【月度策略】布局明年

作者：复胜资产

题图：复胜资产微信公众号

临近年底，投资者的心态开始分化。估值模型基于风险偏好差异、对明年的业绩增速预期不同等因素而产生调整。具体表象来看，轮动速度加快，赚钱效应有所减弱。从投资方向的角度来说，人工智能方向作为“景气度维度上确定性最高”的方向，始终是市场的核心叙事主线，只是基于海外技术路径的动态变化而出现了具体细分方向上的变化。其他方向也开始出现一些底部边际改善的迹象，但是投资者普遍担心在宏观经济大的趋势未能展现出复苏迹象的时候，这些改善的情况能否延续，加之投资者在临近年底时对于年内已获得收益率的锚定心理会额外强烈，导致行情的延续性较差。

我们本月对组合进行了调整。核心仓位如游戏、贵金属等业绩确定性相对较高，从估值层面压力较小的龙头公司保留仓位不变；其他行业的配置均不同程度的做了减仓。很多投资者习惯基于产品整体仓位推导我们对于市场的整体观点，这种思维逻辑还是存在问题的。首先作为自下而上选股策略的管理人，我们整体组合表现和指数的相关性并不高，这也是在结构性行情中，我们的投资业绩往往更加出色的原因；其次是仓位高低更多影响的是整体组合的短期波动情况，而非盈利情况。很多时候，投资盈利的核心关键首先是买对了股票，而不是买了多少股票。在基于未来业绩趋势的把握上，很多行业短期没有更加明确的增量信息，导致估值压力有所上升；同时市场无序波动上行，我们用局部减仓来控制波动提高客户的持有体验。

如果把投资理解成和市场的一场拳击赛。那么减仓未必是进入了防守姿态，也可能是为了下一次出拳更加准确且迅猛。短期投资方向上暂时没有更加清晰的判断。我们在这里也简单对明年的投资做一些畅想。从宏观层面来看，经济数据始终偏弱反而有助于推动资金进入资本市场。权益市场未来一段时间的表现，短期可能与宏观经济边际变化存在关联，但长期也是作为全社会可投资产的一个选择。在其他大类资产相对收益率下行的情况下，权益资产的性价比和吸引力在中长周期一定是上升的。从具体的投资方向上，我们在微笑曲线的不同位置，观点略有不同。在上游资源端和下游消费服务端，我们认为还是后续选股的核心方向。这两个方向上，首先还是竞争格局相对清晰且稳定，这样会使得已经构建出护城河的龙头企业能够在相对较长时间维持盈利趋势，甚至于有盈利加速的潜力；从细分结构来看，我们在资源端还是更多关注供需两端都相对稳定的龙头企业。核心投资逻辑还是在盈利稳定的前提下，依靠开采量的上行带来的盈利增长。这类资产给组合提供了较为稳健的基础收益率。消费端则更多关注新消费或局部人口红利带来的增量机会，例如今年年初的盲盒、黄金饰品，以及年内的游戏。上述这些投资机会，都还是我们基于“女性消费者人口红利”这个大背景下寻找到的投资机会。后续我们会继续基于这种局部性的消费革新，展开挖掘。消费端是我们明年继续重点关注的核心方向。针对中游制造业，我们还是相对谨慎。一方面，整体传统制造业的产能过剩情况依然存在。其中部分行业目前有一些边际改善，未来可能出现“供不应求”的迹象，但还是需要密切关注后续产能变化的实际情况。另外很多新兴制造业，如人工智能、机器人等行业，的确目前这个阶段景气度很高，供需错配现状也非常明显。但我们始终担心这种高景气高盈利的行业会迅速吸引社会化资本开支投入，再重复光伏新能源汽车的情况。同时，无论是人工智能还是机器人，本质都还存在建立商业模式的问题，目前下游需求端能否顺利落地，匹配预期也存疑。基于这个原因，我们非常关注这些新兴产业里面的投资机会，但投资节奏上还是希望能够尽量等待下游渗透率拐点出现，能够提高核心制造环节壁垒及业绩增速的阶段。

我们对未来资本市场整体维持乐观。从细分投资方向上来说，我们仍然在不断积累观察标的，现在的星星之火，期待到明年花开时，能够火烧燎原红透天。