【中金固收·重磅推荐】三问固收+：为什么、怎么选、怎么看？——中金固收2025年债市宝典系列之固收+基金分析框架

摘要

固收+组合的优势在于其“收益的不对称性”。所谓收益不对称是指，组合在股票涨跌相同水平时，其净值涨幅会大于跌幅绝对值，这一能力来源于纯债部分的票息和债券资本利得的“避险溢价”——后者还具备一定凸性。因此固收+研究的核心便是如何把握这种“不对称性”：如何在不对称性较为显著或上行趋势中参与，如何在权益敞口类似中寻找不对称性更高的产品。我们以固收+公募基金为例，分享近年来我们一系列研究成果。并以公募基金公开披露的信息为例，向投资者分享我们看公募基金的各类视角，以及公募固收+的基础策略选择与逻辑。

针对固收+基金择时，我们在低频择时的框架下，讨论了7类择时指标，分别是基于狭义流动性DR007分位数、市场罕见状态触发概率、股市\债市情绪，以及三类基于基金净值反映的市场策略一致性、市场整体赚钱效应和基金管理能力指标。我们发现，季度换仓视角来看：基于底层资产的情绪变化指标多为赢率指标，在控制回撤上具备优势，包括股市情绪、债市情绪和市场“罕见状态”的发生概率这三类指标。而流动性指标和基金净值所隐含的市场环境性指标，多为赔率性指标，包括狭义流动性、基金净值隐含的共同因子比例、基金赚钱效应与仓位的协同情况，以及可选基金的比例等。这一类指标，相对能更好地放大组合收益。

而针对固收+基金择选，我们在2023年发布的《公募固收+能力拆解及组合思路》基础上，系统性回顾了绩优产品、择券Alpha产品、多维度打分靠前产品、“划线基金”和回撤约束的基金组合等策略。并对于更工具化的择选需求，如风格轮动和转债基金筛选提供整体思路和方法。

最后对于投资者感兴趣的其他关于固收+基金的细节，我们补充在最后一章节供大家参考。在基金费率改革和后资管新规时代各类资管产品竞合的情况下，我们希望通过固收+基金的研究积累，来为大家更深刻分析资管专户型产品、私募债券基金和其他类固收+组合提供更多抓手。