紫金天风期货丨“震荡市场”的获胜利器一备兑策略精讲

好投汇
2908-14 16:38
备兑组合(Covered Call)作为经典的收益增强组合,被广泛应用在各种投资组合中,通过持有标的合约,同时卖出相应数量的看涨期权构成。市场中比较常见的低风险组合,易于理解掌握。目前是境外成熟市场运用最为广泛的期权交易组合之一。

来源:紫金天风期货

分析师:贾瑞斌

整理:好投汇


备兑组合通过持有标的资产(如股票、商品等)的同时卖出看涨期权,利用权利金收入对冲部分标的资产的下行风险或提升整体收益。若标的资产价格在到期时低于或持平于行权价,期权未被行权,投资者可保留权利金并继续持有标的资产;若标的资产价格上涨超过行权价,则需按约定价格卖出标的资产。

备兑组合的核心特征之一在于其对标的资产方向性敞口的部分钝化。通过持有现货并卖出看涨期权,投资者在保留标的资产上行收益的同时,利用权利金收入对冲了部分下行风险,使得组合的整体表现对标的单边波动的敏感性降低。通过卖出看涨期权,使得组合的 Delta 值介于 0-1 之间(即保留部分上涨收益但敏感性低于纯多头),同时 Gamma 为负(即标的快速波动时,Delta 会反向调整,进一步抑制组合的波动),这使得备兑组合在市场剧烈波动时表现更为平稳。

从到期收益来看,备兑组合(持有标的+卖 Call)与现金担保卖 Put(卖 Put+预留 行权资金)在到期损益上通过期权平价公式可推导出相似的到期损益结构,但两者在保证金、流动性和风险特征上存在显著差异。备兑组合适用于已持有标的的投资者,通过卖 Call 增强收益并部分对冲下跌风险;而现金担保卖 Put 更适合未持仓的投资者,作为低价建仓工具,但由于缺少现券作为风险底仓,可能面临较大亏损风险。

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(图一:备兑组合到期损益图)

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(图二:卖出看跌期权到期损益图)

数据来源:紫金天风期货研究所

总体来说,当标的资产上涨时,卖出的看涨期权限制了组合的上行空间;而当标的资产下跌时,权利金收入提供了缓冲,从而使得组合的损益曲线相较于单纯持有现货更为平缓。

完整研报:紫金天风期货-【商品期权专题】“震荡市场”的获胜利器一备兑策略精讲-250619

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