调研笔记251203：付鹏洪灏李蓓都说了啥

作者：草根调研

题图： 草根调研微信公众号

付鹏:

1、经济面临的核心矛盾，是生产关系的错配。

2、去年9月，政策的出台，更多是为了兜底和对冲，并不能解决这个核心矛盾。

3、明年很多人会讨论(开始质疑):技术的进步能不能解决经济的问题。

4、现在大家依然是屁股决定脑袋--因为拿了科技票，所以(误以为)生产力提高能解决生产关系错配的问题。为什么会开始质疑呢?因为在一定阶段里，他们会发现生产力提高反而进一步恶化了错配。

5、现在资本市场主流，就是追逐生产力;而现在宏观经济，就是生产关系错配。两者是并行的，不矛盾的，到明年也一样。

6、哑铃策略，股票市场包含三个变量，生产力、估值、制度变化。看风偏。

7、人工智能处于一个关键点，但答案我们现在并不知道。策略就是follow，然后哑铃配置。

8、本质上，生产力提升，对黄金是抑制的;但现在生产力也涨、黄金也涨，那么显然生产关系和秩序出现问题。其中秩序占主导，ZM对抗，这诱发了黄金上升因子。PBOC是央行端最大的助推力量。

9、今年我们可以感觉到特XX在各种地缘因子中逐渐退出。因为随着生产力提升，以前的那种跨地理做法是不是还需要?现在是一个变局，新的变局，是否还延续历史的经验。这一两个月的很多变化，说明金价背后的上升因子消退。

10、老登的100万，投股息红利；如果是中产有100万，别投，先还房贷；资产组合的话，贝塔跟着巴菲特，阿尔法放在生产力。

洪灏:

1、AI是一个巨大的泡沫；

2、投资人角度，跟风AI是无奈之举，你不跟投那几个Mag7你就会跑输业绩。

3、对于一个泡沫来说，最美妙的环节就是最后，大家都不顾一切往里面冲。这个时候回报看起来是最大的。但并不是都能成功逃顶。

4、其实除了AI跟风，今年一些大宗商品以及矿业股和ex美国的价值板块回报不错。这些被讨论的少。

5、黄金没有生产力也没有收益，但它的上涨是宏观美元信用的问题。股票的上涨，也有大家对纸币贬值的担忧。

6、过去25年，黄金跑赢标普。白银就更不用说了。

7、市场高估了AI的短期生产力改变。

8、我们现在还在享受互联网泡沫所铺下的东西。

9、很多人没看到过去10年，非美市场是跑赢美国市场的。未来10年，美元资产回报率会较低。

10、这轮贸易战，人民币实际汇率贬值了25-30%。被严重低估。但它这么做为了保证出口地位。

11、26年机会非常多，非美价值板块、大宗商品、和AI开发最大的公司。配置能睡得着觉的仓位。

李蓓:

1、美国为什么在收关税背景下，经济还能保持韧性，有赖于A的资本开支潮。

2、我觉得AI资本开支，很像若干年前中国地方基建投资，看起来很美，但这种美(收益)和实际的付出(堆积的债务)对比看，杯水车薪，它不能持续;

3、还没有看到爆款AI应用;

4、我们现在只看到AI带来的好处，它的坏处还没有被展现；当它展现时，就不是向上推的力量，而是向下掉的力量,

5、去年我推荐了港股通央企红利，表现还不错。逻辑是3个7，7倍以下QE，7%的股息率，0.7PB，现在降到2个6，依然舒适。

6、地产建材行业萎缩带来尾部出清，或利好头部企业。

7、现在是寒冬，要布局春天，它万一来了呢。

8、索罗斯说过，我看到一个泡沫会买进，但他的大徒弟德鲁克米勒在2000年如此操作，失败了，说明企图follow泡沫这个事情很难(接着上面付鹏的话)。

(接着洪灏黄金的话)不要投黄金。认为中金对黄金的模型最好，到现在是显著高估的。历史上1980-2000年有200年的长期熊市。俄罗斯央行开始出售黄金是个转变因子，这个事情后我就卖了黄金。(洪灏接着说4500点我也卖了因为那是黄金泡沫)。

10、现在大家是开始怀疑美元的价值，但国际上又不太认可人民币的价值。如果我们能走出deflation，大家会发现人民币低估，然后国际可能会用人民币储备来代替黄金储备。以美元计价的黄金可能不会跌，但以人民币计价的可能会跌，会错过其他机会。

11、无论老登、小登，都不要去追逐泡沫。我们进入了一个所谓的乱世，建议把眼光放在寒冬里开出的小花朵。