CTA的机会到底在哪里？

作者：别看净值

题图：别看净值微信公众号

最近因为股市的赚钱效应有点下降，投资人又重新开始讨论起来了CTA。包括罗二叔也在说自己在加CTA，但是其实大家都说不清为什么要去加CTA。

二叔其实也写不明白自己为什么要去加CTA

如果只是因为股市涨不动了（或者说股市涨多了），就去买CTA，很显然逻辑上是讲不通的。

所以今天我们就来聊聊CTA的机会（或者说商品的机会）到底在哪里？

CTA与股票型产品的最大的不同

大家都知道参与期货市场（衍生品市场），由于可以双向交易的关系，多和空都可以实现盈利的。所以跟股票不同，商品涨了管理人不一定赚钱，跌了管理人也不一定亏钱。

那么什么对于CTA才是最重要的呢？

就是很多管理人挂在嘴边的“矛盾”。比如：

• 现实与预期的矛盾
• 产业链上下游利润的矛盾
• 区域间价差的矛盾

等等

只有明显的矛盾和分歧才会带来市场的巨大波动。

现在哪里比较有矛盾

大家其实可以多关注一下"有色"这个板块。

为什么这么说呢。

矛盾1：目前畸形的产业利润结构

铜冶炼厂加工费（TC/RC），数据来源：wind

加工费是铜冶炼行业的重要指标，加工费高低直接影响冶炼企业的利润。国内铜的加工费大概是在负40美金/每吨左右，换算成利润，大概是冶炼每吨亏2000块人民币。

也就是说冶炼厂需要大笔贴钱才能进行生产，目前已经持续了半年多的时间。

为什么亏那么多还要生产呢？

这个背后的原因是因为上游的精铜矿供应比较紧张，同时全球的铜需求旺盛，冶炼企业为了保持生产，不得不竞争采购有限的铜精矿，导致加工费大幅下降。

矛盾2：关税预期下区域库存的矛盾

伦敦商品交易所铜库存，数据来源：Wind

纽约商品交易所铜库存，数据来源：Wind

由于特朗普政府在今年2月26号签署了对进口铜产品的”232“调查令。当时市场预期会增加10-50%的关税。全球的套利资金将亚洲、欧洲和非洲的库存都运往美国。

7月30号，特朗普政府发布了第10962号公告，对特定“半成品铜产品”和“铜密集型衍生品”征收50%的关税。目前的关税暂时不适用于铜的原材料，比如说铜矿石、精炼铜和废铜。

而明年的6月30号是一个关键的时间点，因为届时会决定是否对目前豁免的铜的原材料加征关税 。

目前的关税预期导致纽约交易所COMEX的铜库存较年初增长了2.5倍，全球的大量库存被锁在美国。因此出现了其他地区的低库存，而这些的低库存地区就有出现挤仓的可能性。

矛盾3：长期AI需求叙述和短期现实之间的矛盾

不知道大家有没有关注到微软CEO最近接受采访时候提到的，他说自己的数据中心其实并不缺芯片，机房里有一堆英伟达显卡吃灰，核心原因就是缺电，没有足够的电力来驱动这些芯片。而电力需求的背后就是铜的需求。

英伟达在今年的GTC大会讲了一种用800V直流供电算力中心的方案，来替代目前415V交流电转54V直流电的方案。为什么他们要提这个方案呢？

资料来源：NVIDIA TECH BLOG

在他们的技术博客中写到：按照传统的415V交流电转54V直流电的方案，如果要建1GW的数据中心，大概需要50万吨的铜。

这个数量大概是一个什么水平呢？差不多是世界第二大铜矿智利Collahuasi一年90%的产量。

这些信息都进一步加大了投资者对于铜短缺的预期。但是从现实的数据来看，目前美国还没有出现铜缆短缺的情况。

而一个不可忽略的事实，是铜并不是一次性消耗品，铜的回收利用率是可以高达90%以上，从长期来看铜并不是一个稀缺品。

所以目前在需求端存在着”远端强预期“和”近端弱现实“之间的矛盾。

但是有一点是毋庸置疑的，在AI的叙事下，之前炒作的AI的资金如果涌入商品市场，最有可能进入的板块就是有色金属这个板块。而大量的投机资金涌入往往会带来一些套利的机会。

如何选择管理人参与呢？

所以大家如果为明年布局CTA的话，应该怎么选呢？

由于有色板块整体的产业利润结构跟其他商品板块有所不同，整个产业链接近90%的利润都被上游铜矿企业拿走了。所以相关股票的机会可能会比商品会更大一点。

所以大家可以不局限于找做纯商品的管理人，可以多关注同时参与商品市场和”资源类“股票的管理人。

希望能对大家选CTA有所帮助