私募日记-上海绰瑞（量化多头、期权套利）

01 公司概况

上海绰瑞私募基金管理有限公司，登记编号：P1006129，成立于2014年10月，是国内最早一批从事个股期权量化交易的私募基金公司。

公司拥有自主开发的绰瑞期权交易系统，所有的期权买卖指令都会由伺服器以交易员所预设的参数全权运作，以减少延误和增加系统敏感度。而所有市场的数据、账户权益及持仓情况、风险数据(包括Delta、Gamma、Theta、Vega等)都会实时由伺服器转发到终端控制机，让交易员进行分析与监控。

交易策略丰富多样，期权套利策略（包含波动率曲面套利、价差类套利、期权Basis做市商行为模式策略、期权合成期货策略、跨交易所波动率套利）；股票策略（指增、中性、多空、尾部对冲）；期货套利策略（盘口对锁、跨期套利）以及利率债套利策略（曲线套息、滚动套息）。

目前管理规模15亿+，本篇主要尽调了其量化多头与期权套利策略。

02 核心团队

总人数约50人，投研团队人数超过30人，分为股票、期货、期权、AI、执行多个模块；AI团队为独立架构，专注于端到端模型、特征工程与高频数据建模。

◼ 何裕璋-首席执行官

卡内基·梅隆大学电子及计算机工程系硕士。2008-2014，巴克莱资本(亚洲)股票指数期权交易部-部门主管，负责在亚洲各国指数期权做市、投资及风险管理，亦为全球顶尖对冲基金提供指数期权做市商服务。

◼ 钱涛-总经理

浙江财经大学金融学学士。国内最早一批自主建立IT团队、构建量化平台进行程序化交易的投资经理。超17年中国地区金融市场交易的经验，在2015年受上交所邀请，作为演讲嘉宾参加《国际期货大会-期权元年》会议，2017年获上交所评选为当年期权人物。

◼ 梁伟东-投资经理

香港大学软件工程、工商管理学士。曾任职麦格理集团和香港裕通证券，专注于高频策略研究和系统开发，加入公司后领导绰瑞期权交易系统的开发。

◼ 王锡聪-董事长

哈佛大学统计及金融学硕士。2006年起出任巴克莱资本证券交易部首长，他带领团队将巴克莱资本证券期权交易平台由排名十大以外迅速升至第一位；曾多次获邀为香港交易所出任顾问专家及证券期权首席讲者。

03 策略概况

股票Alpha

• 因子构成

70%量价+20%基本面因子+10%另类因子。预测周期日内日间均有。

• 选股范围

前3800支票里选，剔除小微盘。

• 交易频率

年化换手80-100倍

• 风险控制

在策略风控上控制barra模型暴露在0.5标准差内，行业偏离5%；在产品上，指增可使用场内期权的对冲工具控制尾部风险；中性在多头alpha端分散配置300/500/1000，根据基差和市场交易情况进行调整，以降低超额回撤提升稳定性。

• 三大策略模块协同运行

a.中性选股 + 择时切换（拥挤度因子）

拥挤度模型（中小市值 vs 权重风格预测）

-模型变量

基于期货成交量、持仓结构、隐含波动率等因子推测风格拥挤度。

-信号使用

如果模型“多小空大”，就超配端到端和神经网络等小票含量更高的策略，如果模型“多大空小”，就切换到传统稳健的多因子策略。

-输出频率

信号更新频率为周度，策略运行周期为3–4周。

b.指数期货相对基差管理

基差管理结合日内的调仓，根据股指的相对基差来进行调仓。

-逻辑来源

期指基差波动加大，市场风格频繁切换，造成300/500/1000基差定价频繁错位。

-操作举例

当500相对1000的基差被高估时，平1000多头、换为500多头，构建低风险套利仓。

-期权定价策略（波动率回归套利）

期权套利策略

• 波动率曲面套利

利用ETF期权与股指期货间的波动率偏离； 做市策略以盘口抢占与套利为主，非“卖波动率”，适用于市场波动率高、事件性冲击频发的市场环境。

• 期权Basis做市商行为模式策略

由于中国大陆市场的特殊性，期权价格跳动与现货价格跳动相关性远低于海外市场，做市商对市场影响力大；传统交易策略基础是市场数据，而Basis策略使用交易数据，基于大量的高频交易数据，可预测做市商的头寸方向。

• 期权合成期货策略

交易所窗口指导持仓比使当日交易量受限于前日持仓量。多种策略加持在构建底仓对比其他团队有很大优势，有助于提供高频的超额收益。

• 跨交易所间套利

300期权在上交所、深交所、中金所同时交易，而不同交易所的波动率不同，可进行波动率套利。

• 波动率交易策略

当波动率达到一定水平，运用适量仓位进行波动率方向性交易。

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