债券征税新规发布，五大关注

作者：郁见投资

题图：郁见投资微信公众号

2025年8月1日晚间，财政部公告称，自2025年8月8日起，对在该日期之后（含当日）新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。对在该日期之前已发行的国债、地方政府债券、金融债券(包含在2025年8月8日之后续发行的部分）的利息收入，继续免征增值税直至债券到期。税收新规落地，对债市有何影响，可关注以下五个问题。

一是当前债券的税收规则究竟如何？我们对本轮税收调整的三类债券逐一分析。首先国债与地方债共享同一套税收规则，公募基金无论在利息收入还是资本利得领域，均享受免增值税和所得税的顶格优惠；非公募的资管类产品免征利息收入部分的增值税与所得税，资本利得部分则需征收3%的增值税及25%的所得税；银行自营投资国债及地方债同样免征利息部分的税，但在资本利得部分则需征收6%的增值税及25%的所得税。

其次在金融债券领域，公募基金具备全免税的优惠政策；非公募类资管免征利息部分增值税，但需缴纳25%的利息所得税、3%、25%的资本利得增值税、所得税。银行自营同样免征利息部分增值税，但需缴纳25%的利息所得税、6%、25%的资本利得增值税、所得税。同时值得注意的是，参考财政部《关于金融机构同业往来等增值税政策的补充通知》，同业存单与金融债或是两类独立券种，即同业存单不受本次税收调整的影响。综合来看，本轮新规落地之前，各类机构的利息收入增值税均处于免征状态，财政部或是针对这一现象做出特定调整。

二是续发机制下，新老划断如何进行？对于不含续发机制的地方债或部分国债而言，以8月8日为界进行切割即可。对于10年国债、20年国债、30年国债、10年国开等包含续发机制的品种而言，可能会按代码进行划分，目前30年品种2500005规模明显小于2500002，20年品种2500004规模明显小于2500001，大概率尚未完成续发，即依然享受增值税减免。然而，在实操中也存在另一种可能，即8月8日后财政部新发行的债券统一采用新的代码。

三是债券恢复利息征税的意图是什么，有什么影响？近年来，受制于物价低迷的拖累，以及减税让利的影响，国内的税收增长情况不容乐观，2020、2022、2024年税收收入同比均负增，分别为-2.3%、-3.5%、-3.4%，2025上半年税收收入为9.29万亿元，同比继续下滑1.2%，追加税收的目的或为缓解财政压力。但从实际作用来看，机构或为追求税收补偿而抬升市场利率水平，最终使得财政收入增加的同时，财政利息支出也在提升。

额外增加的收入或来自金融债券的税收，以2024年为参考，全年发行的金融债券规模为10.21万亿元，用票面利率简单估算，利息收入达到2249亿元，按照3-6%的税率估算，带来的单年额外税收收入在67-135亿元左右。不过，对于金融机构而言，尤其是银行，额外的缴税支出或进一步提升其净息差层面的压力，同时由于资本利得的税收在本轮新规中不受到影响，业绩压力也有可能推动机构做“更卷”的交易。

四是什么机构会受到影响？首先，银行缴税的确定性较强，国债、地方债、金融债券利息收入恢复征税后，银行在配置这些品种时均需要缴纳6%的增值税。其次，市场关于公募基金是否继续享受免税优惠的争议比较大。从监管文件来看，公募基金投资债券的免税优惠主要来自《关于企业所得税若干优惠政策的通知》以及《证券投资基金（封闭式证券投资基金，开放式证券投资基金）管理人运用基金买卖股票、债券取得的收入免征增值税优惠》两份文件，与股票投资的免税政策是捆绑推出的，可能是相对独立的政策。考虑到本次新规并未提及取消具体机构，市场所担心的公募基金免征所得税的税收优惠在短期内可能延续，但本轮新规后，利息部分增值税将为3%，资本利得增值税则继续减免。此外，对于非公募的资管机构而言，其在国债、地方债、金融债券的免税优惠主要来自券种本身，新规规模，非公募资管的利息收入增值税或恢复至3%（减半政策或仍奏效）。

因而，银行可能会追加更大规模的委外投资。对于银行而言，若让公募基金代其配置，可享受利息增值税减半，资本利得增值税减免、所得税双免的优势。由于常见的公募产品属于非保本基金，《财政部、国家税务总局关于明确金融、房地产开发、教育辅助服务等增值税政策的通知》明确分红收益免征增值税，同时《关于企业所得税若干优惠政策的通知》提及，对投资者从证券投资基金分配中取得的收入，暂不征收企业所得税。因此，公募基金在获得盈利后，可通过分红形式返还收益。

五是债市会如何定价当前资产？未来国债、地方债、金融债可能会迎来新老券的双轨定价。在8月8日以前存续的国债、地方债、金融债均无需征收利率增值税，机构投资者，尤其配置盘，或加速囤积老券，推动利率出现一轮下行。而在8月8日当日及其之后新发行的债券，票面利率或以8月7日相似品种收益率为基准，大约按照1.05-1.06倍的放大幅度进行定价（银行实际增值税率是6%/（1+6%）=5.6%）。新老券或逐渐划分为两个板块，趋势上或有联动，但利率中枢或相对独立，老券大概率也不会因为新券的高利率而出现大幅波动。此外，相较于国债、地方债和金融债，信用债的税收缴纳没有变化，性价比相应提升。

总结而言，本轮债券利息税收调整，可能是财政增收的一种尝试，债市可能也会在新老券定价上消化其影响，未来市场需要适应新老券定价之间的税收利差，不过新老利差可能与“国债-国开”利差变化相似，随市场交易情绪而波动，情绪浓时，利差也有可能压缩至零。