模型目前仍然看多金银（暴跌前后均看多），所以这一次贵金属的大幅回调，叠加股市的同步下跌，也对我的组合造成了明显的冲击。不过好在有比较严格的风控以及市场于今日有所企稳，组合净值在两个交易日累计回撤6%之后，有所回暖，YTD仍有3%的上涨。

这一次贵金属大幅波动我认为至少有两个警醒：1）对于金银铜油这样的尾部风险不能忽视的资产，不进行仓位控制是危险的。一旦仓位过大，涨起来的时候当然很爽，跌下来的时候则可能摔得很疼。2）大跌期间，股票和商品的关联度再一次拉升，全球股指没有起到明显的分散风险的作用，但好在利率债还保持了基本的稳定。多资产分散风险的逻辑，如果只在平时有用，而在关键时候没用，那就是没啥用（2025年11月中旬也发生过类似的情形）。我想如何有效应对这种情况，应该是每个做宏观策略的同行都不得不思考的问题。