关于增量资金的思考

作者：Alin君行

题图：Alin君行微信公众号

核心观点：

近期公募业绩回暖或更多源自赛道走强，超额持续性或偏弱，或难持续吸引增量资金，而游资批量入市趋势强化，小盘风格仍大概率占优。

为什么当前是游资主导的市场？

游资批量入市趋势强化，小盘风格仍大概率占优。我们认为，本轮牛市中由活跃资金占当下阶段性主导因素，体现为融资余额的持续飙升和游资活跃度的大幅走高。一方面，截至8月14日，两市融资余额已达2.04万亿元，滚动60日合计增长2159亿元，位于2010年以来的93.8%分位，融资盘入场热情位于历史高位。另一方面，我们构建的游资活跃度指标自6月6日以来持续上行，也表明游资高度活跃。从统计上看，若在龙虎榜数据中，剔除机构专用、沪股通等机构席位主导的部分股票，剩余股票的平均市值分位数自2018年以来基本稳定在30%-50%市值分位波动，整体明显偏向小盘，约位于中证2000市值域。与之对应，我们构建的游资活跃度指标最近1年与国证2000相对沪深300的相对净值之间的相关系数达到0.94，这表明游资显著主导了小盘风格的定价。因此，在游资批量入市背景下，我们认为小盘风格或仍将大概率占优。

公募未来能否迎来资金增量？

公募超额回暖的背后是赛道型基金的大幅走强，超额持续性或偏弱，或难吸引持续增量资金。今年以来，公募超额明显回暖，不过，从底层来看，剔除港股基金后，根据2024年年报数据，2025年收益前10%的主动权益基金，其第一大重仓行业占比均值为57%，对于大部分主动权益基金而言，其在年内能够取得较高收益，核心可能来自其对某一个赛道的大举押注。在此背景下，若行情结构切换，基金超额收益可能难以延续。此时，主动权益基金的直接竞品可能是行业ETF，例如，对于创新药行情而言，港股通创新药ETF年内收益109%，收益表现仅低于长城医药产业精选、中银港股通医药等少数几只主动权益医药基金。在此背景下，我们认为公募主动权益基金可能还难以吸引持续增量资金，短期或难成为主导市场风格的资金力量。

如何理解近期部分龙头股的大幅上涨？

龙头股上涨背后，资金仍在向小盘集中。本周寒武纪、中际旭创、新易盛等标杆大盘成长股显著走强，引发部分投资者对资金进一步向龙头股集中的预期。不过，在龙头股大幅走强的背后，资金可能仍然在向小盘集中。一方面，从6月以来涨幅最大的通信、有色金属、电子三个行业来看，若计算其成分股每日收益标准差的滚动20日均值，目前行业内部收益分化度并不高，截至8月15日，通信、有色金属、电子三行业的指标值分别位于2022年以来的44.4%、61.8%、54.7%分位，并未体现出资金向龙头股集中、而剩余股票涨幅落后的特征。另一方面，从整体上看，本周大盘成长指数上涨3.6%，小盘成长指数上涨5.1%，仍然是小盘成长更占优。

壹 择时

价格分段体系

本周上证综指（20250811-20250815）震荡上涨，区间涨跌幅 +1.70%。从价格分段的角度来看，上证综指日线维持边际上行，周线级别基本与日线重合。

微观市场结构择时

本周知情交易者活跃度指标与市场走势基本同步，权益市场维持上涨，对应的知情交易者活跃度指标持续升温。从边际变化来看，知情交易者对后市持谨慎乐观态度。

贰 行业监测

分析师行业景气预期

我们计算了申万一级行业对应的分析师一致预测滚动未来12个月ROE及净利润增速变化。从结果上来看，本周通信、电子、电力设备等行业的ROEFTTM环比增长靠前；社会服务、国防军工、基础化工等行业的一致预期净利润FTTM增速环比增长靠前，其中社会服务行业一致预期净利润增速环比上涨1.16%，本周内明显领先于其他行业。

融资融券

本周两融资金整体上呈净流入状态，在医药生物、电子、计算机等行业净流入金额较高，其中机械设备行业净流入金额最高，达65.4亿元。同时，两融资金净流出金额较高的是有色金属、煤炭、农林牧渔行业。

叁 风格监测

从BARRA风格因子收益表现上来看，权益市场本周涨幅明显，风格偏好也有所调整。本周基本面类因子表现依旧维持分化，资金偏好价值优于成长，尤其是EP价值高的资产更有望带来丰厚的收益。从交易相关的因子表现来看，短期动量强的股票资产本周内超额收益明显，而具备长期反转及高波动、高换手特征的个股仍处于回撤期。权益市场整体上涨，高贝塔的股票资产依然维持正超额。市值风格方面，市值与非线性市值因子均有小幅回撤，短期内市值风格向小盘偏移。