投资的底层逻辑：收益是怎么来的？

作者：不在此山中

题图：不在此山中微信公众号

不知道你想过没有：“为什么银行理财的收益就那么几个点，买股票基金就有可能赚几十个点，甚至翻倍呢？这里面的门道是啥？”

今天咱们就来聊一个特别重要，但很多人听着头大的概念——风险溢价。

先从“无风险”的买卖说起

我们先想象一个最简单的投资场景。你有一笔钱，想找个地方放着生利息，但有个前提：绝对安全，100%保本保息。

在金融世界里，公认的最安全资产，通常是短期国债。因为它背后是国家信用，只要国家还在，就会认这笔账。咱们可以把它理解成投资世界里的“地板价”，是所有收益率的基准。

假设，几乎没什么风险的30天短期国债，利率水平大概在4%左右。（这是假设，实际国内目前约为1.3%）

记住这个假设的数字：4%。这是今天讨论的起点，是你在几乎不承担任何风险的情况下，能拿到的“保底”收益。

1.期限溢价

现在，如果让你把一笔钱锁定更长时间，你愿意吗？比如，不买30天的国债，改买10年期的国债。

你肯定会犹豫：10年太长了，中间万一急用钱怎么办？万一通货膨胀起来，钱不值钱了怎么办？

是的，这种“不确定性”，在投资里就是一种风险。所以，要想让你心甘情愿地把钱长期锁定10年，就必须给你更高的利息作为补偿。

这笔为了补偿你承担“时间风险”而额外支付的利息，就是一种风险溢价，我们管它叫“期限溢价”。

所以一个理性的投资者会这么想：“如果我买5年期国债，收益率至少得给我到5%。如果我要买10年期的，那就必须给我6%的利率才行。”

看到了吗？从4%到6%，这多出来的2%，就是市场为你的“耐心”支付的辛苦费。

2.信用溢价

好，咱们继续。现在有两个选项，都是10年期：一个是国债，收益率6%；另一个是像茅台、腾讯这种顶级大公司发的债券。

你选哪个？

虽然茅台、腾讯很稳，但它终究是家公司，理论上存在经营不善甚至倒闭的风险。而国家，基本不会。所以，把钱借给公司，风险天然就比借给国家高。

那怎么办？老规矩：加钱！

你承担了公司可能还不上钱的这点“信用风险”，就必须要求比国债更高的收益作为补偿。这笔额外的补偿，就叫“信用溢价”。

因此，投资者会接着盘算：“现在10年国债利率是6%，我肯定不会用同样的价格去买A级公司的债券，除非这家公司能保证给我7%的利率。”

这多出来的1%，就是补偿你承担企业信用风险的“辛苦费”。

现在，你是不是有点感觉了？风险溢价，说白了，就是你承担了额外的风险，市场就得给你额外的补偿，这笔钱，就叫风险溢价。

顺着这个逻辑往下走，风险越来越大，要求的补偿也水涨船高：

如果去买那些信用不太好、濒临破产的公司发的“垃圾债”，风险巨大，那收益率就得给到12%才有人敢买。

如果去买股票呢？风险就更大了。当股东，公司破产了你是最后分钱的，很可能血本无归。所以，投资者心里没个10%-13%的预期收益，可能都懒得冒这个险。

再往上，像房地产流动性差不好变现，企业并购和风险投资成功率极低，那要求的潜在回报就更高了，得是15%、25%，甚至30%！

不承担这些巨大的风险，凭什么能指望拿到这么高的潜在回报呢？

这是我从书上截的一张图，清楚的显示了风险和收益的关系：

这图虽然简单，但揭示了最核心的规律。

横轴是“风险”，越往右，风险越大。

纵轴是“收益”，越往上，（预期的）收益越高。

你看到了什么？一条从左下角稳步攀升到右上角的斜线。

这条线清清楚楚地告诉我们：收益和风险是正相关的。想要越高的潜在收益，就必须承担越大的风险。

这个世界不存在“零风险、高收益”的馅饼，只存在“你出多少风险，市场给你多少补偿”的交换。

我们从4%的无风险收益出发，每向右走一步，风险就增加一点，而收益率的“台阶”也相应地抬高一点。每一个台阶高出来的部分，就是针对那一步所增加的风险而支付的“风险溢价”。

搞懂风险溢价，能帮你建立一个坚实的投资观，让你免疫大多数骗局，做出更理性的决策。

识别骗局

以后谁再跟你吹“我这项目保本，一年收益30%”，你一看上面这张图就知道是骗子了。30%的收益对应的是九死一生的风险投资，怎么可能保本？他不是坏就是傻。

校准预期

很多人买股票基金，跌了10%就叫苦连天。现在你明白了，股票的高预期回报，本身就是对它可能产生巨大亏损这种风险的补偿。想要高收益，就得接受高波动。天下没有只涨不跌的好事。

资产配置

理解了风险溢价，你就知道为什么要把钱分开放了。一部分放在低风险的债券上，拿稳当的“保底”收益；另一部分投在高风险的股票上，去博取那份更高的“风险溢价”。通过调整两者的比例，你就能找到最适合自己的风险和收益的平衡点。

逆向思考

当市场恐慌，所有人都害怕得要死的时候，股票的风险溢价其实是最高的。因为大家极度厌恶风险，要求极高的“辛苦费”才肯进场，这就导致资产价格被压得很低。而这，恰恰是长期投资者最好的买入机会。

总之一句话，投资的本质，不是预测市场，而是管理风险，并获取你所承担风险对应的合理补偿。这个补偿，就是“风险溢价”。

这是投资中我们面对的大多数情形，那有没有例外的情况呢？确实存在少数风险低收益却高的特殊情况，这以后再说。